食品饮料行业白酒估值复盘专题：回调或至尾声，板块回升在即

1 Ta行业报告│行业专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 食品饮料 白酒估值复盘专题：回调或至尾声，板块回升在即 ➢ 白酒估值反映宏观预期，往往提前于业绩调整 16年至今白酒板块历经三次深度调整，分别始于2018年中、2021年中及2023年3月。2018年政策“去杠杆”叠加贸易摩擦，宏观前景不确定性增加，白酒业绩环比降速，估值也同步大盘出现缩水；2021年开始疫情持续扰动白酒消费场景，白酒业绩增速虽相对稳健，但需求悲观预期下估值持续承压，股价连续跑输大盘；2023年消费场景恢复、春节需求回补带来白酒小阳春，但3月社融、社零数据环比走弱，加剧行业景气度疑虑，虽一季报整体符合预期，但股价反弹很快结束，全年预期转弱情况下目前23PE再次回到25-30X区间。 ➢ 对比历史调整期，酒企能力的提升使其行稳致远 2022年我国白酒产量为671.2万千升，同比下降6.20%，白酒产量已连续六年呈下降趋势；同时行业CR5从2019年的33.2%上升至2021年的40%，集中度提升了6.8pct。挤压式增长的竞争格局下，行业马太效应愈发明显。面对日益激烈的市场竞争，作为行业头部的上市酒企从体制改革、构建全新战略增长点、优化产品/渠道/区域布局、重塑企业战略与扩建优质产能7个维度综合提升经营管理能力，以巩固并强化各自竞争优势，抗风险能力更加扎实。 ➢ 宏观经济持续修复中，资金面有望迎来改善 受益于疫情影响消退、消费场景修复，我国经济进入疫后修复提振阶段。一季度，受到抑制的消费需求得到集中释放，人员流动量和活动半径增加，市场人气提升，消费复苏明显。进入二季度，需求回补基本释放完毕，工业生产增速开始放缓、消费修复斜率也有所下降，短期内在疤痕效应下经济大概率延续慢复苏态势，但消费需求已边际改善，白酒消费在节假日期间呈现较好热度。此外，美联储加息节奏渐缓；考虑当前经济预期回落或已近底部，市场对6月至7月降息降准及其他扩内需政策存在改善预期。 ➢ 投资建议 从近期白酒动效看，五一部分区域宴席出现小高峰叠加端午小旺季，动销提速、库存去化、信心增强，飞天、普五价盘已修复至健康水平，基于此的以价换量策略顺利推进中。当前白酒板块回调或已至尾声，伴随宏观经济逐步修复，叠加基数效应，二季度至下半年基本面具备更强支撑，全年维度下白酒动销修复与结构升级或仍为主旋律。 当前背景下，我们推崇稳健风格，在板块和标的选择上优选业绩确定性与估值性价比双高的选项。子板块方面，我们维持观点，优先推荐以苏皖为代表的地产酒，基地市场优势为业绩上保险，经营管理水平为业绩造空间；其次推荐树大根深的高端酒，品牌力保障稳健业绩；建议关注次高端以待风险淡化后择机布局。标的方面，我们重点推荐五粮液、泸州老窖、今世缘、古井；同时重点推荐华润赋能下改革成果逐渐展露的强α标的金种子。 风险提示： 海外经济衰退风险；内生动能弱化风险；消费复苏不及预期 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 06 月 17 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业专题研究 正文目录 1 板块历史三轮深度调整复盘 .............................................. 4 1.1 2018 年调整：经济下行压力增大，估值先于业绩调整 .............................. 5 1.2 2021-2022 年调整：经济承压叠加场景受限，需求严重受损 ..................... 8 1.3 2023 年调整：消费弱复苏加剧业绩增长担忧 .......................................... 10 2 白酒企业经营管理能力提升 ............................................. 13 2.1 国企改制焕发企业活力 ............................................................................. 13 2.2 高端酒企构建全新战略增长点 .................................................................. 15 2.3 优化产品结构以契合发展战略 .................................................................. 17 2.4 渠道改革，厂商一体化生态 ...................................................................... 19 2.5 区域拓展全国化和基地深耕并举 .............................................................. 20 2.6 战略全面重塑以突破瓶颈 ......................................................................... 21 2.7 产能提前布局彰显长远发展信心 .............................................................. 21 3 消费环境回暖，资金面有望迎来改善 ..................................... 22 3.1 宏观经济修复中，线下消费显弹性 ........................................................... 22 3.2 储蓄率仍处历史高位，居民消费意愿已触底反弹 ..................................... 24 3.3 内部宽松政策呼声提高， 外部环境边际改善 ........................................... 25 4 风险提示 ............................................................ 26 图表目录 图表 1：2016 至今白酒指数历经三次下跌 ......................................................................