中教控股(0839.HK)业绩平稳增长；加快校园扩容

中教控股（839 HK） | 2023 年 5 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 中教控股（839 HK） 业绩平稳增长；加快校园扩容 上半年毛利率稍低于预期 中教控股 2023 财年上半年收入同比增长 18.1%至 27.8 亿元（人民币， 下同），主要受到高职教育和国际教育因为海外入境限制全部取消而学生人数和收入增长较快所带动。高等职业教育收入 23.5 亿，同比增长 20.6%；国际教育收入 1.1 亿，增长 44.6%。期内公司扩大了教师队伍，因此半年毛利率 57.4%，同比下滑 1.9 百分点，低于我们全年预期。报告净利润 9.8 亿，同比下跌 16.4；经调整净利润（调整项包括汇兑亏损、以股份为基础的付款、独立学院的转设费用等）10.5 亿，同比上升 15.0%。在校总人数约 34 万，净增加3.4 万人，其中高等教育（包括成人教育）/中等教育/国际教育各占 84.2%/14.9%/0.9%。公司半年派息人民币 16.38 分，派息率 40%。 加快校园扩容，聚焦内生增长 公司上半年资本开支 12.2 亿，主要用于广州应用科技学院位于肇庆的新校区和现有校园的建设工程，学校的总容量在 23/24 学年将提升至 5 万人。由于管理层判断大湾区和山东学校的需求旺盛，将提前对广东和山东学校进行扩容建设。截止 2 月底，公司在手现金约 58.7 亿，以及公司 4 月发行于 2026 年到期的离岸 5 亿元投资级别有担保债券，主要用于扩建校园。管理层认为鉴于一、二级市场估值倒挂，还不是适合时机进行外延并购，将聚焦内生增长，提升办学质量。 目标价降低至 9.20 元，维持买入评级 由于上半年毛利率低于预期，我们下调全年毛利率 2 个百分点至 57.7%；由于海南学校恢复至 60%权益并表，提升少数股东权益，下调 FY23E 净利润预测 5.3%至 19.5 亿，同比增长 5.9%。未来公司以内生增长为主要驱动力，维持目标估值 10 倍 FY23E 市盈率，相应下调目标价至 9.20 港元，潜在升幅为 31.1%，维持买入评级。 投资风险 1.民办学选择校成为“营利性”学校后，有效税率将提升至双位数，将影响净利润增长；2.招生低于预期。 图表 1：中教控股 - 主要财务数据（人民币百万元） 年结: 8 月 31 日 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 收入 3,682 4,756 5,431 6,147 6,897 增长率 (%) 37.5 29.2 14.2 13.2 12.2 核心净利润 1,444 1,845 1,954 2,220 2,496 增长率 (%) 128.0 27.8 5.9 13.6 12.4 摊薄后每股盈利 (人民币) 0.540 0.618 0.801 0.910 1.023 净资产回报率 (%) 14.3 14.5 13.2 14.5 15.0 市盈率 (倍) 11.3 9.9 7.6 6.7 6.0 市净率 (倍) 1.2 1.0 1.0 0.9 0.9 股息率 (%) 5.7 4.8 5.2 6.0 6.7 每股股息 (港币) 0.399 0.336 0.369 0.419 0.471 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：9.20 港元 股票资料 现价 7.02 港元 总市值 17,629 百万港元 流通股比例 41.2 % 已发行总股本 2,551 百万 52 周价格区间 4.50 – 13.90 港元 3 个月价格区间 91.4 百万港元 主要股东 Blue Sky Edu. Int’l (占 59.4%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20211126 – 更新报告：趁政策东风，配置职教龙头 20220503 – 更新报告：龙头地位稳固 20220630 – 更新报告：学额数量超预期；投资高职正当时 20221130 – 更新报告：稳健增长；派息高于预期 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 2359 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.002.04.06.08.010.012.014.016.011/22 12/221/232/233/234/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传中教控股（839 HK） | 2023 年 5 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：财务摘要（年结：8 月 31 日；人民币百万元） 利润表 2021 实际 2022 实际 2023 预测 2024 预测 2025 预测 营业收入 3,682 4,756 5,431 6,147 6,897 同比% 38 29 14 13 12 成本 (1,507) (2,002) (2,295) (2,610) (2,980) 毛利润 2,175 2,754 3,136 3,538 3,916 毛利率 59.1% 57.9% 57.7% 57.5% 56.8% 其他收益 236 315 348 424 511 销售及分销成本 (168) (170) (190) (209) (228) 行政成本 (474) (724) (799) (944) (1,074) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 (95) 102 (54) (92) (103) 总运营开支 (738) (792) (1,043) (1,245) (1,405) 营运利润 (EBIT) 1,673 2,277 2,441 2,717 3,022 营运利润率 45.4% 47.9% 44.9% 44.2% 43.8% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (162) (308) (274) (254) (254) 融资后利润 1,511 1,969 2,167 2,462 2,768 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 1,511 1,969 2,167 2,462 2,768 所得税 (39) (33) (43) (49) (55) 少数股东权益 (28) (91) (170) (193) (217) 净利润 1,444 1,845 1,954 2,220 2,496 增长率% 128.0 27.8 5.9 13.6 12.4 净利润率 39.2% 38.8% 36.0% 36.1% 36.2% EBITDA 2,019 2,788 3,390 3,728 4,084 EBITDA 利润率 54.8% 58.6% 62.4% 60.6% 59.2% 每股盈利(人民币) 0.540 0.618 0.801 0.910 1.023 增长率% 74.0 14.3 29.7 13.6 12.4 每股股息(港币) 0.399 0.336 0.369 0.419 0.471