Q1净利润+95%，化妆品毛利率提升

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 鲁商发展（600223.SH） Q1 净利润+95%，化妆品毛利率提升 副标题 ➢ 事项：公司发布 2023 年一季报，实现营收 12.72 亿元，yoy-14.17%；归母净利润 1.29 亿元，yoy+95.09%；扣非归母净利润 1519 万元，yoy-75.99%，非经常性损益主要系地产业务出售交易中首批 6 个标的公司完成出表确认的投资收益 1.17 亿元。扣非归母净利润下降主要系地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源。子公司福瑞达医药集团 Q1 营收 6.49 亿元，yoy+19.9%；归母净利润 0.44 亿元，yoy+36.3%，业绩增速亮眼。 ➢ 化妆品营收 4.7 亿元，毛利率+1.3pct。Q1 化妆品/医药/原料营收 4.73/ 1.43/0.76 亿元，yoy+12.68%/+59.21%/-1.30%；毛利率 62.86%/56.40%/ 30.46%，yoy+1.30/+0.94/-4.17pct。化妆品毛利率提升，“4+N”品牌战略下精细化运营，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等大单品带动提升品牌体量，颐莲嘭润面霜、瑷尔博士闪充面霜等销量提升，其中 23Q1 颐莲/瑷尔博士营收 1.71/2.43 亿元，同比+5.56%/+8.00%，预计抖音渠道贡献主要增量。Q1 上市 2 款新化妆品原料、1 款农业级发酵原料。 ➢ 部分地产出表拉升净利率。23Q1 毛利率 39.39%，yoy-1.66pct；归母净利率 10.17%，yoy+5.69pct，主要由部分地产出表确认投资收益贡献；销售/管理/研发费用率 25.14%/4.67%/2.35%，yoy+5.14/-0.40pct/+0.84 pct。 ➢ 地产剥离在即，公司更名明确转型方向。地产第二批 2 家公司预计 23年 10 月底前交割，根据 4 月 16 日公告，公司全称“鲁商健康产业发展股份有限公司”将变更为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，同时修改经营范围，新增化妆品零售、批发、生产，生物基材料制造、销售、研发，药品生产、批发、进出口、零售等。后续将聚焦大健康，盈利能力改善客可期。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司坚定聚焦大健康，化妆品品牌力日益提升，原料布局完备，维持 23-25 年公司营收预测 43.9/52.8/63.0 亿元，归母净利润预测 4.2/5.2/6.4 亿元。采用分部估值，预计化妆品 23 年归母净利润2.3 亿元，给予 46 倍 PE，市值 108 亿元。预计医药及原料 23 年合计净利润 0.6 亿元，给予 33 倍 PE，市值 21 亿元。截止 4 月 27 日，鲁商服务市值 2.9 亿元人民币，根据持股比例物业板块对应市值 2.1 亿元人民币。合计目标市值 131.02 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,363 12,951 4,390 5,279 6,301 增长率（%） -9% 5% -66% 20% 19% 净利润（百万元） 362 45 424 522 639 增长率（%） -43% -87% 832% 23% 22% EPS（元/股） 0.36 0.04 0.42 0.51 0.63 市盈率（P/E） 28.8 229.0 24.6 19.9 16.3 市净率（P/B） 2.2 2.8 2.5 2.4 2.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 房地产 2023 年 04 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 10.59 元 目标价格： 12.89 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1017/1017 总市值/流通市值（百万元） 10765/10765 每股净资产（元） 3.78 资产负债率（%） 63.38 一年内最高/最低（元） 12.43/6.5 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：czl3792@hfzq.com.cn 分析师 来舒楠 执业证书编号：S0210523040002 邮箱：lsl3916@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《鲁商发展（600223.SH）22 年报点评：化妆品增长稳健，地产剥离积极推进》2022.3.31 《鲁商发展（600223.SH）深度：坚定大健康转型，化妆品增长可期》2022.12.13 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03鲁商发展沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|鲁商发展 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,318 21,005 19,265 17,351 营业收入 12,951 4,390 5,279 6,301 应收票据及账款 351 117 143 171 营业成本 9,759 2,104 2,476 2,904 预付账款 1,524 329 387 453 税金及附加 539 176 211 252 存货 46,047 9,929 11,710 14,070 销售费用 1,313 1,317 1,768 2,048 合同资