药明生物(2269.HK)临床前业务承压，未来关注后期临床与商业化生产

药明生物（2269 HK） | 2023 年 6 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 药明生物（2269 HK） 临床前业务承压，未来关注后期临床与商业化生产 临床前业务受行业环境影响，2023 年上半年新增项目数量逊于预期 公司日前召开投资者说明会，表示 2023 年上半年新增 25 个项目，新增项目总数逊于去年同期的 59 个及我们预期，主要因为生物医药行业投融资放缓导致临床前研发外包需求下降，公司 2023 年上半年新增临床前项目数量从去年同期的 54 个减少至 17 个。由于医药研发需要大量资金，因此融资环境对中小型药企非常重要。2022 年全球市场受新冠疫情影响，医疗健康产业融资事件较 2021 年下降 15%。中国国内除新冠疫情以外，市场还担忧创新药出海将变难，因此资本市场对医药行业投资趋于谨慎。中国医药管理协会发布的《2022 年医药工业经济运行情况》表明，2022 年前三季度生物医药领域（包含医疗器械）融资总额同比下降 38%，很多研发型生物科技公司因为融资变难压缩研发投入，导致研发外包需求下降。 下调 2023-25E 收入与盈利预测 虽然国内外疫情已舒缓，但按照目前资本市场的状况，我们认为生物医药领域投资积极性短期难回 2021 年以前，部分中小型药企仍将面对资金不足，早期阶段研发外包需求仍将承压，因此将公司 2023-25E 收入预测分别下调 4.4%、5.2%、5.9%，反映核心盈利情况的经调整净利润预测下调 6.9%、7.5%、7.1%。 未来将关注后期临床与商业化生产项目新增情况 长远看我们将关注公司三期临床与商业化生产项目的新增情况。公司上半年获取的 25 个项目中包含 6 个三期临床与商业化生产项目（去年同期为零）。三期临床与商业化生产项目收费显著高于临床前项目，因此如这方面能力持续提升，将注入新增长点。 下调目标价至 70.00 港元，维持“买入”评级 综合以上情况，我们调整 DCF 模型并将目标价从 90.70 港元调整为 70.00 港元，维持“买入”评级。 风险提示：（一）客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 6 月 23 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：70.00 港元 股票资料（更新至 2023 年 6 月 23 日） 现价 37.75 港元 总市值 162,869.48 百万港元 流通股比例 85.74% 已发行总股本 4,230.38 百万 52 周价格区间 35-87 港元 3 个月日均成交额 980.13 百万港元 主要股东 李革等（占 13.81%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023 年 3 月 27 日：药明生物（2269 HK）: 2023-25 年业绩将快速增长 分析师 施佳丽 +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 百万人民币 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 10,290 15,269 18,559 23,136 29,338 增长率（%） 83.3 48.4 21.5 24.7 26.8 股东净利润 3,388 4,420 5,232 6,596 8,268 增长率（%） 100.6 30.5 18.4 26.1 25.4 每股盈利 (人民币) 0.77 1.01 1.20 1.51 1.89 市盈率（倍） 45.1 34.2 28.9 22.9 18.3 每股股息（人民币） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股净资产（人民币） 7.7 8.6 10.0 11.8 14.1 市净率（倍） 4.5 4.0 3.5 2.9 2.5 0.020.040.060.080.0100.0020.040.060.080.0100.028-12-22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数药明生物（2269 HK） | 2023 年 6 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：DCF 模型（年结：12 月 31 日，百万人民币） 来源：中泰国际研究部预测 图表 2 ：每股股权价格敏感性分析（单位：港元） 来源：中泰国际研究部预测 10002023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032EEBIT6,4928,15410,10512,48015,35018,88123,19528,29833,39238,401加：折旧与摊销1,1531,2411,3141,4211,5191,6191,7221,8291,9372,047减：所得税(959)(1,209)(1,516)(1,872)(2,303)(2,833)(3,480)(4,246)(5,010)(5,761)资本开支(3,062)(1,851)(2,347)(2,394)(2,442)(2,491)(2,615)(2,654)(2,694)(2,735)营运资金变动449(2,080)(270)(1,268)(1,560)(1,919)(2,357)(2,875)(3,393)(3,902)自由现金流3,1748,4147,82710,90313,68517,09521,18026,10331,01835,854税后债务成本1.94%无风险利率3.0%风险溢价9.5%贝塔系数1.0权益成本12.5%WACC9.8%永续增长率6%股权价值（百万港币）296,000股数4,228,671每股内涵价值（港币）70.00永续增长率70.005.0%5.5%6.0%6.5%7.0%8.8%78.1986.1696.97112.44136.459.3%68.4574.2281.7692.01106.76WACC9.8%60.4064.6470.0077.0086.5310.3%53.9957.1761.1066.0872.5810.8%48.5450.9553.8657.4562.0011.3%43.8845.7147.8850.5153.74药明生物（2269 HK） | 2023 年 6 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要（年结：12 月 31 日；人民币百万元） 损益表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,290 15,269 18,559 23,136 29,338 税前利润 3,993 5,358 6,363 8,018 10,055 服务成本 (5,46