常规业务经营稳健，创新驱动未来成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023 年 4 月 29 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 常规业务经营稳健，创新驱动未来成长 [Table_StockCode] 乐普医疗(300003.SZ) [Table_维持 vestRank] 推荐(首次评级) 核心观点： 合理估值区间 27.00-33.75 元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，公司 2022 年全年实现收入 106.09 亿元（-0.47%），归母净利润 22.03 亿元（+28.12%），扣非净利润 21.42 亿元（+15.50%），EPS 1.17 元，经营性现金流 27.91亿元（-8.86%）。公司2023 年一季度实现营业收入24.37 亿元（-4.39%），归母净利润 5.97 亿元（+9.45%），扣非净利润 5.62 亿元（+2.78%），经营性现金流-1.34 亿元（-129.89%）。 ⚫ 常规业务保持稳健增长，创新产品驱动器械板块成长。2022 年公司医疗器械板块实现营收 58.79 亿元（-4.70%），主要是去年同期应急产品基数较大所致，扣除相关影响后公司常规业务营收增长 35.64%，其中冠脉植介入及结构性心脏病业务贡献较多，外周植介入、心脏节律管理及电生理等目前尚未形成规模，随着产线逐渐丰富，收入贡献有望逐步扩大，心血管植入创新组合全年实现 43.60%快速增长，传统冠脉金属支架受集采影响占比持续下降。尽管存在同期高基数及院端未完全恢复等因素影响，公司 2023 年 Q1 收入仅略微下降，若剔除股权激励摊销及汇率波动影响，扣非净利润同比增长 15.61%，表明 Q1 公司业务实现快速恢复，整体经营状况好于此前市场预期。 ⚫ 消费医疗产线稳步推进，新增长极确定性较强。公司医疗服务及健康管理板块 2022 年实现营收 12.93 亿元（+4.91%），剔除应急产品则实现 11.73%增长。公司近年重点规划布局消费医疗领域，已在皮肤科、眼科、齿科领域推出产品，且仍有多款重磅产品处于研发/申报阶段（如角膜塑形镜、水光针、童颜针等）。我们认为消费医疗市场空间广阔，随着公司各类新产品陆续商业化，板块未来有望实现高速增长，逐步成为公司继医疗器械、药品后的第三支柱。 ⚫ 海外注册及渠道布局顺利，看好国际业务发展提速。公司海外销售产品主要包括冠脉通路、封堵器、体外诊断、吻合器及原料药，2022年新增 CE 认证 33 项，产品实现 150+国家/地区销售。2022 年公司境外收入为 10.81 亿元（-71.25%），占比 10.19%（-25.08pct），规模及占比下降主要是受到应急产品国内外的差异化需求影响，若仅考虑常规业务，我们认为公司海外业务占比较此前已显著提升。此外，公司规划于海外设立研发、BD 中心及生产基地，建立并完善销售/分销网络，未来有望促进海外业务体量不断扩大。 ⚫ 融合创新增强产品竞争实力，市场渗透率有望进一步提升。公司具有有源设备/无源耗材/生物工程/可降解材料/人工智能等多领域研发平台，通过平台化技术研发创新医疗器械产品，其中人工智能领域技术应用可有效解决临床痛点，目前公司已将人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相关医学影像学应用（DSA、心脏超声）三大领域，可实现解读心电图并提供报告、提升患者血糖检测依从性、支持血糖产品无校准及提升灵敏度、实时获得个体化透析所需数据等功能。涉及人工智能的主要产品包括心电分析软件 AI- [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-04-28 A 股收盘价(元) 23.92 A 股一年内最高价(元) 26.41 A 股一年内最低价(元) 15.75 沪深 300 4029.09 市盈率 19.95 总股本（万股） 188060.99 实际流通 A 股(万股) 161498.75 限售的流通 A 股(万股) 26562.24 流通 A 股市值(亿元) 386.31 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 ECG Platform、无创 NeoGlu® AI 血糖仪、智能心脏超声辅助软件等。截至 2022 年，子公司乐普云人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入 5.9 亿元。 ⚫ 投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本已走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 25.44/30.69/36.89亿元，同比增长 15.47%/20.66%/20.20%，EPS 分别为 1.35/1.63/1.96 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 18/15/12 倍，首次给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10609.44 11029.72 13097.64 15436.23 收入增长率% -0.47 3.96 18.75 17.86 归母净利润（百万元） 2202.81 2543.51 3069.02 3688.86 利润增速% 28.12 15.47 20.66 20.20 毛利率% 62.46 67.02 67.53 67.89 摊薄 EPS(元) 1.17 1.35 1.63 1.96 PE 20.42 17.69 14.66 12.19 PB 2.97 2.54 2.17 1.84 PS 4.24 4.08 3.43 2.91 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 一、常规业务保持稳健增长，看好消费医疗及海外业务高成长性 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，2022 年全年实现收入 106.09 亿元，同比下降0.47%），归母净利润 22.03 亿元，同比增长 28.1