互联网证券流量龙头，AI赋能变现效率提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司介绍： 同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括 C端流量变现和 B 端行情软件服务两部分。由于 C 端业务贡献了公司 92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到 0.86。 投资逻辑： 凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首。根据易观千帆统计，公司2023 年3 月APP月活量达3,076万人。庞大的 C 端流量池，叠加公司在 AI 领域的研发、数据、入口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间：1）我们测算 2022 年公司付费用户数约占周活跃用户数的 3.8%。目前 i 问财在 APP 端免费提供，在 PC 端提供免费版和 1,192 元/年的专业版。随着生成式 AI 对问答智能水平的提升，公司或在 APP 端提供收费的专业版 i 问财，以提升付费率和 ARPU 值；2）广告及互联网业务覆盖 81.7%的券商，有望受益于 A 股交易额回升以及APP 端持续活跃；3）基金代销业务合作基金公司数及代销产品数行业领先，随着智能投顾水平的提升，公司产品可以更好地理解用户需求并提供个性化投资建议，有望促进基金代销规模的增长；4）金融资讯终端领域，生成式 AI 通过简单的多轮对话方式降低了用户对于界面使用习惯的黏性。因此虽然 Wind 已率先推出Alice，但 iFinD 也可能通过更好的 AI 问答、研报辅助写作等产品实现弯道超车，以获取更多金融资讯终端用户。 B 端业务主要面向券商等金融机构提供行情交易系统，我们测算公司目前市场份额达 36%，为行业第一。由于券商存在日常扩容需求，经营呈现较强韧性。公司持续受益于国密改造和信创推进：国密改造项目有望在 2~3 年内为公司带来 2.0 亿元增量收入；信创项目尚在落地早期，预计未来或将提供 1.2 亿元增量收入。 盈利预测： 我们预测，2023~2025 年公司实现营业收入 43.3/52.9/64.6 亿元，同比增长 21.8%/22.0%/22.2%；归母净利润 20.4/24.5/29.5 亿元，同比增长 20.3%/20.2%/20.4%，对应 EPS 为 3.79/4.55/5.48 元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取 4 家可比公司，给予公司 2023 年 60 倍 PE 估值，目标价 227.40 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 减持风险；AI 研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,510 3,559 4,334 5,287 6,459 营业收入增长率 23.43% 1.40% 21.78% 21.99% 22.16% 归母净利润(百万元) 1,911 1,691 2,035 2,447 2,946 归母净利润增长率 10.86% -11.51% 20.32% 20.24% 20.41% 摊薄每股收益(元) 3.555 3.146 3.785 4.551 5.480 每股经营性现金流净额 3.96 3.25 4.39 5.33 6.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.51% 23.34% 24.80% 25.99% 27.00% P/E 48.37 54.66 45.49 37.84 31.42 P/B 12.00 7.32 11.28 9.83 8.49 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00070.00100.00130.00160.00190.00220.00250.00220516人民币(元)成交金额(百万元)成交金额同花顺沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1. 流量资源丰富，AI 赋能有望进一步提升变现效率 ................................................. 4 1.1 活跃用户数居同业之首，未来依靠丰富产品矩阵及提高留存 .................................... 4 1.2 付费率及客单价提升大有可为，AI 有望带来新的发展机遇 ...................................... 5 2. B 端市场份额逐年提升，国密改造+信创驱动持续增长 ......................................... 9 2.1 B 端业务市占率行业第一，且份额逐年提升 .................................................. 9 2.2 国密改造+信创，双重因素驱动增长........................................................ 10 3. 盈利预测与投资建议..................................................................... 11 4. 风险提示............................................................................... 15 图表目录 图表 1： 公司业务分为 C 端流量变现和 B 端服务 .................................................... 4 图表 2： 同花顺 APP 月活数远高于同业 ............................................................ 4 图表 3： 2007 年增值电信付费用户数激增 .......................................................... 5 图表 4： 2015 年周活跃用户数激增 ................................................................ 5 图表 5： 公司提供了丰富的付费 APP 产品（单位：元） .............................................. 5 图表 6： 广告及互联网业务增速与行情有一定相关性 ................................................. 6 图表 7： 公司合作券商数量高于同业 ............................................................... 6 图表 8： 公司代销基金保有规模仍有较大提升空间 ................................................... 7 图表 9： iFinD 产品功能可与 Wind 比肩 ......................................