一季度业绩大幅增长，光伏+储能稳步推进

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 芯能科技（603105.SH） 一季度业绩大幅增长，光伏+储能稳步推进 事件：公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入1.27亿元，同比+9.13%；归母净利润0.30亿元，同比+180.05%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+146.72%。 投资要点： ➢ 23Q1业绩大幅增长，毛利率大幅提升。公司业绩提升主要来自于：（1）分布式光伏运营规模增长，截至2022年底，公司工商业分布式光伏装机726MW，2022年新增装机121MW（同比+20%），收入增速小于装机增速，或为新增装机均为平价项目、电价相对存量项目较低所致；（2）毛利率提升，23Q1公司毛利率为53.01%，同比+9.58pct，公司毛利率较高的光伏发电业务占比不断提升。同时公司管理费用率随收入规模扩大而同比降低2.51pct至7.65%，财务费用绝对值和比率亦有所下降，财务费用率同比降低3.44pct至13.43%，使得公司净利率同比提升14.42pct至23.62%，净利率提升幅度大幅超过毛利率。 ➢ 拟募投8.8亿可转债投向分布式光伏建设，装机速度提升。公司拟发行不超过8.8亿元可转债，其中6.16亿元用于分布式光伏电站建设项目。该项目共投资7.23亿元，在浙江、江苏、广东等地建设166.26MW工商业分布式光伏项目。项目预计年均发电量1.57亿千瓦时，项目达产后，公司将年均增加收入约9,093.09万元，年均增加净利润约4,111.26万元，项目税后内部收益率为9.51%，具有较好的经济效益。23Q1公司投资活动现金净流量为-1.09亿元，较22Q1的-0.63亿元绝对值大幅提升，说明公司正在加快运营项目投资速度，装机有望快速增长。 ➢ 国内工商业储能投资运营+国外户储产品销售打造新增长点。当前国内99.5%电池级碳酸锂价格下探至18万元/吨以下，造价的快速下降将使国内工商业储能更具经济性。截至2022年底，公司获取资源涉及企业951家，鉴于工商业分布式光伏和储能的客群高度重合，公司在工商业储能方面具有极强的客户资源优势。公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，储备技术基础和实施经验，争取在本年度通过投资运营或实施EPC的方式，促成一定规模的储能项目落地。公司拥有具备逆变器研发能力的专业团队，目前开展户储离网逆变器、户储离并网逆变器、便携式移动电源三款储能产品的研发、生产，2023年储能产品有望开始为公司贡献业绩。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同时利用客户和技术优势开展储能运营及产品制造业务。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为8.10、10.20、12.89亿元，归母净利润分别为2.86、3.36、4.23亿元，对应PE分别为25.69、21.85、17.36倍，目标价20.03元（2023年35x），维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险：政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445 650 810 1,020 1,289 增长率 4% 46% 25% 26% 26% 净利润（百万元） 110 192 286 336 423 增长率 36% 74% 49% 18% 26% EPS（元/股） 0.22 0.38 0.57 0.67 0.85 市盈率（P/E） 66.81 38.37 25.69 21.85 17.36 市净率（P/B） 4.57 4.16 3.69 3.33 2.97 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 公用事业 2023 年 04 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 14.70 元 目标价格： 20.03 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 500/500 总市值/流通市值（百万元） 7955/7955 每股净资产（元） 3.41 资产负债率（%） 50.68 一年内最高/最低（元） 18.51/8.51 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 汪磊 执业证书编号：S0210523030001 邮箱：wl30040@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 研究助理 陈若西 邮箱：crx30052@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1《稀缺分布式光伏运营商，储能打造第二曲线》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|芯能科技 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 253 327 344 502 营业收入 650 810 1,020 1,289 应收票据及账款 67 81 103 131 营业成本 293 345 444 562 预付账款 5 5 7 8 税金及附加 3 4 4 5 存货 15 62 72 80 销售费用 3 3 4 5 合同资产 2 1 1 2 管理费用 52 61 71 88 其他流动资产 69 277 300 318 研发费用 18 22 28 35 流动资产合计 408 753 825 1,040 财务费用 74 64 82 109 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 4 4 -15 -15 固定资产 2,690 3,368 4,054 4,698 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 83 83 83 83 公允价