欧洲银行业的“喜”与“忧”，兼论本轮新兴市场动荡还会进一步发酵么？

2018-09-17快 评莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group欧洲银行业的“喜”与“忧“ ——兼论本轮新兴市场动荡还会进一步发酵么？ 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 周韫丽 ylzhou@cebm.com.cn 主要观点 近期新兴市场动荡的影响已经扩散到了欧洲银行业，欧洲银行业风险会否持续暴露和扩散，成为我们判断本轮新兴市场动荡会否进一步升级的关键之一。长期以来，欧洲银行无论从盈利、效率或是估值角度都落后同行，叠加对新兴市场可观的风险敞口，整个体系显得异常脆弱。具体而言，困扰欧洲银行业的问题包括：1）被压缩的资产风险溢价；2）过度竞争、低利率环境与信息金融发展中暴露的银行资产负债表的脆弱性；3）持有大量主权债，对政治风险敞口较大；4）影子银行快速扩张，增加监管难度；5）跨境互动增强导致风险极具传染性。 次贷危机后，欧洲银行未能像其美国同行那样通过资产重组等方式优化经营，两轮欧债危机又进一步加重了负担，直至现在欧洲银行盈利状况也未能达到2008年前的水平。如今，新兴市场动荡、主权债务危机的阴影再次侵袭欧洲银行业，其缺乏统一市场和监管力度的问题将持续拖累这个行业的复苏，也将成为本轮新市场冲击余波荡漾的重要一环。 但我们倾向认为，虽然还将经历也许为期不短的、钝刀割肉式的调整，但本轮新兴市场最动荡的时期可能已经过去。 若是，则有两个推论：一是，欧洲银行业的风险虽然还会受到新兴市场风险暴露的影响，但后续仍然主要取决于欧洲经济自身的体质；二是，这轮由新兴市场动荡、避险情绪滋生带来的美元快速上行可能也已到头。 一、银行业中的“吊车尾” 2017年，全球银行业录得两位数的收益和资本增长，在经济稳健复苏的背景下，欧洲银行经营与盈利状况也大幅改善。7月《The Banker》公布了2018年全球银行Top 1000排名榜单，前50强中欧洲银行占据19个席位（图表1）。 但欧洲银行仍旧是全球银行业中的“吊车尾”。从盈利角度看，欧洲银行净息差、ROE均大幅落后于其他地区银行（图表2、图表3）；从经营角度看，欧洲银行效益比例（衡量资产与负债是否有效管理的比率，近似于开支占收入的比例）高企，表明银行运转效率低下（图表4）（样本取自各地区资本规模排行前列的可比银行）。 快 评莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group2 图表 1： 欧洲银行在 top 50 中占据 19 个席位 图表 2：欧洲银行净息差低于同行 来源：Wind ，Bloomberg，莫尼塔研究 图表 3：欧洲银行 ROE 不及同行 图表 4：欧洲银行经营效率低下 来源：Wind ，Bloomberg，莫尼塔研究 这缘于欧洲银行业的过度扩张。2016年9月，德拉吉在欧洲系统性风险管理委员会年会上指出，欧洲银行利润水平较低归咎于利率较低、融资过剩以及竞争强度过高，概括为“Overbanking”。这可从几个方面考量：从放贷总量看，欧洲银行放贷量不及货币环境极度宽松的日本，但远高于美国（图表5）；从市场集中度看，欧洲各国银行业赫芬达尔指数均显著低于1000，表明主要国家银行业呈现过度竞争局面（图表6）；从业务范围看，除传统信贷外，欧洲银行还广泛涉猎衍生品、证券交易业务。例如，欧洲衍生品市场高度发达，截止2017年底，以欧元及英镑计价的OTC利率衍生品是全球总量的37.4%，其中不乏欧洲银行大量参与交易（图表7）。从境外业务看，欧洲银行跨境信贷量高于美国，2008年次贷危机后，欧元区银行对外直接索赔额（不包括潜在风险暴露资产）由峰值下降，但2017年又有回升迹象，2018年一季度收于7.3万亿美元，高于美国银行的6.0万亿（图表8）。 1 1 2 2 2 2 3 4 4 5 5 7 12 051015俄罗斯德国瑞士西班牙荷兰意大利加拿大日本澳大利亚英国法国美国中国Top 50银行所在地区分布8.9 3.7 3.3 3.1 2.5 1.6 02.557.510拉丁美洲东欧北美洲中东与非洲亚太欧洲净息差%14.3 13.9 12.1 11.5 11.4 7.8 57.51012.51517.5拉丁美洲东欧中东与非洲亚太北美洲欧洲ROE%65.3 58.0 52.6 47.8 45.1 36.7 020406080欧洲北美洲拉丁美洲亚太东欧中东与非洲效益比例% 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 图表 5： 欧洲银行放贷体量巨大 图表 6： 欧洲银行呈现过度竞争 来源：Wind ，Bloomberg，莫尼塔研究 图表 7： 欧洲衍生品市场发达 图表 8： 欧洲银行对外索赔额高于美国银行 来源：Wind ，Bloomberg，莫尼塔研究 这直接导致欧洲银行系统性风险攀升。一方面，利润稀薄代表银行对周期波动的抵抗力差，交互性强代表风险传播广泛，衍生品盛行代表风险管理难度加大，叠加欧洲银行杠杆普遍偏高（图表9）、资产堆积而尾大不掉，风险一旦爆发对银行业冲击的深度与广度都将十分可观。另一方面，欧洲几大主要经济体中，除英国外其他国家股市市值均不及银行信贷数量，相比之下美国股市市值几乎相当于私人部门信贷量的三倍（图表10）。这说明欧洲私人部门对银行信贷的依赖程度显著高于美国，经济对银行体系冲击的敏感度较高，银行危机发展至经济危机的几率也更大。 图表 9： 欧洲银行杠杆高企 图表 10：欧洲企业融资更偏向于银行信贷 来源：Wind ，Bloomberg，莫尼塔研究 40608010012020022004200620082010201220142016银行向私人非金融部门放贷/GDP欧元区美国日本%25 45 52 57 97 122 209 231 050100150200250德国英国意大利法国西班牙葡萄牙荷兰希腊欧洲各国银行业赫芬达尔指数02004006008001999200220052008201120142017百万利率衍生品总量（按货币种类分）其他欧元+英镑万亿美元02.557.51012.51999200220052008201120142017百万各地区银行国外直接索赔额美国欧元区万亿美元30.3 23.9 22.4 20.4 15.4 15.2 14.5 10.9 9.9 5.8 5.6 2.0 010203040英国日本德国希腊韩国法国意大利西班牙土耳其美国澳大利亚加拿大各地银行业权益乘数0.44 0.82 0.95 1.20 1.57 2.91 0123意大利德国法国日本英国美国股市市值/银行信贷量 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗