投资策略研究系列三十四：A股的盈利估值与风格切换

http://www.cgws.com 报告日期：2018 年 09 月 17 日 汪毅 021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 联系人（研究助理）： 潘京 13986555777 Email:panjing@cgws.com 从业证书编号:S1070117080024 <<房地产位列流入榜首，主力资金流出减少>> 2018-09-10 <<大宗折溢价率上升，银行位列资金净流入 榜首>> 2018-09-03 A 股的盈利估值与风格切换 ——投资策略研究*系列三十四  上周全部 A 股指数市盈率均有回调：全部 A 股的市盈率从 14.47 下降到14.31，市净率从 1.59 下降到 1.57，万得全 A(除金融,石油石化)的市盈率从 20.35 下降到 19.99，市净率从 2.05 下降到 2.01。此外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 10.99、19.23、26.10 和 44.17，市净率分别为 1.37、1.74、2.42 和 3.02。  港股、美股及 A 股重要指数估值水平：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地 25 指数、恒生小型股指数及恒生香港 35 指数市盈率市盈率高于 2006 年以来中位数，恒生中型企业指数市盈率低于 2006 年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普 500 指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于 1993 年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A 股主要指数的市盈率均位于历史较低分位，接近历史大底。  大小盘和成长价值风格切换：大盘价值估值逆势上升，中小盘股估值均回调 2 个百分点以上。上周中小板和沪深 300 的市盈率比值从 2.43 下降到 2.38，市净率比值从 1.81 下降到 1.77。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 1.81 下降到 1.78，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 1.56下降到 1.55，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从 1.49 下降到 1.46。  行业风格切换：消费和成长类行业估值再度下调 2.5 个百分点。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率 8.00 倍，相比 2011 年以来的中位数，低 0.55 倍标准差，市净率 1.05，相比 2011 年以来的中位数，低 1.29 倍标准差；周期类行业市盈率 17.73，低 0.40 倍标准差，市净率 1.59，低 1.39 倍标准差；消费类行业市盈率 22.27，低 1.55 倍标准差，市净率 2.82，低 1.63 倍标准差；成长类行业市盈率 37.79，低 1.03 倍标准差，市净率 2.68，低 1.63 倍标准差；稳定类行业市盈率 14.19，低 0.63 倍标准差，市净率 1.31，低 0.98倍标准差。  细分行业估值：从市盈率来看，全部行业估值均低于历史中位数。从市净率来看，仅食品饮料行业估值略高于历史中位数。  风险溢价：9 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和 14 天利率的均值分别为2.47、2.62和2.79，和前一个月相比分别上升25.36bp、上升6.09bp和下降 0.56bp。9 月以来 10 年期国债利率均值为 3.63，和前一个月相比上升 6.52bp， 1 年期和 2 年期国债利率分别上升 4.09bp、13.20bp，5 年期国债利率上升 13.33bp。 全部 A 股整体市盈率的倒数为 6.99，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 3.35%，但是万得全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 周报 行业周报 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 5.00，计算风险溢价为 1.37%，从 2 月份以来风险溢价逐渐上行，和 2006年以来的历史中位数相比，高 1.28%，高于历史 ERP 正一倍标准差。 行业周报 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 指数估值历史 ....................................................................................................................... 5 2. 市场风格切换 ....................................................................................................................... 8 2.1 大小盘和成长价值 ...................................................................................................... 8 2.2 行业风格切换 .............................................................................................................. 9 2.3 细分行业估值 ............................................................................................................ 10 3. 市场风险溢价 ..................................................................................................................... 11 行业周报 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 全部 A 股市盈率 ............................................................................................................ 5 图 2： A 股（除金融石油石化）市盈率 ................................................................................. 5 图 3： 沪深 300 指数市盈率 ..................................................................................................... 5 图 4： 中证 500 指数市盈率 ....................................................