非银金融行业资本市场高质量发展系列之二：大机构业务的成长之路

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 大机构业务的成长之路 ——资本市场高质量发展系列之二 核心观点 净值化时代的券商机构业务蓬勃发展。本文尝试汇总分析国内券商各机构业务条线的发展概况。借他山之石，探讨美国大机构业务发展历程中的九个核心趋势，寻找券商大机构业务的成长之路，以飨读者。 摘要 后<资管新规>时代，非标转标进行中。国内券商围绕机构投资者的资产配置，从销售交易、研究、两融、做市业务、风险管理、财富管理等多维度展业。当前，正处于非标转标后，净值化资产快速上量的第一波高点，而后或将迎来高质量发展的起点。 分业务条线来看：非标替代使得 ToB 代销业务乘势而起，托管&运营需求持续扩大。券源扩容+制度优化促进信用中介业务发展迅猛。同时，国内券商重资本机构业务向客需型非方向转型加速，做市及场外衍生品等业务或将成为核心胜负手。 对比海外投行机构业务的发展历程，国内机构业务尚处发展初期，诸多机构及其需求仍在不断迭代： 从客户端来看，居民财富借养老金、共同基金及对冲基金等路径加速入市，带来机构投资者交易及销售需求率先崛起；而财富管理行业资金链由“居民财富→基金、养老金”，向“居民财富→养老金→基金”发展下，养老金在美国机构投资者中地位日益重要，机构投资者风险管理&资产配置需求持续提升，而养老金等机构投资者资金大量涌入对冲基金市场也带来了 PB 主经纪业务的繁荣。 从业务模式角度，资本市场侧从经纪到做市再到资本市场解决方案、财富管理侧从机构代销到机构投顾&资产配置，美国机构业务从交易销售、到运营服务资金支持、再到投资&投顾&风险管理的背后，是随信任的强化而深入客户需求、业务链条。 从业务属性角度，除部分轻资本业务之外，海外投行重资本机构业务，不断“由重做轻”，用表能力不断提升，向客需型非方向性转变，平台型机构服务商是大势所趋。 注：本文分析的机构业务主要聚焦服务机构投资者的资产端。由于海内外金融业经营模式不同，不同业务口径间也存在差异，本文尽量尝试在可比口径下对比，更注重对未来发展路径的分析。 风险提示：宏观经济剧烈波动；资本市场低迷；政策重大变化。 维持评级 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:s1440518100009 SFC 编号:BQQ828 发布日期： 2023 年 04 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -17%-7%3%13%2022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/182023/2/182023/3/18非银金融上证指数非银金融 行业深度报告 非银金融 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观点 ................................................................................................................................................................... 1 摘要 ........................................................................................................................................................................... 1 一、“非标转标”促进国内券商机构业务蓬勃发展 ................................................................................................ 2 1.1 机构交易需求旺盛，ToB 代销业务乘势而起 ......................................................................................... 2 1.2 财富管理市场大发展，托管&运营业务需求上涨 ................................................................................. 6 1.3 券源扩容+制度优化，信用中介业务发展迅猛 ...................................................................................... 9 1.4 客需型非方向转型加速，场外衍生品做市业务成核心胜负手 ........................................................... 10 二、美国机构业务发展九大核心趋势探讨 ......................................................................................................... 18 2.1 聚焦机构客户：养老金及基金等资产管理机构逐步成为机构业务核心客群 ................................... 20 2.1.1 趋势一、居民财富借养老金及基金等资产管理机构入市，机构投资者崛起 ........................ 20 2.1.2 趋势二、机构交易需求率先崛起，美国证券业交易业务由通道经纪向交易做市转型 ........ 24 2.1.3 趋势三、养老金在美国机构投资者中地位日益重要 ................................................................ 27 2.1.4 趋势四、养老金入市下机构投资者资产配置及风险管理需求持续提升 ................................ 30 2.2 聚焦业务模式：从交易销售到运营服务资金支持再到投资&风险管理，随信任的强化而深入客户需求业务链条 ......................................................................................................................................................... 40 2.2.1 趋势五：从经纪到做市再到资本市场解决方案，从机构代销到机构投顾和资产配置 ........ 40 2.3 聚焦业务属性：非方向性是做大规模的前