短期海外融资成本提升影响公司业绩增速

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年05月04日短期海外融资成本提升影响公司业绩增速公司点评报告核心看点公司 22 年收入 2140 亿元，同比+39%；实现归母净利润 91 亿元，同比+29.6%；实现扣非归母净利润 84 亿元，同比+40%。23Q1 实现营业收入 499 亿元，同比+20%；实现归母净利润 20 亿元，同比+11.9%。公司营收增长略超预期，大客户 pro max 手机组装业务给公司利润提供较好增量，但受到海外 AR 融资成本提高拖累，23Q1 归母净利润增速受到一定影响。后续期待公司定增落地或是美联储进入降息周期或能有效改善公司盈利能力。在融资成本大幅上升的情况下，公司通过产品结构提升和强有力的成本管控能力，保持较好的利润水平，实属不易。从分应用领域来看，在 22 年同比 21 年的 600 亿收入增量中，约 75%来自于消费电子业务的贡献，其中我们测算主要增量来自于模组业务的高速增长；从 23 年整体成长趋势看,我们预测大客户业务继续保持增长，其中包括大客户 MR 业务和 top module 业务收入增量较 22 年有望超过160 亿，而零组件以及模组收入增量接近 140 亿，而 airpods 和 apple watch组装业务保持平稳。公司业务结构在 23 年继续呈现改善趋势，组装业务上新的 MR 业务带来增量，而新增收入大部分为模组和组件，毛利率水平较组装更高，有利于公司 ROE 进一步向上成长。在通信业务领域，公司 22 年收入同比+293%，主要受益于公司在电连接、光连接、光模块风冷/液冷散热部件等核心零组件的海外业务拓展，公司在这部分收入预计未来几年将保持每年 30%以上的成长能力；在汽车业务领域，公司多年的布局开始逐渐发力，22 年收入同比+48%；23年随着在汽车线束、连接器以及车载域控制器等业务的放量，公司营收有望突破 100 亿。而在电脑互联领域，公司收入也实现了同比+44%的快速增长，但 23 年受到电脑整机销量影响，该部分业务存在下滑风险。在 iphone 组装方面，公司持续受益于新机型拓展和份额提升，对利润贡献有较大弹性。我们测算立臻 23 年组装量在大客户占比有望超过20%，对公司归母利润形成较大正面影响。公司将在下半年迎来外部环境的明显回暖，我们测算全年收入仍能实现两位数增长。公司 23 年上半年受宏观经济较弱、iPhone 14 系列产品逐步进入平淡、消费者对 iPhone 15 推出等待而延缓购机、大客户在可穿戴方向新品较少等因素影响，预计 23Q2 仍将面临一定压力，总体营收增速较 22 年同期将继续保持 10%-20%区间。随下半年外部环境转暖，尤其是大客户在新型 MR/VR 相关产品以及 iphone15 系列开始进入销售期，公司有望进入新一轮的强势上升周期。投资建议考虑财务费用部分的影响，我们调整公司 23 年-24 年归母利润预期126.5 亿和 167.6 亿，当前股价对应 23 年和 24 年 PE 为 14.71x 和 11.10x。结合公司实际盈利能力和成长性，按照公司 24 年盈利给 15 倍 PE 测算，公司目标价 35.3 元/股，维持“强烈推荐”评级。风险提示大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。评级强烈推荐（维持）报告作者作者姓名彭琦资格证书S1710522060001电子邮箱pengq887@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)7130.39流通 A 股/B 股(百万股)7130.39/0.00资产负债率(%)58.39每股净资产(元)6.58市净率(倍)3.82净资产收益率(加权)4.3412 个月内最高/最低价38.70/25.15相关研究《【电子】立讯精密（002475.SZ）：大客户库存修正进入尾声，订单下修影响有限_20230105》2023.01.05《【电子】立讯精密（002475.SZ）：股权激励助力公司进入发展新阶段_20221114》2022.11.14《【电子】立讯精密（002475.SZ）：盈利拐点向上势头明确，手机组装业务弹性逐步兑现_20221029》2022.10.29《【电子】立讯精密（002475.SZ）：iPhone 组装业务有增无减_20221020》2022.10.20《【电子】立讯精密（002475.SZ）：完成布局，静待新产品迭代周期_20220828》2022.08.28公司研究·立讯精密·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2立讯精密(002475.SZ)盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入214028.39252319.73291457.04-增长率（%）39.0317.8915.51-归母净利润9163.1012654.8816761.78-增长率（%）29.6038.1132.45-EPS（元/股）1.291.772.35-市盈率（P/E）24.6114.7111.10-市净率（P/B）4.983.212.49-资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，基于 2023 年 4 月 28 日收盘价 核心观点公司 22 年收入 2140 亿元，同比+39%；实现归母净利润 91 亿元，同比+29.6%；实现扣非归母净利润 84 亿元，同比+40%。23Q1 实现营业收入 499 亿元，同比+20%；实现归母净利润 20 亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润 17.7 亿元，同比+16%。从数据上看，公司营收增长略超预期，而大客户 pro max 手机组装业务给公司利润提供较好增量，但受到海外 AR 融资成本提高拖累，23Q1 归母净利润增速受到一定影响。根据财报数据，公司 23Q1 实际整体盈利能力优于预期。但公司商业模式决定了公司需要大量的海外 AR 融资，而美联储持续高利率形成该部分财务成本激增并影响公司盈利，从一季度情况看，直接影响单季度超过 2 亿元。后续期待公司定增落地或是美联储进入降息周期或能有效改善公司盈利能力。在融资成本大幅上升的情况下，公司通过产品结构提升和强有力的成本管控能力，保持较好的利润水平，实属不易。回溯公司 22 年年报以及展望 23 年，从分应用领域来看，在 22 年同比 21 年的 600 亿收入增量中，约 75%来自于消费电子业务的贡献，其中我们测算主要增量来自于模组业务的高速增长；从 23 年整体成长趋势看,我们预测大客户业务继续保持增长，其中包括大客户 MR 业务和 top module 业务收入增量较 22 年有望超过 160 亿，而零组件（Haptics，VCM，dongle，声学）以及模组（SIP，主体充电等）收入增量接近 140 亿，而 airpods 和apple watch 组装业务保持平稳。公司业务结构在 23 年继续呈现改善趋势，组装业务上新的 MR 业务带来增量，而新增收入大部分为模组和组件，毛利水平较组装更高，有利于公司 ROE 进一步向上成长。在通信业务领域，公司 22 年收入同比+293%，是增速最快的板块，主要受益于公司在电连接、光连接、光模块风冷/液冷散热部件等核心零组