自产产品占比稳步提升，流水线提升长期竞争力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023 年 4 月 28 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 自产产品占比稳步提升，流水线提升长期竞争力 [Table_StockCode] 迈克生物(300463.SZ) [Table_维持 vestRank] 推荐(首次评级) 核心观点： 合理估值区间 20.20-24.24 元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，公司 2022 年全年实现收入 36.08 亿元（-9.35%），归母净利润 7.08 亿元（-25.99%），扣非净利润 7.09 亿元（-25.14%），EPS 1.16 元，经营性现金流 8.43 亿元（-47.84%）。公司 2023 年一季度实现营业收入 6.76 亿元（-26.85%），归母净利润 1.17 亿元（-42.10%），扣非净利润 1.20 亿元（-40.10%），经营性现金流 1.67 亿元（+39.08%）。 ⚫ 常规自产产品稳定增长，代理业务快速剥离。2022 年及 23Q1 公司营收出现下滑，主要是剥离代理业务所致，利润下降更多是新冠核酸产品利润同比下降，公司主业依然保持了稳健快速增长。2022 年公司自产产品贡献 64.08%营收及 89%利润，自产常规产品实现收入 17.21亿元（+8.72%），全年大型仪器市场端出库 3014 台（条），其中化学发光仪器 1070 台、血液仪器 992 台。仪器高装机推动试剂销量持续增 长 ， 2022 年 公 司 常 规 试 剂 产 品 中 免 疫 试 剂 销 售 8.03 亿 元（+25.05%），生化试剂销售 5.63 亿元（-8.66%），临检试剂销售 1.38亿元（+50.14%），整体增长保持稳定水平。2022 年公司代理产品收入为 12.56 亿元（-23.16%），占比 34.81%（-6.25pct），代理业务实现加速剥离。近三年公司自主产品收入 CAGR 为 23.89%，占比由 2019年的 37.73%提升至 64.08%，我们认为，未来自主产品销售增长及结构提升将作为重要引擎，持续驱动公司业绩增长。 ⚫ 加速推进直销转分销，国内外渠道建设日益完善。公司在国内采取直销与分销两种销售模式，对三级及部分二甲医院等主要客户直销，并通过经销商加大开拓基层医疗机构，截至 2022 年，公司自主产品用户已覆盖各级医院 8,000+，二级和三级医院覆盖率分别达 24%和57%；公司在海外市场主要采取当地经销商产品注册、区域销售及服务方式，近年公司重点规划海外布局，不断加大市场开拓力度，目前已合作经销商 490 余家，涉足 117 个国家/地区。 技术创新引领全产品布局，流水线先发巩固竞争地位。基于全球资源配置的研发创新平台，公司已形成试剂和仪器两大研发中心，涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD 原材料等产品平台，致力于实现“四化”目标：①各平台均有产品销售；②重点平台产品系列/系统化；③重点平台自动化；④关键原料稳定供应自主化。公司研发投入力度持续加大，2022 年研发费用为 2.73 亿元（+31.82%），研发费用率为 9.85%（+2.28pct），自主产品已获证 464 项（生化 124 项+免疫 193 项+其他 147 项），可满足各级医疗机构 80%项目需求。目前，公司生化、免疫、血液产品已实现流水线集成，是国内少数可提供实验室自动化解决方案的 IVD 企业，2022 年全年生免流水线装机16 条，血液流水线装机 141 条。我们认为，具备自动化流水线解决方案是化学发光厂商核心技术实力的体现，有利于企业巩固行业自身竞争地位，随着公司多项流水线解决方案形成，2023 年起流水线装机有望提速并逐步为公司贡献业绩增量。 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-04-27 A 股收盘价(元) 16.35 A 股一年内最高价(元) 22.59 A 股一年内最低价(元) 15.74 沪深 300 3988.42 市盈率 16.07 总股本（万股） 61246.96 实际流通 A 股(万股) 49534.98 限售的流通 A 股(万股) 11711.98 流通 A 股市值(亿元) 80.99 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 ⚫ 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部 IVD 企业，高速机及流水线解决方案推出助力提升化学发光竞争实力，为公司提供长期增长动力。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.18 亿元、7.48 亿元及 9.00 亿元，同比-12.70%/+21.01%/+20.38%，EPS 分别为 1.01元、1.22 元、1.47 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 16/13/11 倍，首次给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3608.41 3142.05 3580.75 4002.45 收入增长率% -9.35 -12.92 13.96 11.78 归母净利润（百万元） 707.95 618.07 747.93 900.34 利润增速% -25.99 -12.70 21.01 20.38 毛利率% 54.22 59.25 59.28 59.95 摊薄 EPS(元) 1.16 1.01 1.22 1.47 PE 14.14 16.20 13.39 11.12 PB 1.59 1.45 1.31 1.17 PS 2.78 3.19 2.80 2.50 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、常规自产产品增速稳定，国内外渠道建设日益完善 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，公司 2022 年全年实现收入 36.08 亿元，同比下降 9.35%，归母净利润 7.08 亿元，同比下降