智能终端龙头，VR及AI新技术增量可期

创维数字（000810） 证券研究报告·公司研究·黑色家电 1/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 智能终端龙头，VR 及 AI 新技术增量可期 买入（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 12,009 14,742 17,560 20,643 同比 11% 23% 19% 18% 归属母公司净利润（百万元） 823 959 1,224 1,515 同比 95% 16% 28% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.72 0.83 1.06 1.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.30 19.15 15.00 12.12 [Table_Summary] 关键词：#新产品、新技术、新客户 投资要点 ◼ 全球机顶盒龙头，业绩增长稳健。创维数字成立于 2002 年，是国内较早从事机顶盒研发与销售的企业。当前，创维数字深耕智能终端业务，定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提供商，在国内三大通信运营商、广电网络公司市场占有率，OTT 智能终端市场销量、中国企业出口海外销量中整体居于行业领先地位。2022 年，公司营收达 120.09 亿元，同比提升 10.71%。 ◼ 高清化及智能化加速机顶盒迭代，公司具技术及渠道壁垒。视频内容制作标准由标清到高清再到超高清，带动上游机顶盒的更新迭代，未来 8K 盒子大范围的更新有望推动机顶盒市场扩容，2023-2025 年全球机顶盒市场 CAGR 将达 4.5%；海外市场 4K 普及率低，出海机顶盒企业具有技术优势。在此背景下，公司 8K 解码技术及产品已落地，与国内外运营商及大厂长期合作，具备技术及渠道优势，行业龙头地位稳固。 ◼ AI 赋能机顶盒业务，有望成为智能家居终端载体。机顶盒作为各类媒资、内容的控制终端，具备 AI 落地场景。基于 AI 功能，机顶盒有望从控制终端成为智能家居终端载体设备：1）拓展功能：基于强大的音视频解码能力及 AI 算力等链接电视大屏，拓展媒资搜索、云游戏、教育、健康、AI 助理、视频通话、画质增强等功能；2）实现语音等智能控制：基于 IOT 网关及感知，用户在家庭通过语言控制，于远程通过手机控制；3）AIGC 智能搜索，迅速连接媒资内容（影视、直播、教育、电商等），提升精准度及用户体验。公司已和国内外 AI 技术先进大厂合作，未来有望基于集成 AI 的盒子拉动机顶盒业务量价齐升。 ◼ Pancake 方案 VR 产品优势凸显，车显业务渗透率迅速上升：从政府、投资方、消费者等多维度对 VR 长期看好，全球 VR 终端设备2022-2027 年 CAGR 预计将达到 23.59%。公司 PancakeXR 产品在光学方案、轻薄化方面具有明显优势，在供应链稳定及技术升级后的 23 年销量预计将会有长足增长空间。受益于智能车载迅速渗透，车载显示市场需求快速增加。2022 年公司汽车智能电子车载显示业务实现营收3.11 亿元，同比增长 57.90%，增速可观。公司定点原装车厂项目资源丰富，在手订单充足，随着显示屏中控触摸一体化技术的推广和大屏化、多屏化、新型显示等新项目的开发，车载显示有望成为公司新的增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清化迭代及 AI 赋能，我们预计 2023-2025 年归母净利润达 9.6/12.2/15.1亿元，对应 2023-2025 年 PE19/15/12 倍。我们采用可比公司估值法，给予 2023 年 30 倍 PE，对应市值 288 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：各类产品原材料供应风险，AI 及 VR 技术发展不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 15.96 一年最低/最高价 13.17/26.58 市净率(倍) 2.99 流通 A 股市值(百万元) 17,831.67 基础数据 每股净资(元,LF) 5.34 资产负债(%,LF) 42.05 总股本(百万股) 1,150.22 流通 A 股(百万股) 1,117.27 [Table_Report] 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢张良卫、马天翼、晋晨曦和金晶的指导。 2023 年 05 月 30 日 证券分析师 陈睿彬 (852)39823212 chenrobin@dwzq.com.hk 公司深度报告 2/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 创维数字：智能终端龙头，业绩增长稳健 创维数字深耕智能终端业务，定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提供商。 图1：创维数字发展历程 图2：业务分类及终端情况 数据来源：公司公告，东吴证券（香港） 数据来源：公司公告，东吴证券（香港） 2. 超高清化驱动机顶盒迭代升级，AI 打造智能家居控制中心 超高清化及智能化为主要发展方向，机顶盒行业加速发展。下游视频制作超高清化及政策支持，推动解码机顶盒迭代。根据 GrandViewResearch 的预测，2022 年全球机顶盒市场将达到 336.80 百万台，相比 2017 年 CAGR 达到 1.32%。海外机顶盒市场空间广阔，出海企业具备技术优势。国内外运营商收费模式具差异化，海外应用机顶盒意愿更强。 技术及渠道优势构建公司稳固基本盘。由于上游芯片供给紧张，且运营商需要个性化软件开发及系统集成定制，机顶盒行业集中趋势加重。公司具备技术、渠道及供应链规模等优势，具备全球化定制开发、成熟 4K/8K 等解码及智能化应用的能力，在2B 和 2C 端积累了丰富的销售渠道。 AI 赋能机顶盒业务，有望成为智能家居终端载体：1）拓展功能 2）实现语音控制3）AIGC 智能搜索，提升用户体验。公司和国内外 AI 技术先进大厂均已有合作：1）公司与百度合作生产了创维小度 AI 机顶盒，2023 年 3 月 16 日文心一言发布后，基于与百度智能云的框架合作，创维数字已在 C 端各类产品进行内部测试；2）在海外，公司与微软及 Google 长期合作。公司已通过海外子公司欧洲 Strong 集团，与微软云签订了 ChatGPT 的使用协议。融合新技术的机顶盒业务有望迎来量价齐升。机顶盒市场需求的迭代有赖于机顶盒硬件、计算处理能力的迭代。 公司深度报告 3/6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3. 宽带连接进入千兆时代，公司业务稳中有进 全球宽带服务市场规模稳步增长，海外千兆宽带业务存较大价值空间。 据GRAND VIEW RESEARCH 预计，2022 年全球宽带服务市场规模为 4,194.4 亿美元，2023 年至 2030 年的复合年增长率 (CAGR) 将达到 9.7%。千兆宽带海外渗透率较低，且多集中在发达国家，众多的发展中国家将为行业的发展提供充足的动力。 公司产品供应进入前列，未来持续加码新技术应用。公司持续耕耘网关市场，不断