美国4月CPI数据点评:“按兵不动”仍是联储的最优选择

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.05.11 “按兵不动”仍是联储的最优选择 ——美国 4 月 CPI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读: 美国 4 月 CPI 和核心 CPI 均基本符合市场预期,降低了后续联储进一步加息的必要性。但市场当前对联储后续降息预期也可能过于乐观,4 月 CPI 的分项中仍凸显出通胀粘性,“预防性动机”使得联储的最优选择是“按兵不动”,既不加息也不降息。 摘要: [Table_Summary]  数据:美国 4 月 CPI 同比 4.9%,预期 5.0%,前值 5.0%。核心 CPI 同比 5.5%,预期 5.5%,前值 5.6%。CPI 环比 0.4%,预期 0.4%,前值0.1%。核心 CPI 环比 0.4%,预期 0.4%,前值 0.4%。  环比分项来看,二手车环比由负转正,带动核心商品环比涨幅明显上行,而核心服务通胀在房租的带动下继续回落,但剔除房租后的超级核心通胀小幅反弹 0.06 个百分点,显示通胀仍具有一定粘性:  房租环比涨幅回落 0.1 个百分点至 0.5%,但主要是酒店住宿价格拖累所致,业主等价租金和主要居所租金环比涨幅均有小幅反弹,但也并未超过前期高点。4 月份房租的表现,进一步确认了房租涨幅的趋势性回落,但也透露出回落的速度可能相对较慢,基准情况下,我们仍偏向于认为房租涨幅回落的速度较缓。  剔除房租后的其他核心服务(又称之为“超级核心通胀”)环比涨幅小幅 0.06 个百分点至 0.35%。超级核心通胀是美联储最为关心的指标,与劳动力市场密切相关,4 月非农就业数据显示时薪环比涨幅回升至 0.5%,远超市场预期,透露出“工资-通胀”相互支撑的链条可能仍然较强,超级核心通胀仍然呈现出较强的粘性,是后续通胀回落至联储 2%目标的最大障碍。  核心商品环比回升 0.4 个百分点至 0.6%,主要由二手车价格拉动,4 月二手车价格环比上涨 4.4%。近期二手车价格的上涨,可能仍将在 5、6 月的 CPI 二手车分项上体现,使得后续核心商品通胀短暂小幅抬升,但企业主动去库的过程,使得核心商品通胀一直承压,在短暂回升后仍将继续回落。  “预防性动机”使得联储的最优选择是“按兵不动”,市场当前对后续降息可能过于乐观。当前联储的“预防性动机”是两方面,一方面是预防银行系统的进一步恶化,及信贷紧缩引发的经济超预期下行,对应的是联储大概率会暂停加息。4 月 CPI 基本符合市场预期,使得后续联储加息加息的必要性进一步下降。另一方面是预防工资和通胀的再度上行,对应的是联储不会过早降息。对于联储来说,当下环境的最优选择是“按兵不动”,在已经达到如此之高的“限制性利率水平”之下,选择“让子弹再飞一会儿”,逐渐为就业和通胀降温,同时不引起严重的金融风险或经济衰退。  货币政策的“预防性操作”根源于风险管理,在联储历史上也曾多次出现。1998 年格林斯潘时代为应对俄债危机、长期资本管理公司(LTCM)倒闭等而进行的三次预防性降息,2015-16 年耶伦时代为应对人民币汇率波动、英国脱欧等而延迟加息和“按兵不动”,2019 年鲍威尔时代为应对经济下行风险而进行的预防性。  风险提示:银行风险再度出现,通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880121120064 [Table_Report] 相关报告 加息或将停止,衰退交易已经来临 2023.05.04 复苏冷热不均,总量政策预期升温 2023.04.30 新发展格局构建进入加速期 2023.04.28 房价普遍回暖,政策暂无退出风险 2023.04.21 收入回暖,支出前置 2023.04.20 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 仅供内部参考,请勿外传 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目 录 1. 美国 4 月核心 CPI 环比基本符合预期 ................................................. 3 2. “按兵不动”仍是联储的最优选择 .......................................................... 6 3. 风险提示 ..................................................................................................... 7 仅供内部参考,请勿外传 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 美国 4 月核心 CPI 环比基本符合预期 数据:美国 4 月 CPI 同比 4.9%,预期 5.0%,前值 5.0%。核心 CPI 同比 5.5%,预期 5.5%,前值 5.6%。CPI 环比 0.4%,预期 0.4%,前值 0.1%。核心 CPI 环比 0.4%,预期 0.4%,前值 0.4%。 图 1:美国 4 月 CPI 同比 4.9%,预期 5.0% 图 2:CPI 环比 0.4%,核心 CPI 上涨 0.4% 数据来源:Wind,国泰君安证券研究。 数据来源:Wind,国泰君安证券研究。 环比分项来看,二手车环比由负转正,带动核心商品环比涨幅明显上行,而核心服务通胀在房租的带动下继续回落,但剔除房租后的超级核心通胀小幅反弹 0.06个百分点,显示通胀仍具有一定粘性。 房租环比涨幅回落 0.1 个百分点至 0.5%,但主要是酒店住宿价格拖累所致,业主等价租金和主要居所租金环比涨幅均有小幅反弹。其中业主等价租金环比涨幅扩大 0.06 个百分点至 0.54%,主要居所租金环比涨幅扩大 0.07 个百分点至 0.56%,但由于酒店住宿的价格环比下跌 3.0%(前值环比上涨 2.7%),使得整体的房租仍呈现回落趋势,但从历史数据上来看,更能主导房租趋势的是业主等价租金和主要居所租金,而酒店住宿价格波动相对较大。 4 月份房租的表现,进一步确认了房租涨幅的趋势性回落,但也透露出回落的速度可能相对较慢。4 月业主等价租金和主要居所租金环比涨幅虽然小幅上升,但整体仍明显低于前期高位,且从领先指标来看,进一步确认了房租涨幅已经触顶回落,后续仍将呈现下降趋势。但业主等价租金和主要居所租金环比涨幅的小幅反弹,也说明后续房租回落的速度可能相对偏缓,且从历史数据来看,房租涨幅的升降变化一般具有较强粘性,符合我们此前的判断。基准情况下,我们仍认

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2023-05-12
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