“票补”时代或终结：谁的机遇，谁的挑战？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新规或出台，“票补”时代或即将终结。据新浪娱乐、中国电影报道等媒体消息，业内人士称文化部和电影局已下文，将于 10 月 1 日开始实行新规。新规包括：（1）停止一切线上票补，包括第三方和影院自有渠道，但不包含影院线下售票；（2）第三方线上售票手续费不高于 2元(含票务系统)，院线/影投不得参与分配；（3）未获得公映许可证的影片将无法开展预售；（4）线上售票上对影院的结算周期从今年 10 月1 日开始变成 T+7 结算，2019 年 10 月 1 日起要求 T+0 结算。如果以上政策实际执行，将会给整个行业以及包括第三方票务平台、院线/影投、制作方、发行方等在内的参与者产生较大的影响。 ■行业整体：短期增速或放缓，长期增长趋势不变。2014-2017 年票补在中国电影票房的高增中扮演了重要角色：2015 年电影总票房达到了438.80 亿元，其中票补规模达到了 40 亿元，占比接近 10%。自 2013 年以来，中国电影全年平均票价持续下滑，从 35.5 元/张下滑至 2017 年的 32.3 元/张，低价刺激用户消费，带动观影人次的提升。同样逻辑下，票补激励的消失，短期内电影票房增势预计将有所放缓，尤其是对于具备较高价格敏感度的四五线城市来说。但电影票房的主力仍在经济发达的一二线城市（2017 年占比 60%），整体格局并不会发生明显改变。长期来看，票补的缺失或可参考好莱坞浮动票价的模式予以填补，且随着票房“脱虚向实”，反映商品真实价值，电影产业也将实现正向循环发展。 ■院线重拾话语权，前景分化，龙头大概率受益。票补的取消或导致观影人次减少，短期存在利空。此前院线会参与一部分在线平台售票的服务费分成，此番 “院线/影投不得参与分配”，会影响院线的部分收入，但影响有限：以万达电影为例，假设万达每张电影票得到的服务费分成为 1 元，此项业务营收占比仅 1.13%。长期来看，线上票补的取缔将使得院线重拾话语权，议价能力显著提升，但同时也会加剧院线行业的分化。对于院线，票补的“空白”或可借“会员体系”填补。以万达为例，公司注重自身会员体系的建设，2017 年公司会员数量已超过 1 亿人。会员体系下，用户可享受优惠票价，同对影院的粘性大大提升，为业绩的持续增长作了保证。此外，随着补贴向线下转移，院线龙头凭借资源优势和规模优势，将在与片方博弈中获取更大的优势，行业分化预计会进一步加剧。 ■第三方票务平台影响最大，行业格局或将改变。以猫眼为例，作为当前最大的第三方在线票务平台，在线娱乐票务业务是公司的第一大业务（营收占比 60.6%）。2018H1 猫眼收取的票务服务费率约为 6.89%，Table_Tit le 2018 年 09 月 17 日 “票补”时代或终结：谁的机遇，谁的挑战？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 小“套”路，大产业—消费升级专题之生活健康篇 2018-09-15 A 股上市公司并购新三板企业专题系列（25） 2018-09-14 新三板日报（减税降费提速 8 月份全国财政收支运行情况良好） 2018-09-14 同华科技：立足环保技术引领地位，公司业务多点开花 2018-09-13 环保公司专题分析之半年报系列（7） 2018-09-13 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 若按同期电影市场的 35.56 元/张的平均票价计算，每张电影票的服务费约为 2.45 元，对比新规“2 元”上限规定，计算新规实行下 2018 年上半年猫眼在线娱乐票务业务的收入会减少 18.43%。同时，当前猫眼支付给票务系统的分成约为 0.61 元/张，在“系统服务商收取 1 元”新规下，猫眼的票务系统成本将显著提升。随着结算周期的缩短，猫眼现金流紧张态势或进一步加剧。另一方面，高票补压力下，猫眼难以实现盈利，新规或可改变盈利困境。2017 年，营销及推广开支（票补）累计为 11.46 亿元，营收的高达 60.4%。线上票补红利的取消，便可有效“节流”，对比 2018H1 上半年 2.31 亿元的亏损缺口，猫眼有望实现盈利。 ■投资建议：若新规付诸实现，我们认为新三板中两大群体将显著受益：其一是具备精品电影制作能力的公司。尤其是对于小成本制作的电影公司来说，不必再匀出为数不多的预算给票补，而可以将资金投入到内容制作上；此外，公司可避免资本的恶性竞争，行业良性运转，优质作品具备更大的成功几率。建议关注优秀的电影制作公司：开心麻花（835099）。长期来看，院线龙头股将受益于新规的执行。线上票补的取消，院线将重新掌握定价权与排片权，或可通过线下票补或捆绑销售以及会员体系等多样化营销的方式，刺激用户观影。建议关注新三板头部院线公司：大地院线（837015）。 ■风险提示：政策执行不达预期、监管趋严、行业发展速度放缓 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. “票补”时代或终结：谁的机遇，谁的挑战？ ........................................................................ 5 1.1. “票补”历史回顾：成倍扩大后的“戛然而止” ................................................................. 5 1.2. “票补”终结影响预判：谁的机遇，谁的挑战 ................................................................ 6 1.2.1. 行业整体：短期增速或放缓，长期增长趋势不变 .............................................. 6 1.2.2. 院线重拾话语权，发展前景“冰火两重天” .......................................................... 8 1.2.3. 第三方票务平台：影响最大，行业格局或将改变 .............................................. 9 1.3. 投资建议 ..................................................................................................................11 2. 电影票房跟踪................................................................................................................... 12 2.1.