A股策略展望：日欧股市新高，映射A股两大主线

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230520 《AI+怎么+？43 大细分行业全梳理》 20230519 《三个维度寻找有望低位修复的行业》 20230514 《景气投资的有效性阶段性上升——A 股策略展望》 20230512 《107 个细分行业景气梳理与展望——2023 年一季报分析系列二》 20230509 《“中特估”：五大核心指标》 投资要点 ＃summary＃ 一、日欧的新高映射 A 股两大主线 ——近期欧元区斯托克 50 指数创历史新高，日本两大股指创 1990 年以来新高，美国标普 500 和纳指也录得年初以来新高。在至今为止全球一片混乱的环境中，三大市场的表现暗藏着什么脉络？ 1、日本股市 4、5 月的加速上涨，核心是政策驱动下的价值修复。近年来，日本监管层持续推动企业经营能力的改善和价值的修复，其中敦促企业对投资者提高回报、鼓励企业公开回购成为改革重要抓手。尤其是在今年 3 月底，东京证券交易所为了改变大量个股股价跌破净值的情况，发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求上市公司提高企业价值和资本效率从而提升股价后，日本股市开始掀起一波回购热潮，日股两大股指也随之加速上行。 2、欧洲股市创下历史新高，主要受到其特色、优势资产的驱动。包括三大车企、爱马仕、LVMH、印第迪克等奢侈品在内的可选消费，以及 SAP、ASML、西门子、空客等欧洲优势企业，成为本轮斯托克 50 指数上涨的重要驱动。当我们剔除这些欧洲优势企业，可以看到在经历年初的共振式修复后，欧洲市场整体以震荡为主，收益并不显著。 3、美股走出年内新高的核心，在于 AI 产业革命浪潮的支撑。截至 5 月 19 日，美股三大指数中标普 500 和纳指均创出年内新高。而细究其上涨的原因，我们发现主要来自于 AI 相关个股的驱动：如微软、谷歌、英伟达、AMD、脸书等权重个股在 AI 浪潮推动下，年初以来均实现显著上涨。以标普 500 指数为参考，截至 5 月 19 日涨幅为 7.6%。但当我们剔除其中的 AI 相关个股后，可以看到标普 500 指数剩余成分股今年以来市值加权收益水平几乎为零。 因此，今年日欧美股市新高可以归结为：1）政策驱动下的低估值修复；2）AI产业革命的浪潮；3）特色优势资产的重估。 回到 A 股，我们今年反复强调的“中特估”和“数字经济”两大主线，同样具备以上三大特征，并成为今年市场最重要的支撑力量。换言之，以“中特估”为代表的低估值修复、特色资产重估，以及“数字经济”为代表的科创行情，不仅仅在 A 股演绎，同样是全球的共识。 二、“中特估”当前处于什么位置？关注哪些方向？结合轮动强度、估值-涨跌幅匹配度，我们判断“中特估”当前已进入到内部轮动加速阶段。“中特估”分化阶段，沿着三条范式寻找投资方向：除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。 三、“数字经济”：价格比时间重要。结合轮动强度、拥挤度、偏离度三个指标的判断，我们倾向于认为 TMT 本轮调整最剧烈的时候已经过去，已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。我们划分的“数字经济”60 大细分行业中，综合拥挤度、景气度、估值与机构持仓，当前可关注：服务器、光模块、半导体、机器人、人工智能、运营商、金融科技等。 四、三个维度寻找有望低位修复的行业。结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标，我们筛选 23Q1 业绩增速改善排名位于前 50%、年初以来涨跌幅排名位于后 50%、23 年预期业绩增速高于 23Q1 实际业绩增速、且拥挤度小于 60%（即拥挤度处于中等偏低及以下）的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、军工、智能机床和风电）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品）、医药（创新药、医疗机构和美容护理）和周期（航空运输和橡胶）等，后续有望迎来修复机会。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 日欧股市新高：映射 A 股两大主线 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2023 年 5 月 21 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、日欧的新高映射 A 股两大主线........................................................................ - 3 - 二、“中特估”当前处于什么位置？关注哪些方向？ ............................................. - 6 - 2.1、“中特估”轮动强度：底部回升 .................................................................... - 6 - 2.2、估值-涨跌幅匹配度：低估值修复的特征显著 .......................................... - 7 - 2.3、“中特估”：分化阶段，沿着三条范式寻找投资方向 ................................ - 8 - 三、“数字经济”：价格比时间重要 ......................................................................... - 9 - 3.1、“数字经济”轮动强度：已从高位明显回落 ................................................ - 9 - 3.2、“数字经济”拥挤度：绝大多数已回落至中等偏低水平 ............................ - 9 - 3.3、“数字经济”与“中特估”相对偏离度：处于近年极端水平 ....................... - 11 - 3.4、“数字经济”：当前关注哪些细分方向？ .................................................. - 11 - 四、三个维度寻找有望低位修复的行业 .............................................................. - 14 - 4.1、23 年一季度业绩改善尚未充分兑现的方向.........................