Enphase Energy(ENPH.US)欧洲业务增长强劲，指引Q2美国产能出货

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃新能源行业＃investSuggestion＃增持(＃维持 ）目标价：251.26 美元现价：157.83 美元预期升幅：59.2%＃marketData＃市场数据日期2023/5/9收盘价（美元）157.83总股本（百万股）137.04总市值（亿美元）216.30净资产（亿美元）9.70总资产（亿美元）33.81每股净资产（美元）7.08数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告Enphase Energy 2022Q4 业绩点评：利润创新高，拟发力美国产能_20230213Enphase Energy 跟踪报告：微型逆变器龙头，腾飞正当时_20221113Enphase Energy 跟踪报告：微型逆变器龙头，乘美国户用光伏及储能东风而上_20221006＃emailAuthor＃海外研究分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃assAuthor＃＃ENPH.O＃dyCompany＃Enphase Energy＃title＃欧洲业务增长强劲，指引 Q2 美国产能出货＃createTime1＃2023 年 5 月 10 日投资要点＃summary＃我们的观点：Enphase Energy 2023 年发力美国本土产能，将受益于 IRA 补贴。公司以微型逆变器为盈利核心，微逆市占率全球第一；以美国本土市场为主，欧洲等海外市场高增长；以渠道及品牌优势构筑壁垒，稳居美国户用光伏逆变器龙头，持续受益于欧美户用光储机遇。在不考虑 IRA 补贴收益的情况下，公司指引 2023Q2 收入 7-7.5 亿美元，环比稳定；指引 2023Q2 毛利率（Non-GAAP）42.0%至 45.0%，维持高位。我们预计公司 2023-2025 年净利润（Non-GAAP）分别为 8.18、11.80、14.61 亿美元，分别同比+26.4%、+44.2%、+23.8%。我们按 PE 估值法给予公司目标价 251.26 美元，对应 2023-2025 年 PE各为 42.8x、29.5x、23.7x，目标价较现价有 59.2%涨幅；维持公司“增持”评级，建议投资者关注。产品结构持续优化，欧洲业务强劲增长。出货：2023Q1，公司微型逆变器渠道库存维持正常水平，微逆出货 483 万台，同比+70.2%，环比-0.9%；折合 1,957MW，同比+90.2%，环比+0.2%；平均单台功率 405W，同比+11.8%，环比+1.1%。同期，公司出货 102.4MWh 储能电池，同比-15.0%，环比-16.1%。2023Q1，公司的 Flex 罗马尼亚代工厂如期发货逆变器，节省对欧洲客户的交付时间。从产品结构来看，高毛利的 IQ8 微型逆变器自 2021Q4 开始向北美出货，自 2022Q4 开始陆续向荷兰、法国等欧洲国家发货，2022Q3、2022Q4、2023Q1 的 IQ8 逆变器出货量占比各为 47%、55%、65%，并指引 2023Q3 出货占比达 90%，产品结构持续优化。此外，公司储能电池发货区域亦持续增加，目前已涵盖北美、德国、比利时、荷兰、法国、奥地利、瑞士等。收入：2023Q1，公司收入 7.26 亿美元，同比+64.5%，环比+0.2%。分区域来看，2022 年公司收入各有75.6%、24.4%来自美国本土和海外；2023Q1 各为 65%、35%；海外收入主要来自欧洲，另有拉美、澳大利亚等。俄乌冲突之下欧洲加码新能源，2023Q1 公司欧洲业务收入同比增长超 2 倍，环比+25%，保持强劲增长态势。2023Q1，美国业务收入同比+28%，环比-9%；系因在美国的微逆销量环比-21%，而典型的 Q1 季节性环比回落幅度为 15%；其中 2023Q1 加州销量环比-9%，降幅稍低，系因在 NEM 3.0落地前的窗口期，安装商签订了 NEM 2.0 下的的订单，部分抵消了 Q1 当地天气因素的负面影响；同期美国其他地区微逆销量环比-25%，主要由于美联储加息使光伏贷款及安装商融资成本上行。毛利：2023Q1，公司毛利（Non-GAAP）3.32 亿美元，同比+83.6%，环比+4.7%；毛利率（Non-GAAP）45.7%，同比+4.8pcts，环比+2.0pcts；主要由于产品结构优化、IQ8 出货占比提升，亦得益于物流成本改善。同期，公司欧洲业务毛利率（Non-GAAP）超 45%。净利润：2023Q1 公司净利润（Non-GAAP）1.92 亿美元，同比+75.4%，环比-9.4%；。渠道及品牌占优，拟大规模建设美国本土产能。加州 NEM 3.0 带来户用光伏装机短期压力，但长期利好户用光伏配储：美国加州公用事业委员会(CPUC)自 2023 年 4 月 15 日开始落地执行 NEM3.0，旨在刺激户用光伏配储，降低公共电网压力；鉴于新政策需要一定适应期，市场对加州 2023 年户用光伏装机持谨慎态度。与 NEM2.0 相比，NEM3.0户用光伏平均上网电价下降，光伏不配储的投资回报周期拉长；同时，分时电价峰谷价差拉大，若光伏配套储能，户主可在夜晚电价最高时向电网输送电力，将投资回报期缩短至 6-8 年。渠道及品牌占优：Enphase 深耕美国市场多年，积累了丰富的本土安装商及渠道经销商资源，构筑竞争壁垒。其中，2018 年公司成为美国头部户用光伏安装商 SunPower 的微型逆变器独家供应商，SunPower2022 年的户用光伏装机量为 559MW，是同期 Enphase 微逆出货量的 9.5%。发力美国产能，将获 IRA 补贴：Enphase 聚焦研发及销售，采取委外加工的轻资产模式。公司现有 3家微型逆变器委外供应商，2023Q1微逆季度产能600万台；Flex墨西哥工厂、Flex罗马尼亚工厂、Salcomp印度工厂季度产能各 225 万台、75 万台、150 万台，此外 100+万台产能为欣旺达代工；Flex 罗马尼亚工厂为 2023Q1 新投运产能。公司指引 2023Q2 开始至年末在美国新增 6 条新产线，各产线的单季度产能均为 75 万台。上述产能满产后，微逆季度产能 1,050 万台，较 2022 年末翻倍。据 IRA 法案，美国本土微逆产能将获得 11 美分/W 补贴，补贴形式可为直接支付（抵减销售成本）或税收抵免。公司指引 2023Q2 美国产能出货 5 万台微逆；而 2024 年底美国产能满产，单季度出货为 450 万台。风险提示：逆变器价格波动，需求不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万美元)2,3313,0443,7164,674同比增长68.7%30.6%