美丽田园医疗健康(2373.HK)深度报告：中高端美护头部品牌，美业生态优势持续深化

请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2023年05月12日中高端美护头部品牌，美业生态优势持续深化——美丽田园医疗健康（2373.HK）深度报告核心观点公司双美业务并进，是国内头部美容护理服务提供商。公司以美丽田园、贝黎诗、秀可儿和研源四大品牌支撑生美、医美和抗衰医学三大业务，2021 年市占率排名已至国内生活美容第一、轻医美第四。截至 2022 年，公司已拥有 189 家直营店和 189 家加盟店，门店布局覆盖全国、数量领先同业。医美市场扩容红利助推公司开启第二增长曲线。疫情扰动公司经营步伐，2019-2021 年公司营收、归母净利依然呈现稳步增长，医美取代生美贡献更大比重的毛利。美丽与健康管理服务行业：市场坡长雪厚，行业痛点明显从行业机遇看，三大细分赛发展空间广且集中度低，修复加扩容抬升行业β，整合契机凸显头部企业α。从行业痛点看，美容机构的中游产业链地位滋生出行业顾客拓留锁难、项目同质化和资金壁垒相对其他终端服务业较高的三大痛点。因此，业内公司增长的底层逻辑主要是乘行业洗牌及需求扩张之东风，针对行业痛点有的放矢地提升自身α，从而快速推进行业整合，实现优于行业的增速。公司增长逻辑：立足标准化做大中高端客户基础+深耕美护需求，构建美业生态美丽田园的增长逻辑即贯彻稳步扩容和双美协同两大途径，通过内生的规模经济、品牌效应和差异化渠道三大竞争优势，逐一精确地击破行业痛点，从而把握行业机遇。生美中高端客户基础扩容：公司在标准化运营、多渠道获客、员工留存高效运营、深化上游合作和数字化运营五大抓手之下施行稳步扩张，规模经济初现且连锁品牌效应加成下营销获客效率提升。未来扩张步伐加快，费用、成本端的规模经济或持续深化；生美收入端在成熟门店转化和高增同店销售的双引擎下有望量价齐升，实现业绩持续放量。美业协同：公司将生美作为流量入口，引流至高客单价的医美和健康服务，从而实现流量从高频场景到高价值场景的转化。双美协同获客途径具备客群重合度高、机构端能动性强、项目协同性好且转化成本低的优势，有望持续拉动会员转化率。医美新门店的渗透和老门店的升级将更广触及、更深挖掘生美会员的医美需求，公司或依托同店销售的高增速撬动医美服务充分的盈利空间，把握医美行业爆发的红利。投资建议宏观层面上，公司疫后修复逻辑演绎确定性高。行业层面上，三大业务赛道具备成长性和整合空间，公司有望乘行业东风并作为头部机构率先享受市场出清。公司层面上，门店扩张将持续扩充生美服务流量池、生美流量的持续导流下医美和健康门店收益的提高或将进一步提振业 绩 。 我 们 预 期 2023/2024/2025 年 公 司 主 营 业 务 收 入 分 别 为21.54/26.31/31.53 亿元，YoY+31.71%/22.16%/19.82%；归母净利润分别为 2.51/3.34/4.36 亿元，YoY+143.86%/32.70%/30.57%。估值方面，相对估值法下，公司对应 2023-2025 年 PE 分别为 22.96X/17.30X/13.25X，低于行业平均；绝对估值法下，公司的合理市值为 75.44 亿元，每股价值约 31.88 元（36.20 港元），公司具备估值上行空间。风险提示终端消费恢复不及预期；生美会员拓展不及预期；医美和健康业务渗透率不及预期；行业监管趋严；因医疗事故面临诉讼索赔风险等。评级暂无评级报告作者作者姓名郑倩怡资格证书S1710521010002电子邮箱zhengqy@easec.com.cn股价走势相关研究《锦波生物过会，重组胶原蛋白Ⅲ类针剂具稀缺性+张力》2023.04.03《锦波生物 IPO 过会，北交所重组胶原蛋白第一股登陆在即》2023.03.26《妆字号美容针乱象曝光，持续利好持 III 类证医美针剂》2023.03.19《美护估值回落至近三年 20%分位以下，把握低位布局机会》2023.03.13《疫后三八美妆大促开启，关注两条主线》2023.03.06行业研究·轻工制造·证券研究报告仅供内部参考，请勿外传请仔细阅读报告尾页的免责声明2轻工制造正文目录1. 美丽田园：全矩阵叠加泛网络，构筑美护机构端领先地位.......................................................................................41.1. 公司发展历程：从 1 到 N，品牌+网络布局并驾齐驱......................................................................................41.2. 公司股权：股权集中，股东扶持，高层资深....................................................................................................61.3. 公司财务面：盈利能力稳上升，业务结构更均衡............................................................................................72. 健康与美丽管理服务行业：市场坡长雪厚，行业痛点明显.......................................................................................92.1. 行业机遇：修复加成长抬升行业β，整合机遇增强头部α........................................................................... 92.2. 行业痛点：项目同质化、顾客拓留锁难和资金壁垒相对其他终端服务业较高......................................... 133. 美丽田园增长逻辑：立足标准化做大中高端客户基础+深耕美护需求，构建美业生态......................................163.1. 门店与客户基数稳步扩张，规模经济和渠道差异化持续深化..................................................................... 163.1.1. 扩张往绩卓著，深耕渠道构筑品牌护城河.......................................................................................... 163.1.2. 门店拓展计划清晰，渠道下沉有望持续放量...................................................................................... 233.2. 双美协同布局优势突出，把握医美爆发机遇............................................................................