2023年一季度宏观经济与债券市场分析报告

2023 年一季度宏观经济与债券市场分析报告 1 2023 年一季度 宏观经济与债券市场分析报告 2023 年一季度宏观经济与债券市场分析报告 2 摘要 生产需求企稳回升，经济运行开局良好。一季度，稳经济政策持续发力，生产和需求企稳回升，服务型消费明显好转，投资平稳增长，出口增速较快，物价总体保持稳定，经济运行开局良好。据国家统计局初步核算，按不变价格计算，2023 年一季度国内生产总值同比增长 4.5%，环比增长 2.2%。 债市发行结构分化，二级市场交投活跃。一季度，国内债券市场总计发行 16.54 万亿元，同比增长 10.62%。其中，利率债发行 6.13 万亿元，同比增长 27.15%；普通信用债发行 3.92 万亿元，同比下降 7.24%；同业存单发行 5.99 万亿元，同比增长 11.89%；资产支持证券发行 0.36万亿元，同比下降 9.65%。二级市场方面，交易所和银行间债券市场现券总成交规模为 74.19万亿元，同比增长 7.26%。其中，利率债交投规模为 38.69 万亿元，同比增长 2.41%；普通信用债交投规模为 16.91 万亿元，同比增长 24.13%；同业存单交投规模为 14.56 万亿元，同比增长 13.66%；资产支持证券交投规模为 0.52 万亿元，同比增长 10.71%。 国开债收益率窄幅波动，信用利差震荡下行。国开债收益率方面，中证 10 年期国开债收益率在 2.93%至 3.10%区间内窄幅波动，累计上行 6 BP。信用利差方面，高/低等级信用利差震荡下行，整体走势较为一致。其中，中证 AAA 级公司债（3 年期）与国开债利差从 59BP 下降至 44BP；中证 AA-级公司债（3 年期）与国开债利差从 381BP 下降至 344BP。 经济预期持续向好，债市收益率或小幅上行。展望未来，二季度经济或将延续复苏势头，就业和收入有望持续改善，消费需求将进一步释放，投资或将继续发挥对经济增长的拉动作用，产业转型升级为增长注入新动力，经济增长内生动能有望加速复苏。债市收益率方面，受资金利率中枢抬升、经济预期稳步向好与投资者风险偏好上升的影响，利率水平或将小幅上行，但需警惕房地产市场修复进程和外需景气度变化带来的不确定性。 2023 年一季度宏观经济与债券市场分析报告 3 一、宏观经济运行与经济政策 一季度，稳经济政策持续发力，生产和需求企稳回升，服务型消费明显好转，投资平稳增长，出口增速较快，物价总体保持稳定，经济运行开局良好。据国家统计局初步核算，按不变价格计算，2023 年一季度国内生产总值同比增长 4.5%，环比增长 2.2%。 （一）宏观经济运行情况 1、生产活动稳中有进 工农业生产总体稳定，服务业明显回升。一季度，农业（种植业）增加值同比增长 3.6%，猪牛羊禽肉产量增长 2.5%，农业生产形势稳定。全国规模以上工业增加值同比增长 3.0%，比上年四季度加快 0.3 个百分点，制造业 PMI 连续三个月位于景气区间，工业生产稳步恢复。服务业增加值同比增长 5.4%，比上年四季度加快 3.1 个百分点，住宿和餐饮业增加值同比增长13.6%，服务业明显回升。 数据来源：Wind 图表 1 工业增加值当月同比（%）与服务业生产指数当月同比（%） 2、三大需求企稳回升 固定资产投资平稳增长，投资结构有所分化。一季度，固定资产投资完成额（不含农户）为 10.73 万亿元，同比增长 5.1%。其中，基础设施投资同比增长 8.8%，制造业投资同比增长7.0%，房地产开发投资同比下降 5.8%。 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00工业增加值服务业生产指数2023 年一季度宏观经济与债券市场分析报告 4 数据来源：Wind 图表 2 中国固定资产投资完成额累计同比（含分项，%） 居民收入持续增长，消费企稳回升。一季度，全国居民人均可支配收入名义增长 5.1%，实际增长 3.8%。全国居民人均消费支出名义增长 5.4%，实际增长 4.0%。社会消费品零售总额为 11.49 万亿元，同比增长 5.8%，各月同比增速分别为 3.5%（1-2 月）和 10.6%，各月环比增速分别为 0.31%、0.67%和 0.15%。 数据来源：Wind 图表 3 社会消费品零售总额同比、环比增速（%） 进出口增长较快，贸易顺差持续扩大。一季度，我国进出口总额为 9.89 万亿元，同比增长 4.8%。其中，出口金额为 5.65 万亿元，同比增长 8.4%；进口金额为 4.24 万亿元，同比增长0.2%。贸易差额方面，一季度实现贸易顺差 1.41 万亿元，同比增长 35.89%，贸易顺差持续扩大。综合来看，汽车、蓄电池等产品出口均实现高速增长，在“一带一路”国家、非洲等市场的支撑作用下，净出口保持较快增长。 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00固定资产投资完成额固定资产投资完成额:房地产投资固定资产投资完成额:制造业固定资产投资完成额:基础设施建设(不含电力)固定资产投资完成额:高技术产业-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00当月同比累计同比季调环比2023 年一季度宏观经济与债券市场分析报告 5 数据来源：Wind 图表 4 贸易差额（人民币计，亿元）与进出口当月同比增速（人民币计，%） 3、物价水平低位运行 居民消费价格低位运行。一季度，全国居民消费价格指数（CPI）上涨 1.3%，涨幅较去年同期扩大 0.2 个百分点，各月同比分别为 2.1%、1.0%和 0.7%。分领域来看，食品价格上涨 3.7%，非食品价格上涨 0.7%。扣除食品和能源价格后的核心 CPI 上涨 0.8%，维持温和上涨态势。 数据来源：Wind 图表 5 CPI 当月同比增速（含分项，%） 工业生产价格涨幅回落。一季度，工业生产者出厂价格指数（PPI）下降 1.6%，较去年同期回落 10.3 个百分点，各月同比分别为-0.8%、-1.4%和-2.5%。分领域来看，生产资料价格下降 2.3%，生活资料价格上涨 1.2%。 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000贸易差额进口当月同比（右轴）出口当月同比（右轴）-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00CPICPI:食品CPI:非食品核心CPI2023 年一季度宏观经济与债券市场分析报告 6 数据来源：Wind 图表 6 PPI 当月同比增速（含分项，%） （二）宏观经济政策 1、稳健灵活的货币政策 货币政策保持稳健灵活。总量方面，人民银行运用降准、再贷款、再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，保持市场流动性合理充裕。利率方面，7 天逆回购、1 年期 MLF 利率等均保持不变。 图表 7 DR007、7 天逆回购利率（%） 图表 8 公开市场操作（亿元） 数据来