主题解析·几何第4期：新贸易开放时代下的上海亮点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.02.04 新贸易开放时代下的上海亮点 -----主题解析·几何第 4 期 本报告导读： 春节临近，市场情绪回升有限，看好政策落地预期下的乡村振兴和自由贸易港。自由贸易港和中国国际进出口博览会将打开上海自由贸易新局面，配置看建设和运营。 摘要： [Table_Summary] 节前情绪回升有限，主题配置近期有政策出台预期的方向。上周市场因业绩雷，信托产品等问题，引发一波调整。主题投资胜率大幅下降，集中度出现提升，意味着市场在恐慌情绪下对主题的投资热度下降。本周市场情绪可能在超跌后出现修复，但随着春节临近，预计配置热情提升有限。主题上，建议配置近期具备政策出台预期的方向，如乡村振兴，自由贸易港。 贸易开放新时代，自由贸易港与中国国际进口博览会为上海打造新亮点。十九大报告中对新时代的开放型经济，提出要做到“迎进来与走出去并重”，双向通道的打开将带来中国对外贸易的新局面。上海市政府将“积极探索自由贸易港建设，举全市之力办好中国国际进口博览会”放在了 2018 年重点任务之首，未来有望在自由贸易港和进口博览会的齐力下，重构国际贸易新格局，而市场对此的认识不够。 上海具备发展自由贸易港的先发优势，落地概率大。上海无论是从地理位置，城市配套，以及自由贸易区经验来看，处于设立自贸港首批的队伍是大概率事件。上海自贸港虽设立于自贸区内，但不同于自由贸易试验区作为制度创新的试验田，自由贸易港将是新制度下的特殊经济功能区。对标国际发展经验，我们认为上海自贸港或从简化入关等货物自由流动方向为突破，以点及面，逐步在自由贸易港区内做到比肩国际最高水平。中国国际进口博览会，“迎进来”的贸易开放平台。2018 年 11 月将召开的首届中国国际进口博览会早在 2017 年就已被总书记在国际场合两次提及，重要程度由此可见。与“广交会”拓展中国商品的外部市场不同，进口博览会是我国主动向世界开放市场的平台。参考广交会发展到现在的规模，以及 2010 年上海世博会时对游客的吸引力，我们认为仅从会议召开来看，首届进口博览会将对上海本地的酒店旅游服务业带来提振。上海处于“一带一路”和“长江经济带”交会点，自贸港设立和中国国际进口博览会的举办将提升其国内外连通能力。配置主线：1.受益自贸港设立的园区港口，仓储物流以及大数据平台公司，推荐：上海建工，受益标的：上港集团，光明地产，华贸物流，中远海发，外高桥，宝信软件；2.受益博览会召开以及自贸港运营中的服务类公司，推荐：锦江股份，受益标的：东方创业，畅联股份。风险提示。当地规划进展速度不及预期，政策推进速度以及落地情况不及预期，相关上市公司受益情况不及预期，不可抗力自然因素造成的灾害，以及系统性风险。[Table_Author]报告作者 李少君（分析师） 010-59312705 lishaojun@gtjas.com 证书编号 S0880517030001 钟玲（分析师） 021-38675854 zhongling@gtjas.com 证书编号 S0880517050007 牟一凌（分析师） 021-38676911 mouyiling@gtjas.com 证书编号 S0880517070002 [Table_Report]相关报告《金融去杠杆：症结、进程、信号机制——“控杠杆”系列专题之一》 2018.01.29 《海南三十年：庆典与新篇》 2018.01.29 《开头与结局：银行板块逻辑的探讨》 2018.01.25 《消费白马强者恒强，价值仍胜成长》 2018.01.23 《北斗主题能否升空》 2018.01.20 A股策略专题策略研究 策略研究证券研究报告A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 本系列聚焦主题投资，分为数说主题、主题解析、重点跟踪三个部分，其中：1、数说主题将通过选取一定指标跟踪市场情绪、主题投资活跃度、主题投资胜率与容错率，把握主题投资最新边际变化，并对后市进行展望；2、主题解析将对重磅新主题、重点跟踪主题重大变化、主题投资历史规律、有趣现象等进行解析；3、重点跟踪则是每周跟踪本团队重点覆盖 20 大主题的重要事件及后续关注重点。 通常而言，市场情绪高、主题投资活跃度高、胜率高、容错率高的阶段有利于主题投资；反之，则不利于主题投资。具体指标如下： 市场情绪：1、采用 wind 全 A 周换手率衡量市场交易活跃度；2、wind全 A 周波动率，衡量市场躁动程度；3、小市值因子衡量市场对高风险特征小市值股票的偏好；4、涨停、跌停占比；5 日平均数衡量市场两极情绪变化。 主题投资活跃度：观察 wind 概念指数周均换手率 1/4、1/2、3/4 分位变化，从结构上把握主题投资活跃度，另外通过前十分位主题投资集中度来观测主题投资的抱团程度。 主题投资胜率与容错率：通过计算每周上涨的 wind 概念指数占比及跑赢 wind 全 A 的 wind 概念指数占比，把握主题投资绝对胜率及相对胜率，并通过观察wind 全A概念指数周涨跌幅 1/4、1/2、3/4分位变化，从结构上把握主题投资容错率。 1. 数说主题：市场波动加大，情绪偏空市场周波动率创近一年新高，两极情绪出现偏空。本周 wind 全 A 指数周下跌 5.47%，交易热度略有下降，周均换手率为 4.57%，较上周下降0.163 个百分点；周波动率上升到 1.67%，创近 12 个月新高。本周小市值因子为-6.34%，较上周大幅下降 5.69 个百分点，投资者追逐高风险的小市值股票情绪降温。从涨跌家数占比看，市场两极情绪偏空。市场涨停家数（5 日移动平均）占比本周已是连续第三周回落，由上周的1.01%降至本周的 0.69%，跌停家数（5 日移动平均）占比却较上周大幅上升 2.72个百分点至 3.09%，涨跌停占比线差额增大，市场偏空情绪接近 2017 年 7 月中旬的指数回调时。 图 1 市场交易活跃度略有下降(%) 图 2 市场整体躁动加大 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 主题投资活跃度继续微小回升，集中度有所提高。本周 wind 概念指数换手率 3/4、1/2、1/4 分位数皆继续微小回升，涨幅前百分之十的主题成交额占全部主题成交额的比重，从上周的 4.5%提高至本周的26.31%，主题投资集中度有所提高。但若考虑到市场情绪，以及活跃度的微升，主题投资集中度的提升可能源于市场对主题的关注热情下降，配置上主要以具有支撑的主题为主。 图 5 主题投资活跃度维持 (%) 图 6 主题投资集中度有所上升 024681012wind概念指数 周换手率分位数：四分之一wind概念指数 周换手率分位数：二分之一wind概念指数 周换手率分位数：四分之三0%5%10%15%20%25%30%35%主题投资集中度2.02.53.03.54.04.55.05.56.0wind全A周换手率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%wind全A周波动率数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰