有色金属行业2023年中期投资策略报告：金属资源价值有望重估，贵金属配置价值愈发凸显

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度·2023 年中期投资策略报告 金属资源价值有望重估， 贵金属配置价值愈发凸显 核心观点 1、金融属性重估：美联储加息已至尾声，海外衰退担忧致降息预期升温，金融属性将由压制转为驱动。 2、周期属性重估：资源稀缺性日益明显，资本开支不足，供给侧改革效果显现，供给将维持低增速，周期属性将由供需双重波动转为需求单项波动，周期性减弱。 3、去美元化加速，逆全球化抬头，资源民族主义抬头。 4、有色中期配置思路：逢低配置贵金属标的，关注锂铜铝锡钼锑等其他金属资源表现。 摘要 逻辑一：金融属性重估：美联储加息已至尾声，海外衰退担忧致降息预期升温，金融属性将由压制转为驱动。全球主要经济体货币政策会主导利率及流动性的变化（以美国为主）。为应对居高不下的通货膨胀，美联储自 2022 年3 月以来已连续进行 10 次加息，自首次加息以来，工业金属及贵金属价格均出现不同程度下跌。鉴于货币政策对经济影响的滞后性，叠加通胀见顶回落，美联储考虑放缓加息步伐以评估经济前景，市场预期美联储加息已接近尾声。快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，加息的负面影响正逐步显现，海外银行暴雷潮+经济回落，海外衰退或难被证伪，一旦进入经济衰退期，通胀开始回落，美联储释放流动性以刺激经济的预期强化，金属价格“金融属性”将转为驱动。 逻辑二：周期属性重估：资源稀缺性日益明显，资本开支不足，供给侧改革效果显现，供给将维持低增速，周期属性将由供需双重波动转为需求单项波动。随着开发进行，埋藏浅的优质矿产逐渐被开发殆尽，不得不向更深处寻找资源，全球有色金属矿石品位大多呈下滑趋势，资源稀缺性日益明显；历史价格处于低位+疫情扰动，全球矿企资本开支不足，资源保障未来或面临挑战；供给侧改革成效逐步显现，全球碳中和压力下矿企产能扩张空间有限；上述条件制约下，预计有色金属行业供给侧将保持刚性，产量将维持较低增速，供需双重波动转为需求单项波动，周期属性或将减弱。 逻辑三：去美元化加速，逆全球化抬头，资源民族主义抬头。货币多元化趋势持续演进，未来有望催生国际货币新秩序。去美元化加速将导致美元面临贬值压力，美国以外地区消费增长+保值属性凸显，利好大宗商品价格。近年来，受疫情及美联储加息等影响，部分矿业国家财政困难、贫富分化加剧、政府更替频繁，国民经济对矿业更加依赖，资源民族主义抬头，多国出现矿业政策调整倾向。 有色配置思路：弱美元长需求下的金属资源价值重估。不同逻辑组合下，有色配置建议关注“金银、铜、铝、锡、钼、锑”7 类品种：为应对金融稳定和经济衰退，海外货币政策转会向给贵金属带来的新一轮价格驱动。国内经济增长将推动铜铝价格企稳回升。算力与光伏双加持，锡需求空间打开。同时，践行制造业升级、国防及资源安全的强国方针时，离不开钼、锑等小金属的基石保障。 维持 强于大市 王介超 wangjiechao@csc.com.cn SAC 编号:s1440521110005 发布日期： 2023 年 05 月 08 日 市场表现 相关研究报告 -6%4%14%24%34%2022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5有色金属上证指数有色金属 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 有色金属 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观点 ................................................................................................................................................................... 1 摘要 ........................................................................................................................................................................... 1 有色金属市场表现回顾 ........................................................................................................................................... 1 2023 年铜、黄金、铅锌板块表现较好 .......................................................................................................... 1 2023 年铜、金、银价格表现较好 .................................................................................................................. 2 为什么我们看好有色金属投资机会 ....................................................................................................................... 3 逻辑一：金融属性重估：美联储加息已至尾声，海外衰退担忧致降息预期升温，金融属性将由压制转为驱动 ....................................................................................................................................................................... 3 逻辑二：周期属性重估：资源稀缺性日益明显，资本开支不足，供给侧改革效果显现，供给将维持低增速，周期属性将由供需双重波动转为需求单项波动........................................................................................ 5 逻辑三：去美元化加速，逆全球化抬头，资源民族主义抬头 .................................................................... 9 有色配置思路：弱美元长需求下的金属资源价值重估 ..........................