2022年净利润实现高增长，新建项目投产在即

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 May 2023 百龙创园 Shandong Bailong Chuangyuan Bio-Tech (605016 CH) 2022 年净利润实现高增长，新建项目投产在即 Net profit achieved high growth in 2022 & New projects are about to be put into operation [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb27.64 目标价 Rmb28.56 市值 Rmb4.91bn / US$0.71bn 日交易额 (3 个月均值) US$7.96mn 发行股票数目 177.52mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb31.98-Rmb19.24 注：现价 Rmb27.64 为 2023 年 5 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.4% 12.1% 43.9% 绝对值（美元） -4.0% 9.7% 37.3% 相对 MSCI China 25.4% 42.4% 83.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 722 939 1,205 1,567 (+/-) 10% 30% 28% 30% 净利润 151 212 270 354 (+/-) 44% 40% 27% 31% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.28 0.39 0.64 0.67 毛利率 31.7% 32.9% 32.9% 33.0% 净资产收益率 11.2% 13.6% 14.8% 16.2% 市盈率 100 71 43 41 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年及 2023Q1 公司归母净利润均实现较快增长。2022 年公司实现营业总收入 7.22 亿元，同比增长 10.49%，归母净利润1.51 亿元，同比增长 44.34%，扣非后归母净利润 1.41 亿元，同比增长 47.96%。公司收入及净利润实现增长一方面因为由于境内外客户需求增长导致公司产品销量增加，另一方面由于公司产品结构优化调整。2023 年一季度实现营业收入 1.94 亿元，同比减少 1.7%，归母净利润 0.44 亿元，同比增长 9.13%，扣非后归母净利润 0.41 亿元，同比增长 9.54%。  公司主要产品包括益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列等，2022 年主要品类营业收入均实现正增长。2022 年公司益生元系列产品实现营业收入 2.46 亿元，同比增长 3.15%，主要是由于公司优化产品结构，增加附加值更高的低聚木糖产品产销量导致；公司膳食纤维系列产品实现营业收入 3.39 亿元，同比增长 15.82%，主要是聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长；健康甜味剂系列产品实现收入 9469.98 万元，同比增长 14.10%，主要是得益于境外市场对该产品增长的需求导致。  公司新建项目将陆续投产。公司在建的募投项目“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产 15000 吨结晶糖项目”及“年产 20000 吨功能糖干燥项目” 按计划进度有序推进中。其中，“年产 20000 吨功能糖干燥项目”已正式全面投产，该项目建成后年可生产 8000 吨粉成品低聚果糖，5000 吨粉成品抗性糊精，7000 吨粉成品聚葡萄糖产品，预计年可新增收入 3.75 亿元。此外公司年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目预计在 2023 年第四季度可以顺利投产。  盈利预测与投资评级。公司主要新项目计划于 2023 年四季度投产，对 2023 年业绩贡献有限我们下调业绩。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为 2.12 亿元（-24%）、2.70 亿元（新增）和 3.54 亿元（新增）。参考同行业公司，我们给予 2023 年PE 24 倍，目标价为 28.56 元（上次目标价 35.78 元，1.4-for-1 拆股后相当于 25.56 元，对应 22 年 22.5 倍 PE，+12%），维持优于大市评级。  风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23Volume 4 May 2023 2 [Table_header2] 中石科技 (603916.CN) 维持优于大市 假设条件： 年产 20000 吨功能糖干燥项目已正式全面投产，可生产 8000 吨粉成品低聚果糖，5000 吨粉成品抗性糊精，7000 吨粉成品聚葡萄糖产品，其中抗性糊精和聚葡萄糖均属于膳食纤维系列产品，低聚果糖属于益生元系列。此外，年产 15000 吨结晶糖项目预计在 2023 年第四季度可以顺利投产，项目建成投产后可年产 15000 吨结晶糖（10000 吨结晶果糖，5000 吨阿洛酮糖），我们认为随着各产品产能逐步投产，公司益生元及膳食纤维系列产品销量均实现较快增长。其中益生元系列： 2023-2025 年销量同比增长 5%，价格相对稳定；b. 膳食纤维：2023-2025 年销量同比增长 40%，价格相对稳定；c. 健康甜味剂产品：2023-2025 年销量同比增长 35%、30%、30%，价格相对稳定。 表 1 百龙创园分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 健康甜味剂 销售收入（百万元） 94.70 128.30 166.79 216.83 销售成本（百万元） 64.67 84.68 110.08 143.10 毛利率 31.71% 34.00% 34.00% 34.00% 益生元系列 销售收入（百万元） 246.05 264.15 277.35 291.22 销售成本（百万元） 169.03 176.98 185.83