公司简评报告：业务拓展顺利，Q1盈利修复

公司研究 公司简评 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Price] [Table_Reportdate] 2023年05月03日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 国茂股份（603915.SH）：业务拓展顺 利，Q1盈利修复 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 王敏君 S0630522040002 wmj@longone.com.cn 联系人 梁帅奇 lsqi@longone.com.cn [Table_cominfo] 总股本(万股) 66,224.26 流通A股(万股) 65,397.59 一季报资产负债率 27.58% 市净率(倍) 3.94 一季报加权平均净资产收益率 2.43% 一年内最高/最低价（元） 前复权（现金分红） 24.97/12.78 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：2022年，公司实现营收26.97亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润4.14亿元，同比下降10.42%。2023年第一季度，公司实现营收6.26亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长24.25%。业绩基本符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 ➢ 产品结构持续优化，产品力提升效果初现。2022年受宏观因素扰动、下游需求减弱等影响，公司销售各类型减速机60.80万台，同比下滑13.40%。但公司加速培育高端品牌，顺利完成超高扭矩、超高速齿轮箱与大功率减速机等高端产品开发。以分产品营业收入除以主营产品销量测算，2022年齿轮减速机销售均价同比基本持平，GNORD减速机销售均价同比显著提升。产品矩阵升级，助力公司平稳应对周期波动。 ➢ 大客户新业务创造增量，多元化拓展稳步推进。公司直销大客户开发进展顺利，景津装备、先导智能、常州乐萌等重点客户需求放量。2022年直销渠道实现营收13.60亿元，占比超过50%。2022年公司成功开拓海工、新能源等高景气度领域减速机新业务，进一步增加下游市场多元化程度。目前光伏跟踪支架减速机已顺利通过中信博测试，风电变桨偏航减速机进入试制阶段。 ➢ 2022年业绩有所承压，2023年一季度盈利快速恢复。2022年公司毛利率为26.74%，同比下滑0.38pct；其中齿轮减速机毛利率为26.83%，同比下滑1.31pct，原材料成本上涨或为毛利率承压主因；归母净利率为15.35%，同比下降0.34pct。2022年销售、管理、研发费用率分别为2.79%、3.65%、4.44%，分别同比-0.39pct、0.01pct、0.62pct；由于利息收入增加，财务费用率为负。2023年一季度，公司毛利率同比提升1.96pct至27.17%，归母净利率同比提升2.24pct至12.85%，达到上市以来同期最佳水平。 ➢ 减速机市场有望回暖，多元化进程再提速。制造业生产经营重回正轨，逐步复苏。公司具有销售渠道、产品多样化等龙头优势，或率先受益于行业集中度提升与国产替代趋势。公司业务日趋多元，重点开发锂电、光伏、风电等新能源行业减速机产品；积极拓展精密传动业务，子公司国茂精密专注谐波减速器开发，有望成长为增长新引擎。 ➢ 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为5.22/6.56/8.01亿元，预计EPS分别为0.79/0.99/1.21元，对应PE分别为25X/20X/16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,696.79 3,229.37 3,993.87 4,726.05 同比增长率（%） -8.41% 19.75% 23.67% 18.33% 归母净利润（百万元） 413.90 522.17 655.50 801.33 同比增长率（%） -10.42% 26.16% 25.54% 22.25% EPS 摊薄（元） 0.62 0.79 0.99 1.21 P/E 31.09 24.64 19.63 16.06 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023 年 4 月 28 日） -29%-13%4%21%38%55%72%89%22-0522-0822-1123-02国茂股份沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 同比增速转正，2023 年一季度盈利修复 ..................................... 4 2. 产品结构优化，产品力提升效果初现 ........................................... 4 3. 新业务新客户创造增量，多元化拓展稳步推进 ............................. 5 4. 盈利能力快速修复，资金状况保持稳健 ....................................... 6 5. 经营情况展望 .............................................................................. 8 5.1. 行业：景气度或迎来修复，行业龙头充分受益 ............................................ 8 5.2. 公司：持续发力多元化，2023 年发展可期 ................................................. 8 6. 投资建议 ..................................................................................... 8 7. 风险提示 ..................................................................................... 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/11 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图表目录 图 1 公司 2022 年营收承压（亿元，%） ...................................................................................... 4 图 2 公司 2022 年归母净利润承压（亿元，%） ..........................................................