4月通胀数据点评：高基数压低4月CPI同比，低基数将推高5-6月CPI同比

1501701902102302501101121141161181201222022/032022/082023/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2023-05-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 高基数压低 4 月 CPI 同比，低基数将推高 5-6 月 CPI 同比 ——4 月通胀数据点评 摘要： 事件：中国 4 月 CPI 同比上涨 0.1%，预期涨 0.4%，前值涨 0.7%；PPI 同比下降 3.6%，预期降 3.3%，前值降 2.5%。 点评： 1、4 月 PPI 表现偏弱，预计 5 月 PPI 环比继续回落；考虑到国内经济修复以及美欧经济韧性，6 月份 PPI 有望企稳。由于国内制造业走弱以及国际大宗商品价格回落，4月份我国 PPI 环比下跌 0.5%，表现偏弱；再加上高基数效应，今年 4 月 PPI 同比降幅扩大 1.1 个百分点至 3.6%，略弱于市场预期（降 3.3%）。5 月上旬，国内黑色系商品价格继续回落，有色金属价格也有所下跌，国际原油价格显著下跌，带动国内能化商品价格明显回落；预计 5 月份我国 PPI 环比大概率继续下跌，推动 PPI 同比回落 0.5个百分点左右。再往前看，国内经济仍处于修复趋势之中，这对 PPI 构成支撑；目前黑色品种价格已经跌至低位，继续大幅下跌的可能性不大；国际原油价格也已经跌至支撑位，美欧经济仍有韧性，原油价格大幅下跌的可能性也不大。综合来看，预计 6月份 PPI 环比大体持平，PPI 同比维持低位；7-8 月份低基数效应推动 PPI 同比回升。 2、食品价格的高基数效应使得 4 月 CPI 同比回落 0.6 个百分点至 0.1%，但核心 CPI同比维持在 0.7%的水平。预计 5-6 月份食品价格的低基数效应推动 CPI 同比逐步回升至 1%左右，核心 CPI 同比仍低位平稳。4 月份 CPI 环比下跌 0.1%，其中食品价格环比下跌 1.0%；非食品价格环比上涨 0.1%。去年 4 月份疫情对国内供应的抑制使得食品价格逆季节性上涨 0.9%，而此前 10 年 4 月份食品价格环比跌幅中位数是 0.85%。今年 4月份食品价格环比跌幅大体符合季节性规律，而去年 4 月份异常高的基数使得今年 4月份食品价格同比大幅回落 2.0 个百分点至 0.4%。这是 4 月份 CPI 同比回落 0.6 个百分点至 0.1%的主要原因。4 月份国际原油价格回落使得 CPI 交通工具用燃料环比下跌1.6%；车企降价促销使得 CPI 交通工具环比下跌 0.9%，这对 CPI 非食品价格有一定压制。剔除食品与能源，4 月份核心 CPI 同比上涨 0.7%，与 3 月份持平，核心通胀低位平稳。去年 4 月食品价格冲高使得 5、6 月份食品价格跌幅相对较大，分别环比下跌1.3%、1.6%，跌幅显著高于过去 10 年环比跌幅的中位数 0.85%。因此，今年 5-6 月份食品价格面临的基数相对较低，这将推高 CPI 食品价格，进而推动 CPI 同比逐步回升至 1%左右。目前国内经济复苏总体温和，预计未来几个月核心 CPI 大体低位平稳。 风险提示：国内消费修复快于预期，海外经济显著下滑 4 月 PPI 环比下跌 0.5%，表现偏弱，预计 5 月 PPI 环比继续回落；考虑到国内经济修复以及美欧经济韧性，6 月份 PPI 有望企稳。食品价格的高基数效应使得 4 月 CPI同比回落 0.6 个百分点至 0.1%，但核心 CPI 同比维持在 0.7%的水平。预计 5-6 月份食品价格的低基数效应推动 CPI 同比逐步回升至 1%左右，核心 CPI 同比仍低位平稳。 报告要点 仅供内部参考，请勿外传 中信期货宏观点评报告 2 / 5 图表1： 我国 PPI 同比及环比 图表2： PMI 主要原材料购进价格及 PPIRM、PPI 环比 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表3： PPI 分大类环比 图表4： PPI 分大类同比 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表5： 中信期货黑色、有色、能化价格指数 图表6： 原油价格 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 -1.6-0.80.00.81.62.43.24.0-6.0-3.00.03.06.09.012.015.02019/012020/012021/012022/012023/01PPI当月同比（左轴）PPI环比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53540455055606570752019-012020-012021-012022-012023-01PMI:主要原材料购进价格PPIRM环比PPI环比-0.6-2.0-0.8-0.4 -0.3-0.50.00.0-0.3-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.00生产资料采掘工业原材料工业加工工业生活资料食品类衣着类一般日用品类耐用消费品类分大类PPI环比-4.7-8.5-6.3-3.60.41.02.00.4-0.6-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0生产资料采掘工业原材料工业加工工业生活资料食品类衣着类一般日用品类耐用消费品类PPI分大类同比1001502002503003504002022/012022/042022/072022/102023/012023/04黑色有色能化204060801001201401602019-012020-012021-012022-012023-01现货价:原油:英国布伦特Dtd仅供内部参考，请勿外传 中信期货宏观点评报告 3 / 5 图表7： 我国 CPI 同比及环比 图表8： CPI 食品与非食品环比 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表9： CPI 食品主要分项当月环比 图表10： CPI 食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表11： CPI 非食品主要分项当月环比 图表12： CPI 非食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.02.4-3.0-2.0-1