五洲特纸(605007)三大基地建设推进，盈利有望修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 五洲特纸（605007）公司年报点评 2023 年 05 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 10 日收盘价（元） 16.99 52 周股价波动（元） 13.40-21.35 总股本/流通 A 股（百万股） 401/83 总市值/流通市值（百万元） 6805/1409 相关研究 [Table_ReportInfo] 《产能建设逐步推进，预计受益浆价下行》2023.04.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.39%-4.39%5.61%15.61%25.61%2022/52022/8 2022/11 2023/2五洲特纸海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.9 -7.7 -5.4 相对涨幅（%） 9.5 -8.4 -2.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 三大基地建设推进，盈利有望修复 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 22 年报及 23 年一季报，22 年及 23 年一季度分别实现收入59.62、12.58 亿元，同比变动+61.59%、-5.45%；实现归母净利润 2.05、-0.30亿元，同比减少 47.41%、128.93%，实现扣非后归母净利润 1.63、-0.14 亿元，同比减少 53.85%、113.93%，基本每股收益 0.51、-0.07 元。  Q1 收入同比减少，单季度亏损幅度加大：1Q23/4Q22 公司实现营业收入14.12/12.58 亿元，同比变动+40.39%/-5.45%，实现归母净利润-0.19/-0.30亿元（单 22Q1/Q2/Q3 分别为 1.03/1.11/0.10 亿元），单季度亏损幅度加大。22 年公司食品纸、格拉辛纸销量分别为 54.78、17.37 万吨，同比增长100.16%、28.53%，新投产能释放推动销量持续增长。  毛利率环比修复，净利率同比明显回落：1Q23 公司毛利率 3.42%，同比下降 13.02pct，环比提升 7.64pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.03pct 至 0.17%，管理费用率同比提升 0.27pct 至 1.56%，研发费用率同比下降 1.13pct 至 0.96%，财务费用率同比下降 0.49pct 至 1.41%，综合影响下，公司净利率同比下降 10.11pct 至-2.37%。  三大基地建设推进，产能持续扩张：公司江西基地 30 万吨化机浆产能有望于23 年三季度末投产，30 万吨产线技改正在落实中，浙江基地 2.2 万吨转印纸和江西基地 1.5 万吨描图纸预计将于 23 年投产，湖北汉川基地一期项目 2 条30 万吨工业包装纸产线计划 24 年二季度末开机调试，我们认为，产线技改及新产能投放将持续改善公司产品结构，随着化机浆产能投放，公司原材料自给率提升，成本优势也将有所增强，盈利能力有望向好。  盈利预测与评级：我们预计公司 23-24 年净利润分别 6.03、8.04 亿元，同比增速 194.0%、33.2%，5 月 10 日收盘价对应 23-24 年 PE 为 11.3、8.5 倍，参考可比公司给予公司 23 年 14~16 倍 PE 估值，对应合理价值区间21.14~24.16 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3690 5962 6947 7676 8377 (+/-)YoY(%) 40.0% 61.6% 16.5% 10.5% 9.1% 净利润（百万元） 390 205 603 804 994 (+/-)YoY(%) 15.2% -47.4% 194.0% 33.2% 23.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.97 0.51 1.51 2.01 2.48 毛利率(%) 17.3% 8.8% 15.1% 17.1% 18.6% 净资产收益率(%) 18.4% 9.3% 22.1% 23.4% 23.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃五洲特纸（605007）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2023E，倍） 仙鹤股份 603733 特种纸 25.10 14.98 冠豪高新 600433 特种纸 3.88 14.43 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 5 月 10 日； 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃五洲特纸（605007）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 5962 6947 7676 8377 每股收益 0.51 1.51 2.01 2.48 营业成本 5439 5897 6361 6818 每股净资产 5.50 6.81 8.57 10.75 毛利率% 8.8% 15.1% 17.1% 18.6% 每股经营现金流 0.09 2.51 2.96 3.36 营业税金及附加 22 25 28 30 每股股利 0.31 0.20 0.25 0.30 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估（倍） 营业费用 10 11 12 13 P/E 33.17 11.28 8.47 6.85 营业费用率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% P/B 3.09 2.50 1.98 1.58 管理费用 81 97 107 117 P/S 1.14 0.98 0.89 0.81 管理费用率% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% EV/EBITDA 18.27 8.65 6.54 5.65 EBIT 337 884 1129 1351 股息率% 1.8% 1.2% 1.5% 1.8%