商品策略月报：2017年经济平稳收官，更多关注美元动态

研究院 原油&商品策略组 潘翔 原油&商品策略组组长 0755-82764736 panxiang@htfc.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 华泰期货|商品策略月报 2018-01-29 2017 年经济平稳收官 更多关注美元动态  宏观总需求及流动性：制造业景气度好于预期，流动性趋于平稳 2017 年 GDP 好于市场预期，2017 年固定资产投资和社会消费品零售总额增速均低于 2016年，唯有出口增速受全球复苏影响较 2016 年出现较大幅度的回升，我们认为往后中国出口仍将持续上行；景气度上看制造业 PMI 连续 17 个月站稳荣枯线上方，表明经济会向着平稳增长趋势移动；我们预计往后经济增长不悲观，维持经济继续 L 型增长的观点。 流动性方面，全球范围来看，全球央行正在退出非常规货币政策，货币流动性呈边际偏紧。国内上，今后货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。  中观行业需求：房地产行业走弱拖累家电和汽车行业 随着经济增速的放缓，房地产销售转冷，房地产开发投资维持平稳下行态势，但从拿地面积增速维持较高，对地产投资的贡献仍然较大，往后我们预计，销售增速可能继续回落，但一二三线城市周期错位，因此投资增速下行压力不大。汽车方面随着新能源汽车行业的走强，我们认为可以关注有色板块的投资机会。家电方面受人民币升值以及房地产进入下行区间两个因素的影响，可能会影响到未来家电的海内外销量以及产量。  商品供给：采暖季环保限产下工业生产放缓 工业生产上有一定的放缓，分上中下游看，上游行业持稳负增加，中游行业略微抬升，下游行业持稳横向增加；产量上与采暖季限产相关的工业品产量收缩；进口上受上月大宗商品价格下滑影响，增速上与上月持平。未来对于四季度我们认为预计四季度工业增加值预计在三季度基础上继续小幅下行，此外需密切关注采暖季限产方案执行力度，对工业品产量的影响。  商品库存：采暖季限产下工业品成材库存降，显示需求好于预期 2018 年在去杠杆的大政策下，工业企业利润将会保持在高位，而工业企业主营收入跟随利润的变动而变动，由此预计 2018 年工业企业主营业务收入也将保持高位震荡，库存将跟随收入横向震荡，往后需关注供给侧改革对工业品生产的影响以及下游行业对工业品的真实需求。 华泰期货|商品策略月报 2018-01-29 2 / 20 弱势美元下的路径 美元指数预期 进入 2018 年后，美元颓势仍不改，目前已跌破 90 关口，而与此同时，欧元、英镑、日元对美元汇率则纷纷升值。美国经济向好，叠加美联储加息缩表，而美元却仍大幅下跌，原因我们认为有以下原因： 1， 高管讲话时美元破 90 的导火索。1 月 24 日达沃斯论坛上，美国财政部长努钦打破历史传统，首次公开赞同弱势美元，宣称其有益于美国贸易，提振美国经济，对美国有利。另外，美国商务部长罗斯暗示更多的贸易措施在酝酿。并且近期特朗普的贸易保护主义行动，引发了市场短期恐慌情绪，大量抛售美元，使得美元创下 10 个月以来最大单日跌幅。 2， 强美元的基础已遭破坏。随着全球经济同步复苏，主要经济体央行陆续开启货币政策正常化，预计更多央行加入货币政策收紧行列，市场预期内的美联储加息对美元指数的提振作用趋于衰微。强美元支撑基础丧失后，美元自然进入回调阶段。 美元强弱与商品价格的变化 由于美元的强弱会导致部分以美元定价的商品其变化以及内外盘联动变化，在美元逐渐走弱的区间种，关注美元对商品价格影响以及内外盘套利机会 商品总体： 走在弱美元的通道中 宏观总需求及流动：2017 年平稳收官，经济向着平稳增长趋势移动 2017 年 GDP 实际增长 6.9%，四季度同比增长 6.8%，均好于市场预期。2017 年固定资产投资和社会消费品零售总额增速均低于 2016 年，唯有出口增速较 2016 年出现较大幅度的回升。出口改善是推动 2017 年中国 GDP 增速回升的核心动力。 景气度上看，12 月制造业 PMI 较上月小幅回落了 0.2 个百分点至 51.6%，连续 17 个月站稳荣枯线上方，表明经济平稳增长的特点更加明显。分项上看，新订单指数小幅回落，出口订单指数提高，表明国内外市场需求总体平稳，出口转好态势明确；产成品库存指数小幅降低，采购量指数，进口指数有所提高，表明企业生产经营状态平稳，去库存活动趋缓，未来经济将保持平稳运行。 12 月社会消费品零售总额同比较上月回落了 0.8 个百分点至 9.4%，累计同比较上月回落了0.1 个百分点至 10.2%。我们认为 12 月社零超预期回落，可能受到居民收入增速四季度略有下降和 11 月促销活动透支消费的双重影响。 12 月固定资产投资累计同比增长 7.2%，与上期持平。制造业投资反弹是投资增速保持稳华泰期货|商品策略月报 2018-01-29 3 / 20 定的最大贡献。从分项上看 12 月制造业投资累计同比较上月回落了 0.7 个百分点至 4.8%，为下半年以来的最高值。12 月房地产投资累计增速较上月回落了 0.5 个百分点至 7%，回落幅度扩大，其中购地面积增速过去 1 年来首次放缓，虽然销售数据和新开工面积增速过去两月均有小幅反弹，但地产投资仍面临较大的下行压力。12 月基建投资累计增速跌至 13.9%，为全年最低值，这主要环保压力和冬季停工有关，季节性对此有一定的影响。 12 月出口金额同比较上月小幅放缓 0.6 个百分点至 10.9%，出口增速虽有所减少，但中国制造业 PMI 以及全球 PMI 上看，新订单指数以及出口订单指数均有提高，说明全球贸易复苏大的趋势并没有发生转变，国外市场需求总体平稳，我们认为往后中国出口总额仍将持续上行。 2017 年 GDP 好于市场预期，2017 年固定资产投资和社会消费品零售总额增速均低于 2016年，唯有出口增速受全球复苏影响较 2016 年出现较大幅度的回升，我们认为往后中国出口仍将持续上行；景气度上看制造业 PMI 连续 17 个月站稳荣枯线上方，表明经济会向着平稳增长趋势移动；我们预计往后经济增长不悲观，维持经济继续 L 型增长的观点。 图1 ：官方 PMI 单位：% 图2 ：GDP 同比增速 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3 ：固定资产投资完成额 单位：% 图4 ：固定投资各分项均有回落 单位：% 4748495051