宋城演艺22年报及23Q1季报点评：Q1复苏趋势良好，旺季弹性可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宋城演艺 300144.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司披露 2022 年报和 23 年一季报，22 年营收 4.58 亿元/-61.36% yoy，归母净利润0.10 亿元/-96.94% yoy，扣非归母净利润-0.37 亿元（vs 21 年 2.68 亿元）。23Q1 营收 2.34亿元/+174.82% yoy，归母净利润 0.60 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润 0.56 亿元/同比扭亏。 ⚫ 22 年业绩受疫情扰动大，仍彰显经营韧性。受疫情影响，2022 年公司各项目开园时间、演出场次同比大幅减少，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林项目全年收入分别为2.08/0.55/0.85/0.21/0.31 亿元，分别同比-57%/-63%/-27%/-54%/-65%，西安/张家界/上海全年闭园，电子商务/设计策划费收入分别为 0.40/0.16 亿元，分别同比-45%/-84%。22 年整体毛利率 51.02%/+0.86pct yoy，管理费用率/销售费用率分别为 85.60%/4.87%，分别同比+63.98pct/-0.71pct yoy，主要由于闭园期间成本计入管理费用、各景区广告投入减少，成本费用刚性之下扣非归母净利润亏损 0.37 亿元，虽然业绩受损但仍优于行业整体，彰显经营效率韧性。 ⚫ 23Q1 主要项目陆续复园，开启复苏之路。今年以来公司主要项目陆续复园，春节黄金周期间旗下景区演出场次较 2022 年同期增长 70%，可比口径下恢复至 2019 年的85%，游客接待量达到 2022 年的近 3 倍，可比口径下恢复至 2019 年的近 90%，杭州/西安/张家界千古情 3 月 4 日起复园，杭州宋城千古情首日演出达到六场，客流量和收入远超 2019 年同期，之后人次也保持积极恢复，23Q1 公司实现营收 2.34 亿元/归母净利润 0.60 亿元，分别恢复至 19Q1 的 28%/16%。 ⚫ 五一表现亮眼，暑期旺季弹性可期。经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计 2.74 亿人次，同比增长 70.83%，按可比口径恢复至 2019 年同期的119.09%；实现国内旅游收入 1480.56 亿元，同比增长 128.90%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 100.66%。据公司官微，五一假期全国各大千古情演出合计 241场，按可比口径恢复至 2019 年同期的 160%，可比口径下接待游客量和营收则分别恢复至 2019 年同期的 127.03%和 121.41%，上海项目在升级改造后也有望于暑期复园，旺季盈利弹性值得期待。 ⚫ 考虑到旅游市场复苏，我们预测公司 23-25 年 EPS 为 0.43/0.60/0.62 元（调整前23-24 年为 0.37/0.59 元，主要是上调了 23 年收入和毛利率假设、24 年毛利率假设），根据可比公司 2023 年 31 倍 PE 对应目标价 13.33 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 2,441 3,006 3,311 同比增长(%) 31.3% -61.4% 433.2% 23.1% 10.2% 营业利润(百万元) 372 (8) 1,355 1,836 2,003 同比增长(%) 121.9% -102.1% 17487.9% 35.4% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 315 10 1,119 1,574 1,636 同比增长(%) 118.0% -96.9% 11490.6% 40.6% 4.0% 每股收益（元） 0.12 0.00 0.43 0.60 0.63 毛利率(%) 51.1% 50.1% 65.6% 69.9% 69.3% 净利率(%) 26.6% 2.1% 45.9% 52.4% 49.4% 净资产收益率(%) 4.2% 0.1% 13.7% 16.6% 15.0% 市盈率 106.4 3,470.8 29.9 21.3 20.5 市净率 4.4 4.4 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 公司主要财务信息 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2023 年 05 月 12日） 12.82 元 目标价格 13.33 元 52 周最高价/最低价 17.31/10.59 元 总股本/流通 A 股（万股） 261,469/228,764 A 股市值（百万元） 33,520 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023 年 05 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.11 -21.92 -14.3 7.7 相对表现 -3.14 -18.03 -10.2 8.23 沪深 300 -1.97 -3.89 -4.1 -0.53 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn Q1 复苏趋势良好，旺季弹性可期 ——宋城演艺 22 年报及 23Q1 季报点评 买入 （维持） 宋城演艺季报点评 —— Q1复苏趋势良好，旺季弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 考虑到旅游市场复苏，我们预测公司 23-25 年 EPS 为 0.43/0.60/0.62 元（调整前 23-24 年为0.37/0.59 元，主要是上调了 23 年收入和毛利率假设、24 年毛利率假设），根据可比公司 2023年 31 倍 PE 对应目标价 13.33 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 股价(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/5/12 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 君亭酒店 49.50 0.23 0.97 1.45 1.92 215.69 51.08 34.16 25.75 三特索道 16.59 -0.43 0.50 0.67 0.79 -38.19 33.05 24.85 20.99 天目湖 26.39 0.11 1.00 1.23 1.46 242.11 26.41 21.42 18.02 锦江酒店 48.30