传媒行业2018年中报总结：中报整体表现平淡，公司业绩分化

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：行业整体净利润增速放缓，公司业绩分化 传媒行业上半年整体业绩表现较为平淡，收入增长趋势好于净利润增长趋势。传媒行业上半年合计实现收入 1963.70 亿元，同比增长 22.01%，保持较快增速；实现归母净利润 273.48 亿元，同比增长 8.19%，净利润增速较去年同期出现较大幅度下滑，主要受政策收紧、并购效应减弱及游戏版块利润下滑影响。传媒板块 117 家标的中，仅有 4 家公司上半年未能实现盈利，占比 3.42%，与去年基本持平。从各公司净利润增速的分布情况来看，利润同比增长超过 50%的公司共 28 家，较去年同期减少12 家，占板块公司数量的 23.94%；利润同比减少超过 50%的公司共 18家，较去年增长 10 家，占比 15.39%；业绩居中的公司数量整体变化不大。与去年同期相比，板块公司业绩分化的现象依然显著，整体业绩表现向左侧移动。 多个细分板块盈利能力下滑，受政策影响较大。 游戏：2018H1 板块营业收入同比增长 17.56%，增速较去年小幅减少 2.47个百分点。净利润同比减少 6.7%，剔除浙数文化等非经常性收入影响较大的公司后，行业整体净利润增速 12.86%，较去年同期大幅下滑超 30个百分点。净利润增幅下滑明显除了与行业景气度下滑有关外，版号暂停、买量推广成本高涨、研发成本上升、以及部分公司债务融资成本增加也是重要的影响因素。 影视：2018H1 收入增长 1.73%，较去年同期下滑 6.88 个百分点。净利润增长 33.09%，主要是光线传媒出售新丽传媒带来大额投资收益，去除光线传媒影响，板块净利润增速出现下滑，利润下滑同样受监管政策影响较大。 院线：2018H1 收入增长 4.91%，净利润减少 11.95%，主要受文投控股净利润大幅下滑 97.94%影响。剔除文投控股，板块收入增长 8.33%，净利润增长 3.43%，保持小幅稳健增长势头。行业毛利率小幅下滑，主要是单屏幕产出继续小幅下滑，随着新银幕投资增速放缓，行业毛利率将趋于稳定。 出版：2018H1 收入同比增长 4.70%，净利润同比增长 1.14%，净利润增速较 2017H1 回落超过 20 个百分点，受纸价上行、免税政策延后等影响，行业整体盈利水平有所回落，但持续增长势头不变。 营销：2018H1 收入大幅增长 41.64%，净利润同比增长 21.13%。其中，分众传媒上半年净利润同比增长 32.14%，贡献了营销板块总体利润的53.17%。广告行业整体景气度回升叠加蓝色光标等龙头公司业务扩张迅速是板块收入大幅增长的主要原因。净利润增速低于收入增长，主要是广告代理类公司新业务扩张较快，行业竞争加剧致使毛利率有所下滑。 增持 ——维持 日期：2018 年 9 月 19 日 行业：传媒行业 分析师：滕文飞 Tel:021-53686151 E-mail:tengwenfei@shzq.com SAC 证书编号：S0870510120025 研究助理：胡纯青 Tel:021-53686150 E-mail: huchunqing@shzq.com SAC 证书编号：S0870116120003 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号： -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%2018/32018/4 2018/52018/6 2018/72018/8传媒 沪深300 中报整体表现平淡，公司业绩分化 ——2018 年传媒行业中报总结 证券研究报告 /行业研究/行业专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 投资建议：未来六个月内，维持传媒行业评级“增持”。受政策收紧、并购受限、部分子行业景气度下滑等因素影响，上半年板块整体盈利能力有所减弱。从行业的市场表现来看，上半年传媒板块回调幅度高达 31.50%，在申万 28 个行业中跌幅排名第三。可以说，传媒板块较弱的业绩表现在股价上已经得到了较为充分的反映。目前，申万传媒行业动态 pe24.22 倍，影视、游戏等内容产业 2018 年 pe 在 15-20倍左右，估值与行业成长性的匹配度已经较为吻合。考虑到政策风险对板块情绪的负面影响仍在持续，板块估值回暖仍需等待政策边际放宽的关键信号，短期内建议关注低估值、在优质细分赛道具备竞争优势的龙头企业。 风险提示：行业监管进一步收紧、行业增速下行风险、商誉减值风险 行业专题研究 目 录 一. 传媒行业：净利润增速放缓，公司业绩分化 ...... 1 1.1 行业收入持续增长，净利润增速出现较大下滑 .......................... 1 1.2 财务费用增长较快，商誉增幅进一步下降 .................................. 2 1.3 业绩持续分化，游戏版块分化最为明显 ...................................... 3 二. 细分板块上半年业绩概览 ...................... 4 2.1 游戏：行业增速放缓，上市公司表现略优于行业平均 ............... 4 2.2 影视：受政策及非经营性收入影响较大 ........................................ 6 2.3 院线：整体表现平淡，银幕数增长放缓 ....................................... 8 2.4 出版：增长趋势不变，受政策影响部分公司出现业绩波动 ..... 10 2.5 营销： 行业景气度较高，头部企业业务拓展迅速 ....................11 2.6 其他版块： 互联网平台型公司及体育类公司表现出色 ........... 13 三. 投资建议 ................................... 14 四. 风险提示 ................................... 14 行业专题研究 图 图 1 A 股传媒板块 2018H1 收入规模及增速（亿元） ............. 1 图 2 A 股传媒板块 2018H1 净利润规模及增速（亿元） ......... 1 图 3 各子版块 2018H1 收入规模及增速（亿元） .................... 1 图 4 各子板块 2018H1 净利润规模及增速（亿元） ................ 1 图 5 A 股传媒板块 2018H1 毛利率及净利率情况（亿元） ..... 2 图 6 A 股传媒板块 2018H1 费用率情况（亿元） ..................... 2 图 7 传媒板块商誉增长情况 ...................................................... 3 图 8 传媒板块公司