宝新能源(000690)湾区民营火电龙头，盈利修复弹性逐显

1 T公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宝新能源（000690）\公用事业 湾区民营火电龙头，盈利修复弹性逐显 投资要点： 宝新能源位于广东省沿海地区，为区域性火电龙头企业。煤价下行&广东高电价&资产优质&现货市场收益&辅助服务价值，盈利修复弹性趋显。 ➢ 湾区民营火电企业，聚焦主业发展 截至2023Q1，公司火电规模347万千瓦，包括梅县地区147万千瓦（梅县荷树园电厂#1-#6）、陆丰地区200万千瓦（陆丰甲湖湾电厂#1、#2号），风电4.8万千瓦。在建火电200万千瓦（陆丰#3、#4）。金融业务稳定发展，发起设立的梅州客商银行2022年实现净利润1.7亿元，同比+155.7%，资管业务参股中广核汕尾海上风电（持股8.09%）、东方富海稳定发展，2022年在火电承压形势下，实现归母净利润1.83亿元，稳健发展。 ➢ 广东年度交易电价上浮&煤价下行促盈利修复弹性更足 电价端，2023年广东中长期双边协商电价较基准价上浮19.6%，较去年明显提升。成本端，广州港煤价同比下降30%左右，进口印尼煤同比下降29%，长协煤履约要求提升&港口库存高企&进口煤零关税等因素影响下，电厂入炉煤价大幅降低，成本明显改善。电力需求端，云南Q1降水偏低，导致外送广东电量同比降低33.4%，广东煤电将保持高利用小时数。 ➢ 优质区位资产，电力市场化改革助力发展 公司荷树园电厂为煤矸石综合利用电厂，享受环保电价溢价。同时荷树园、陆丰电厂均在革命老区，电厂利用小时数高，优质电厂资产能提供较高盈利能力。广东地区电力现货市场建设和辅助服务市场建设进度较快，公司有望享受市场化交易带来发高价电&调节性资源收益。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.1/95.52/129.65亿元，同比增长分别为5.26%/-3.61%/35.73%，归母净利润分别为15.85/16.86/28.59亿元，同比增长分别为765.49%/6.34%/69.58%，EPS分别为0.73/0.77/1.31元/股，3年CAGR为149.99%。绝对估值法测得公司每股价值为9.33元，可比公司2024年平均估值为12.4倍，鉴于公司区位优势明显，自身装机稳步增长，我们给予公司2024年12倍PE，目标价9.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价波动：新机组建设不及预期：电力市场政策变动 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9411 9415 9910 9552 12965 增长率 31.44% 0.05% 5.26% -3.61% 35.73% EBITDA（百万元） 1965 1081 2615 2959 4527 归母净利润（百万元） 824 183 1585 1686 2859 增长率（%） -54.65% -77.78% 765.49% 6.34% 69.58% EPS（元/股） 0.38 0.08 0.73 0.77 1.31 市盈率（P/E） 17.1 77.1 8.9 8.4 4.9 市净率（P/B） 1.3 1.3 1.1 1.1 0.9 EV/EBITDA 7.6 14.9 6.9 6.9 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 16 日收盘价 证券研究报告 2023 年 06 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 电力 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 6.49 元 目标价格： 9.3 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2,176/2,174 流通 A 股市值（百万元） 14,122 每股净资产（元） 5.20 资产负债率（%） 44.92 一年内最高/最低（元） 7.95/4.26 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%宝新能源沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 煤价下跌带动火电运营商盈利修复，沿海电厂因长协煤履约率提升，市场煤、进口煤价格下降，盈利修复弹性足，同时广东地区电价水平较高，南方电网电力市场化进程快，辅助服务有望增值，多重利好促进运营商盈利高弹性。 核心逻辑 当前广东省骨干支撑和应急备用电源不足，本省火电企业装机规模增势有望持续。云南 Q1 降水量低，水电发电量降低，因此云南外送广东电量 Q1 同比下降 30%左右，同时广东新建火电投产时间接近2024年底，当前时点下，广东火电企业将保持高利用小时数，应发尽发，保障电量供应。 煤价下行沿海电厂本轮深度受益。2021-22 年煤价高位，沿海只能采购高价市场煤+高价进口煤，长协煤履约率较坑口电厂低，亏损最为严重。我们认为本轮内陆煤价下行 +进口煤价格下降+长协煤履约率提升多重利好作用下，沿海电厂盈利修复弹性更足。民营企业煤炭采购灵活，可灵活制订电煤采购策略，降低成本。 广东地区电价水平较高，电力市场化进程较快。广东省 2023年年度双边协商均价 553.88 厘/kWh，较燃煤基准价上浮 19.6%，同时广东电价在全国前列，广东省内发电企业受益高电价。公司市场化交易电量占公司总上网电量比重 100%，市场化程度高，广东省电力现货市场&辅助服务市场进度较快，公司电站资产位于革命老区，享受利用小时数，荷树园电厂用煤矸石发电，享受环保电厂溢价。 不同于市场的观点 煤价下行驱动运营商盈利修复为当前主要驱动因素，今年云南降水不及预期导致广东外受电量减少，我们认为广东火电运营商仍将保持高利用小时数。广东电力市场推进进度较快，我们详细拆解广东地区分时、分范围电价、辅助服务收支，全面推进市场化后，一方面公司通过对负荷曲线预测颗粒度提升，对现货市场价格进行精细预测，出清高价电量，获取收益。另一方面，第三监管周期中将辅助服务费用扩大为系统运行费用，单列后有益于促进增量费用传导、调节性资源有望增值。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 99.1/95.52/129.65 亿元，归母净利润分别为 15.85/16.86/28.59 亿元，EPS 分别为 0.73/0.77/1.31 元/股，3 年 CAGR为 149