视觉中国(000681)上线AI创作工具，探索AI分成模式，看好图片版权龙头价值重估

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 数字媒体 上线 AI 创作工具，探索 AI 分成模式，看好图片版权龙头价值重估 核心观点 近期，视觉中国旗下的 vcg.com 上线了基于生成式 AI 的二创工具，我们认为有几个核心的亮点： 1）从“图片分发”向“创作平台”延展：此前公司的主要定位是图片版权的分发、运营，AI 创作工具的加入让公司开始兼具“创作平台”属性。目前的功能虽不是直接由文字生成全新的图片，而是对原始图片进行风格转换，如对模特脸型、插画风格转换等，但已经结合了扩散模型（diffusion）等生成式 AI 技术。 2）探索 AI 图片分账模式：此前，AI 生成图片的版权溯源、收益分成都较难落地，此次用户在为 AI 二创图片付费后，原版权图片创作人可以获得二次分成收益，解决了此前“溯源难、收益难”的问题，也进一步激励创作者，形成图片规模的正向循环。 3）后续“AI+”的功能、场景更丰富：未来，公司也将上线画面扩展、智能修图、灵感绘图、商品背景合成等全新 AIGC 应用，进一步丰富 AI 工具，提升用户体验。 作为国内图片版权龙头，公司积极求变：1）前期已上线 AI搜索功能，此次 AI 创作工具进一步满足用户对图片创作、使用更加复杂和多元的需求；2）版权保护方面，公司在非 AI 图片就有经验和优势，当前也积极探索 AI 图片的版权保护与收益分成，结合海外欧盟《人工智能法案》、Getty 与英伟达合作模型等产业趋势，看好国内图片版权龙头的价值重估。 事件 5 月 8 日，公司旗下网站 vcg.com 继上线首个 AIGC 应用产品——AI 智能搜索后， 再次上线 AIGC 新功能——基于生成式AI 技术的创意工具。用户可通过使用 AI 创意工具——模特转换、插画转换功能在线对版权图片进行二次创作，从而获得更好的用户体验与更高的工作效率。 维持 买入 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 18910213127 SAC 执证编号：s1440519060002 SFC 中央编号：BQI330 发布日期： 2023 年 05 月 11 日 当前股价： 21.44 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 16.15/18.46 15.05/17.55 62.0/58.12 12 月最高/最低价（元） 20.18/9.39 总股本（万股） 70,057.74 流通 A 股（万股） 67,242.76 总市值（亿元） 136.54 流通市值（亿元） 131.06 近 3 月日均成交量（万股） 6,951.88 主要股东 吴玉瑞 10.98% 股价表现 相关研究报告 23.03.24 【 中 信 建 投 数 字 媒 体 】 视 觉 中 国(000681):自我革新，探索“AI 搜索+AI生成”双服务模式 22.02.17 【 中 信 建 投 文 化 传 媒 】 视 觉 中 国(000681):数字藏品业务国内外持续推进，自有版权资产有望价值重估 -20%0%20%40%60%80%2022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/10视觉中国沪深300视觉中国(000681) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 视觉中国 请参阅最后一页的重要声明 重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 657 698 870 1075 1238 增长率(%) 15.22 6.13 24.73 23.56 15.16 净利润(百万元) 153 99 162 208 229 增长率(%) 8.00 -35.11 63.33 28.40 10.10 ROE(%) 4.69 2.94 4.63 5.94 6.54 EPS(元/股，摊薄) 0.22 0.14 0.23 0.30 0.33 P/E(倍) 89.33 137.67 84.29 65.65 59.63 资料来源：wind，中信建投 风险提示：生成式 AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 视觉中国 请参阅最后一页的重要声明 简评 公司上线基于生成式 AI 技术的创意工具，支持模特脸型转换、插画风格转换。继上线首个 AIGC 应用产品——AI 智能搜索后，公司旗下网站 vcg.com 再次上线 AIGC 新功能——基于生成式 AI 技术的创意工具。用户可通过使用 AI 创意工具——模特转换、插画转换功能在线对版权图片进行二次创作。  模特脸型转换：该功能结合扩散模型（diffusion）推出，可将西方模特的脸型转变为东方模特脸型，解决图库中东方模特图片数量相对较少但需求更多的问题，同时虚拟人脸应用场景更广泛，没有真人模特应用在医疗、美容、婚恋等行业的局限性。  插画风格转换：可以通过分析摄影作品的色彩、纹理、明暗度等特征，将摄影作品快速转换为插画作品，实现不同风格作品之间的转换。 图表1： 模特转换 图表2： 插画风格转换 资料来源：视觉中国，中信建投 资料来源：视觉中国，中信建投 二次分成有望激发创作者热情，进一步丰富公司内容，形成正向循环。客户下载在二次创作的图片并确认仅供内部参考，请勿外传 3 A 股公司简评报告 视觉中国 请参阅最后一页的重要声明 付费后，原版权图片的创作人依然可以获得相应分成收益，有望进一步激发创作者热情，进一步丰富公司内容。目前公司拥有的 4 亿张图片、3,000 万条视频和 35 万首音乐等素材均可销售，其中超过三分之二的内容为公司独家获授权或自由版权内容，是全球最大的同类数字版权内容平台之一，二次分成带来更多的创作者后公司内容进一步丰富，使用者也有望增加。 图表3： 公司“AI+内容+场景”战略 资料来源：视觉中国，中信建投 公司以“AI+内容+场景”为核心战略进行五大布局。  改造现有产品服务：基于自然语言理解的 AI 智能搜索、智能配图、图文转视频等，基于 AIGC 功能的模特转换、插画转换、画面扩充等。  研发全新的产品服务：针对 C 端用户，提供基于场景化的 AIGC 创意工具，例如：灵感绘图（文生图）、商品背景合成