2023年一季度中证高收益及违约债券市场分析报告

2023 年一季度 中证高收益及违约债券市场 分析报告 2023 年一季度中证高收益及违约债券市场分析报告 摘要 美国高收益债券发行规模同比下降，发行成本仍处高位。截至一季度末，美国高收益债券市场存续规模约 2.31 万亿美元，较期初下降 2.12%。一季度，美国高收益债券市场发行规模402.42 亿美元，同比下降 17.99%；平均发行成本为 7.91%，显著高于去年均值。美国高收益债券市场呈现如下特点：一是债券评级集中在 BB+至 BB-等级，规模占比接近 50%；二是发行期限分布集中，以 6-10 年的中长期限为主；三是行业分布较为分散，非必需消费品、通讯和金融等行业规模占比较高；四是高收益债券交易活跃度上行，私募市场交易占比上升；五是信用利差波动剧烈，各等级信用利差维持高位。 中资高收益美元债券信用利差小幅收窄，房地产企业信用风险有所收敛。截至一季度末，中资高收益美元债券共计 329 只，涉及债券主体 128 家，债券规模 1336.25 亿美元。一季度，中资高收益美元债券发行规模 9.25 亿美元，环比下降 52.2%。中资高收益美元债券市场呈现如下特点：一是主要集中在房地产行业，无评级债券规模占比高；二是剩余期限以 3 年及以下中短期为主，到期收益率普遍在 8%以上；三是信用利差小幅收窄，波动幅度有所下降；四是受国内利好政策影响，房企中资美元债券信用风险有所收敛。 境内高收益债券存续规模小幅下降，二级市场活跃度有所下降。截至一季度末，境内高收益债券共计 412 只，涉及债券主体 151 家，债券规模 3624.26 亿元，存续规模较期初小幅下降。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是中证隐含评级“两头高，中间低”的现象显著，房地产类债券数量占比较高；二是期限主要集中在 3 年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平；三是二级市场活跃度有所下降，交易所债券市场交投更为活跃。 境内新增违约债券数量与规模明显下降，违约债券处置持续推进。一季度，境内新增违约债券主体 4 家，涉及债券数量 9 只，债券规模 71.72 亿元，环比分别下降 33.33%、64.00%、63.33%。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约债券主体行业分布较广，房地产类违约占比与期初基本持平；二是违约债券市场流动性保持稳定，成交均价上涨；三是违约债券处置持续推进，3 家违约主体有新增兑付。 2023 年一季度中证高收益及违约债券市场分析报告 2 一、美国高收益债券市场概况 截至 2023 年一季度末，美国高收益债券1市场存续规模约 2.31 万亿美元，较期初下降 2.12%。 （一）发行规模同比下降，发行成本仍处高位 2023 年一季度，美国高收益债券发行规模为 402.42 亿美元，环比明显上升，但较去年同期仍有所下降，美联储加息影响持续存在。美国高收益债券平均发行成本在去年四个季度连续上升后首次回落，但仍处于 7.91%的高位，显著高于去年 7.09%的均值。 数据来源：SIFMA，中证指数 图表 1 美国高收益债券发行规模情况 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 2 美国高收益债券发行成本情况 （二）债券评级和发行期限分布集中，行业分布较为分散 债券评级集中在 BB+至 BB-等级，存续规模占比接近 50%。从评级分布来看，BB+至 BB-等级的高收益债券占比为 49.42%，B+至 B-等级的高收益债券占比为 37.07%，CCC+至 CCC-等级的高收益债券占比为 11.95%。 发行期限分布集中，以 6-10 年的中长期限为主。从发行期限来看，美国高收益债券期限较长，集中在 6-10 年期，存续规模占比为 74.02%；其次是 0-5 年期，存续规模占比为 16.42%。 1 按照美国高收益债券通用定义，评级处于 Baa3 或 BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中 Baa3 是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的 BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。 0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160180高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）6%7%8%9%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023 年一季度中证高收益及违约债券市场分析报告 3 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 3 存量美国高收益债券评级分布（按规模） 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 4 存量美国高收益债券发行期限分布（按规模） 从行业2分布来看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为 22.03%，其次为通讯行业，占比为 16.70%，金融行业占比为 12.61%，能源行业占比为 11.01%，各行业占比相差不大，分布较为分散。其中，非必需消费品、通讯、金融行业存续规模合计占比为 51.34%。 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 5 存量美国高收益债券行业分布（按规模） （三）交易活跃度上行，私募市场交易占比上升 2023 年一季度，美国高收益债券市场日均交易规模为 147.41 亿美元，环比增加 40.00%，占公司债券日均交易规模的 31.96%，较上季度增加 3.30 个百分点，交易活跃度上行。从高收益债券的交易市场分布来看，美国高收益债券私募市场日均交易规模为 76.40 亿美元，公募市 2 以 Bloomberg BICS 1 级为行业分类标准。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0-5年6-10年11-30年30年以上0%5%10%15%20%25%非必需消费品通讯金融能源医疗保健材料科技工业必需消费公用事业2023 年一季度中证高收益及违约债券市场分析报告 4 场日均交易规模为 71.01 亿美元，私募市场交易规模已超过公募市场，私募市场交易规模占比呈上升趋势。 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 6 美国高收益债券日均交易规模（十亿美元） 数据来源：Bloomberg，中证指数 图表 7 美国高收益债券交易市场分布 （四）信用利差波动剧烈，各等级信用利差维持高位 2023 年一季度，美国高收益债券信用利差波动剧烈。2023 年初至 3 月初，美国高收益债券信用利差震荡下行。3 月 8 日至 13 日，受硅谷银行资产抛售、宣告破产等事件的冲击，美国高收益债券信用利差从 4.09%快速走阔至 5.03%。3 月 15 日至 24 日，瑞士信贷银行风险暴露叠加美联储加息影响，美国高收益债券信用利差再次上升至 5.22%，达到一季度高点。此后，随着事件影响消退，美国高收益债券信用利差逐步下行至季度末的 4.58%。 分信用等级来看，高收益债券各等级信用利差同比明显