传媒行业：国有出版，从防御品种到进攻品种

国有出版：从防御品种到进攻品种证券研究报告行业动态报告分析师：杨艾莉yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2023年4月28日研究助理：杨晓玮yangxiaowei@csc.com.cn本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 1摘要核心观点： AI发展，改革传统行业，我们认为出版行业正从防守型，走向进攻型。过去5年，出版行业以业绩稳定、分红比率高、资金储备多等著称，是防守品类，板块估值位于10-20x区间 但是，随着AI发展带动传统业务改革，过往的数据积累和教育业务布局正在焕发新机。我们认为出版公司有望通过3个方向获得增量空间：1、AI数据商业化；2、AI+教育、AI+教育信息化；3、AI+内容生产 随AI改革带来新业务增量，出版公司估值有望再上台阶。对比出版历史估值情况，目前行业仍被明显低估，相较目前约15x的估值，有望恢复至25x的水平。关注公司： 中央级出版公司：数据资产丰富&稀缺性强的中国科传，以及中国出版。 地方出版公司：关注基本面优质，潜在发展动力强的公司。包括：中文传媒、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、浙版传媒、山东出版、南方传媒 qRpMrMmMuMtOqRsOsNqQsP9P8Q8OoMrRnPmPjMrRmQkPnPyQ7NmNtPuOqMvNxNpPnO2目 录第二章第一章价值洼地：基本面稳健、分红高、低估值，但股价仍被低估优质资产：数据资源丰富+教育信息化，原有布局焕发新机第三章AI赋能：三大“AI+”方向供增量可能 31.1 价值洼地：出版公司自身基本面稳健、分红高、低估值（1） 申万出版行业中，共有22家国企公司。其中有3家央企，分别为中国科传、中国出版、中信出版；其余19家为地方国企，包括凤凰传媒（江苏省）、中南传媒（湖南省）、中文传媒（江西省）等。整体而言，出版国企公司估值较低、资金储备多、负债率较低、分红比率高，业绩相对稳定。 从主营业务看：大部分为地方教育出版公司，包括凤凰传媒、中南传媒、山东传媒、长江传媒等；大众出版公司，包括中国科传、中国出版、中信出版；此外还有复合业务公司，包括中文传媒（出版+游戏）图表：传媒板块-出版行业国有企业基本介绍资料来源：wind，中信建投证券简称实际控制人第一大股东（3Q22末持股比例）地区主营业务中国科传中国科学院中国科技出版传媒集团有限公司(73.66%)北京科技出版中国出版中国出版集团有限公司中国出版集团有限公司(68.44%)北京大众出版中信出版中华人民共和国财政部中国中信有限公司(62.7%)北京大众出版凤凰传媒江苏省人民政府江苏凤凰出版传媒集团有限公司(72.8%)江苏省教育出版中南传媒湖南省人民政府湖南出版投资控股集团有限公司(61.46%)湖南省教育出版浙版传媒浙江省人民政府浙江出版联合集团有限公司(76.95%)浙江省教育出版中文传媒江西省人民政府江西省出版传媒集团有限公司(55.76%)江西省出版+游戏山东出版山东省人民政府山东出版集团有限公司(76.81%)山东省教育出版新华文轩四川省人民政府国有资产监督管理委员会四川新华出版发行集团有限公司(55.4%)四川省教育出版皖新传媒安徽省人民政府安徽新华发行(集团)控股有限公司(70.53%)安徽省教育出版中原传媒河南省人民政府中原出版传媒投资控股集团有限公司(60.03%)河南省教育出版南方传媒广东省人民政府广东省出版集团有限公司(54.71%)广东省教育出版长江传媒湖北省国有文化资产监督管理与产业发展领导小组办公室湖北长江出版传媒集团有限公司(56.46%)湖北省教育出版时代出版安徽省人民政府安徽出版集团有限责任公司(62.09%)安徽省教育出版城市传媒青岛市财政局青岛出版集团有限公司(53.3%)山东省教育出版龙版传媒黑龙江省财政厅黑龙江出版集团有限公司(57.62%)黑龙江省教育出版新华传媒上海市人民政府国有资产监督管理委员会上海新华发行集团有限公司(28%)上海教育出版内蒙新华内蒙古自治区人民政府内蒙古新华控股有限公司(66.46%)内蒙古自治区教育出版出版传媒辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会辽宁出版集团有限公司(67.52%)辽宁省教育出版读者传媒甘肃省人民政府读者出版集团有限公司(57.84%)甘肃省教育出版 41.1 价值洼地：出版公司自身基本面稳健、分红高、低估值（2） 货币资金充裕，占市值的比重大。截至2022年三季度末，出版公司的货币资金占总市值比重多在30%-50%区间，中文传媒的比重显著较高为66%（220亿市值，145亿货币现金），扣减货币资金后的市值，对应的估值实际更低。 现金流健康：2021年经营活动现金流净额多为正，且净额占同期收入比重多在20%左右。其中新华传媒占比41%；2022年前三季度末，货币资金占同期总资产比重在20%-40%区间，其中中文传媒、中信出版比重为49%、47%占比较高，流动性较强。 资产结构健康：截至2022年三季度末，国企出版公司资产结构健康，权益比率基本在60%以上，其中中国科传、读者传媒、城市传媒比率在70%以上。图表：传媒板块-出版行业国有企业市值、现金流及资产情况资料来源：wind，中信建投（市值基于2023年4月27日收盘价）基本介绍市值情况现金流情况资产质量证券简称总市值（亿元）3Q22末货币资金占总市值比重2021年经营活动现金流净额（亿元）2021年经营活动现金流占收入比重3Q22末货币资金（亿元） 3Q22末货币资金占总资产比重3Q22末权益比率中国科传313 3%4.718%8.914%72%中国出版170 4%10.617%6.65%61%中信出版58 26%2.815%15.047%66%凤凰传媒324 6%33.227%19.37%58%中南传媒241 39%-4.5-4%93.538%62%浙版传媒213 50%19.717%107.749%55%中文传媒220 66%18.017%144.649%58%山东出版220 29%25.623%64.031%63%新华文轩231 29%20.520%67.733%58%皖新传媒143 57%9.29%81.645%63%中原传媒133 32%15.917%43.027%63%南方传媒150 16%12.617%24.416%51%长江传媒105 17%9.917%17.514%69%时代出版59 28%3.34%16.522%69%城市传媒60 15%4.418%8.822%74%龙版传媒60 27%2.916%16.232%64%新华传媒53 22%5.341%11.628%62%内蒙新华52 32%3.723%16.641%58%出版传媒42 19%1.45%7.918%56%读者传媒42 14%1.512%