22年营收韧性十足，23年一季度完美开局

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 May 2023 佳禾食品 Jiahe Foods Industry (605300 CH) 22 年营收韧性十足，23 年一季度完美开局 FY22 revenue grows well, 23Q1 performs outstandingly [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb19.56 目标价 Rmb27.20 市值 Rmb7.82bn / US$1.13bn 日交易额 (3 个月均值) US$6.13mn 发行股票数目 400.01mn 自由流通股 (%) 69% 1 年股价最高最低值 Rmb20.61-Rmb12.25 注：现价 Rmb19.56 为 2023 年 4 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.9% 28.9% 45.3% 绝对值（美元） 6.3% 26.1% 37.6% 相对 MSCI China 9.3% 44.2% 47.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 2428 3024 3670 4339 (+/-) 1.2% 24.6% 21.4% 18.2% 净利润 115 272 365 477 (+/-) -23.4% 135.4% 34.4% 30.7% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.29 0.68 0.91 1.19 毛利率 12.3% 16.3% 17.5% 18.8% 净资产收益率 5.7% 11.8% 13.7% 15.2% 市盈率 67.81 28.80 21.43 16.40 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司 4 月 28 日披露 2022 年年报，22 年公司实现营业收入 24.28 亿元（YOY=1.17%），实现归母净利润 1.15 亿元（YOY= -23.45%）。此外公司 23Q1 公司实现营业收入 6.41 亿元（ YOY=22.77% ） ， 归 母 净 利 润 达 到0.63亿 元（YOY=267.31%）。  22 年营收韧性十足，利润有所承压。22 年公司营业收入实现24.28 亿元（YOY=1.17%），毛利率同比降低 1.30pct 至 12.29%，毛利额同比降低 8.53%至 2.98 亿元。此外公司期间费用率同比增长 0.28pct 至 6.08%（其中公司销售费用率同比增长 0.87pct，管理费用率同比降低 0.05pct），因此最终归母净利润同比降低23.45%至 1.15 亿元，对应归母净利润率同比降低 1.53pct 至4.75%。  22Q4 单 独 来 看 ， 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入8.00 亿 元（YOY=24.07%），实现毛利率 15.48%，同比增长 1.96pct。此外期间费用率同比降低 1.55pct 至 4.87%（其中销售费用率同比增长 0.31pct，管理费用率同比降低 1.61pct，最终 2022Q4 公司归母净利润率同比上升 0.63pct 至 6.86%，对应最终归母净利润为0.55 亿元（YOY=36.65%）。  23 年收入利润快速成长完美开局。2023Q1 单独来看，公司实现主营业务收入 6.41 亿元（YOY=22.77%），实现毛利率 16.97 %，同比增长 5.50pct。此外期间费用率同比下降 1.87pct（其中销售费用率同比下降 0.99pct，管理费用率同比下降 0.87pct，最终2023Q1 公司归母净利润率同比上升 6.57 pct 至 9.87%，对应最终归母净利润为 0.63 亿元（YOY=267.31%。  23 年一季度植脂末/咖啡/植物基业务均实现快速成长。分产品来看，（1）粉末油脂是公司的核心产品。公司的粉末油脂产品主要包括奶茶用粉末油脂、咖啡用粉末油脂、烘焙用粉末油脂等。2022 年公司粉末油脂业务实现营收 17.50 亿元（YOY= -5.76%），2023Q1 实现营收 4.82 亿元（YOY=27.12%）。未来公司将继续加大研发投入和工艺技术创新，积极布局下游市场和销售渠道，拓展国内外优质客户群体，进一步提升公司粉末油脂业务经营规模和市场占有率，巩固在粉末油脂行业内的领先地位。 [Table_Author] 颜慧菁 Huijing Yan 吴岱禹 Jasmine Wu hj.yan@htisec.com jasmine.wu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 4 May 2023 2 [Table_header1] 佳禾食品 (605300 CH) 维持优于大市 （2）公司咖啡业务正处于快速成长阶段，2022 年公司咖啡业务实现营收 2.13 亿元（YOY=108.84%），2023Q1 实现营收 0.55 亿元（YOY=64.49%）。公司将紧抓咖啡市场快速增长的机遇，加大市场开拓和营销力度，积极与下游大型食品及饮料客户合作，提升公司品牌知名度，促进咖啡业务持续增长，进一步提升公司盈利水平。 （3）公司植物基产品主要包括燕麦奶，燕麦浆，燕麦粉以及椰浆产品等。2022 年公司植物基业务实现营收 0.88 亿元（YOY=23.41%），2023Q1 实现营收 0.25 亿元（YOY=35.55%）。随着公司继续在植物基产业进行产业化布局，将进一步提高高品质植物基产品的供应能力。 此 外 分 地 区 来 看 ， 2022 年 公 司 分 别 在 华 东 / 华 南 / 西 南 / 华 中 地 区 实 现 营 收7.31/2.57/3.44/5.58 亿元，YOY 分别为-3.13%/2.09%/29.77%/23.20%。2023Q1 公司分别在华东/华南/西南/华中地区实现营收 1.95/0.58/0.98/1.56 亿元，YOY 分别为 25.02%/ -1.45%/21.36%/45.85%。 经销商持续布局，继续加大市场拓展。2022 年末公司经销商数量为 493 名，同比增长6.09%。通过多年的布局，公司