公司跟踪报告：夯实基本盘拓展新品类，三大业务并举迎新发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 23 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 恺英网络(002517)公司跟踪报告 2023 年 5 月 26 日 [Table_Title] 夯实基本盘拓展新品类，三大业务并举迎新发展 ——恺英网络(002517)公司跟踪报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司解决历史问题，聚焦游戏主业迎新发展 公司现任董事长金峰成为第一大股东，截止 23Q1 持股比例为 13.78%。战略合作伙伴贪玩游戏于 22Q3 新进成为公司前十大股东，截止 23Q1 持股比例为 1.54%，进一步加强传奇领域协同合作。公司收回九翎资产剥离的尾款，与浙江九翎原股东之间的业绩补偿纠纷已经全部解决，历史遗留问题出清。2022 年底发布股权激励计划，激励对象包括公司任职的中层管理人员、核心技术/业务人员等，建立长效激励机制，沉淀核心人才，为后续发展奠定坚实基础。  研发、发行、投资+IP 三大业务并举，推进长期增长 一方面，公司夯实基本盘传奇奇迹品类。打通上海恺英与浙江盛和研发体系，在技术和美术中台层面实现技术、素材和人员的统筹和共享，提高生产管线工业化水平。传奇品类年流水规模超百亿，公司旗下浙江盛和为传奇品类头部研发商，在数值体系设计沉淀丰富经验保证产品持续迭代，陆续推出《蓝月传奇》等头部产品。公司与上下游盛趣游戏、贪玩游戏达成深度合作，进一步提升传奇类游戏正版市场规模，扩大市占率。另一方面，公司通过自研、投资+IP 的方式完善短中长期产品矩阵，补充创新品类产品，拓展新增长点。公司自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司前瞻性参与 VR 领域，内容与硬件领域均有布局。内容布局上，2022 年公司与幻世科技合资成立臣旎网络，致力于 VR 游戏研发。目前，团队正在制作 VR 直播项目，以及基于《敢达争锋对决》自主开发的机甲对战类 VR 游戏。硬件布局上，公司投资大朋 VR，目前持股比例为 6.82%，目前大朋 VR 市占率排名全球市场第三位，多领域布局赋能游戏主业发展。  投资建议与盈利预测 公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP 三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质 IP，前瞻布局 VR 领域，打造多元化产品矩阵。23 年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.30/17.64/21.72 亿元，对应 EPS 为 0.62/0.82/1.01 元/股，对应 PE 为 25/19/16x，维持“买入”评级。  风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2375.30 3725.53 4825.36 5976.98 7149.37 收入同比(%) 53.92 56.84 29.52 23.87 19.61 归母净利润(百万元) 576.73 1025.17 1329.90 1763.53 2172.05 归母净利润同比(%) 224.14 77.76 29.72 32.61 23.17 ROE(%) 16.93 22.92 22.38 22.89 21.99 每股收益(元) 0.27 0.48 0.62 0.82 1.01 市盈率(P/E) 58.67 33.01 25.44 19.19 15.58 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 18.15 / 5.37 A 股流通股（百万股）： 1906.77 A 股总股本（百万股）： 2152.52 流通市值（百万元）： 29974.45 总市值（百万元）： 33837.58 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-2023 年传媒互联网行业策略报告：基本面及估值回暖，静待复苏》2022.12.27 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 分析师 路璐 执业证书编号 S0020519080002 电话 021-51097188 邮箱 lulu@gyzq.com.cn -12%50%112%174%237%5/278/2611/252/245/26恺英网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 23 目 录 1.公司简介：国内知名游戏企业，聚焦核心主业迎新发展 ....................................... 4 2.财务分析：经营情况逐渐改善，业绩表现持续恢复 .............................................. 7 3.行业分析：供给端改善确定，催化因素下看好贝塔修复 ....................................... 9 4.公司业务：三大业务板块并举，推进长期发展 ................................................... 12 4.1 研发：巩固基本盘品类优势，拓展创新赛道 ............................................. 12 4.1.1 传奇/奇迹品类：研发实力领先，优化迭代夯实基本盘 ................... 12 4.1.2 创新品类：完善多品类产品矩阵，打造新增长点 ........................... 15 4.2 发行：差异化策略布局，提升发行效率 .................................................... 17 4.3 投资+IP：支持研运核心业务，协同赋能主业 ........................................... 18 5.盈利预测与估值 ................................................................................................... 20 6.风险提示 ............................................................................................................