社会服务行业：从_海底捞_看火锅行业发展趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 社会服务 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 李跃博 liyb@xyzq.com.cn S0190512070003 ＃assAuthor＃ 研究助理： 杨子颉 yangzijie@xyzq.com.cn 团队成员： 李跃博：liyb@xyzq.com.cn 刘嘉仁：liujr@xyzq.com.cn 熊超：xiongchao@xyzq.com.cn 杨子颉：yangzijie@xyzq.com.cn 王越：wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃  中高端火锅餐饮品牌，业绩高歌猛进，17 年营收 106 亿，九成来自餐厅经营。海底捞是全球领先、快速增长的中式餐饮品牌，主打火锅品类，是极致服务体验和就餐体验的代名词。按 2017 年收入计算，海底捞在中国和全球中式餐饮市场中均排名第一。2018H1 海底捞实现营收 73.42 亿元，同比增长 54.4%；2015-2017 年，公司营收由 57.57 亿元增至 106.37 亿元，CAGR 达 35.9%；伴随着营收高速增长同时，净利润增速却大幅下降，2016 年净利增速 137%，2017 年骤降至 22%。  翻台率稳步提高至 5.0 次，整体同店增速 14%，二三线表现更优，门店数由去年底 273 间增至 362 间，今年上半年新增 71 家门店。2015-2017 年，翻台率分别为 4.0 次、4.5 次和 5.0 次。2017 年，整体同店增速 14%，二三线城市SSSG 分别达 14.5%、16.3%，表现优于一线城市。非一线城市门店总数 189家，占 69.23%，贡献营收 67.49 亿元，占内地营收（97.09 亿元）70%。18年 8 月，门店数增至 362 家，是 2015 年的 2.48 倍。  公司三大核心优势为未来发展蓄力：（1）极致的服务和用餐体验，消费高认可度与评价，为企业树立中高端餐饮品牌形象。公司客单价和消费人次同步增长，2017 年服务顾客超 1 亿人次；（2）完善供应链与规模化经营降本增效；（3）师徒制与店长薪酬制度铸就极强裂变能力，门店持续扩张，现有 362 家门店，后备店长 200 余名。  餐饮服务市场分散，中式餐饮中火锅占比最大。中式餐饮为主流，占比 80.5%，而火锅在中式餐饮市场占比最大，市场份额 13.7%。川式火锅占中国火锅市场 64.2%，最受欢迎。2013-2017 年，火锅餐厅市场总收入由 2813 亿元增长至 4362 亿元，CAGR11.6%，高于中式餐饮 CAGR（9.9%）。中国火锅餐厅数由 2013 年的约 40.6 万家增至 2017 年的约 60.1 万家。2018 中国餐饮集团百强榜显示，火锅餐饮集团中，海底捞傲居榜首，呷哺、小龙坎随其后。不过餐饮市场较分散，中国火锅餐厅市场中，前五大公司仅占 5.5%，海底捞占 2.2%。  火锅市场能够出大公司有其必然性：（1）辣是一种可以上瘾的味觉体验，能够增加客户的消费频次。（2）火锅具备良好的社交属性。（3）火锅为高度标准化的产品，能够摆脱对大厨的依赖。（4）火锅受到全国各地消费者的喜爱，受众市场广。 风险提示：消费者口味变化；行业整体发展不及预期；扩张过快造成品质下降；市场竞争加剧。 ＃title＃ 从“海底捞”看火锅行业发展趋势 ＃createTime1＃ 2018 年 09 月 16 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 目 录 事件：海底捞向港交所提交上市申请 .................................................................... - 3 - 1、火锅餐饮市场领军者，门店持续扩张 .............................................................. - 3 - 1.1、火锅餐饮市场领军者，业绩增速高 ........................................................... - 3 - 1.2、门店数达 320 家，非一线城市成增长主要驱动力 .................................... - 4 - 1.3、翻台率稳步提高，二三线城市 SSSG 表现佳 ............................................ - 6 - 2.中高端火锅品牌，提供极致就餐体验，门店裂变力强 ...................................... - 7 - 2.1、提供极致服务体验，原材料和人工成本高，具备租金成本优势 ............ - 7 - 2.2、完善供应链与规模化经营降本增效 ........................................................... - 8 - 2.3、师徒制与店长薪酬制度铸就极强裂变能力................................................ - 9 - 3. 餐饮服务市场分散，火锅市场为优质赛道...................................................... - 10 - 3.1、餐饮服务市场分散，中式餐饮中火锅占比最大 ...................................... - 10 - 3.2、强社交属性+标准化经营+强包容性，火锅为餐饮行业优质赛道 ......... - 12 - 3.3、中高端火锅市场增速较高，发展迅速 ..................................................... - 13 - 图 1、海底捞的收入决定和影响因素 ..................................................................... - 3 - 图 2、2017 年营收 106.6 亿，增速 36.22% ............................................................ - 4 - 图 3、2017 年归母净利润 10.28 亿，增速 39.81% ................................................ - 4 - 图 4、2017 年，98%收入来自餐厅经营 ...............................................