非银金融行业：社融先行指标表现良好，非银板块估值有望修复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 社融先行指标表现良好，非银板块估值有望修复 核心观点 金融先行指标表现良好，非银市场流动性或先于实体改善，预计券商板块迎来估值修复。疫情影响消退、宏观经济复苏为寿险行业资负债两端改善提供良好条件，看好上市险企全年 NBV增速转正。财险景气度有望延续，行业发展长期向好。 摘要 金融先行指标表现良好，非银市场流动性或先于实体改善，预计券商板块迎来估值修复。根据 3 月社融数据来看，社融-M2增速剪刀差缩小 0.3pct 至-2.7 个百分点，3 月社融存量同比增速回升至 10.0%，M2 同比增速 12.7%；另外，3 月存款同比多增 1.22 万亿元，Q1 整体新增存款 9.9 万亿元、同比多增 2.08 万亿。结合以上，当前经济环境下，居民预防性储蓄依然偏强，社会财富转化为消费仍有阻碍，考虑到金融数据领先于实体经济走势，而且资金部分从银行体系转入非银体系，理财产品规模有望扩容，预计证券板块将迎来估值修复。 部分上市险企披露 2023 年 3 月保费。人身险方面，上市险企保费增速大多实现边际改善，预计受益于疫情影响消退、宏观经济企稳回升背景下的需求回暖和线下展业回归常态。平安/国寿/新华/太平/人保前 3 月保费分别同比+5.62%/+3.87%/-0.18%/+1.34%/+2.31%，较前 2 月增速分别+0.71pct/+1.92pct/-0.12pct/+3.44pct/+3.76pct。平安/国寿/新华/太平/人保单 3 月保费分别同比+8.15%/+10.16%/-0.47%/+11.01%/+22.22%。其中平安前 3 月总新单保费同比+9.01%。人保前 3 月总新单保费和期缴新单分别同比+2.49%和+12.48%，增速较前 2 月分别+5.49pct 和+14.71pct；单 3 月总新单保费和期缴新单分别同比+31.70%和+98.78%，期缴保费占新单保费比重同比+12.35pct、环比+5.19pct 至 36.60%。财产险方面，人保/平安/太平/众安前 3 月保费分别同比+10.19%/+5.40%/+19.65%/+20.99%，较前 2 月增速分别+1.00pct/+0.26pct/-4.15pct/+4.08pct。其中人保车险和非车险（含意健险）前 3 月保费分别同比+6.51%、+12.85%，分别较前 2 月+0.24pct、+1.23pct，单 3 月保费分别同比+6.96%、+14.46%。人保车险保费 3 月边际回暖预计受益于乘用车销售增速回暖。据中国汽车工业协会的数据，前3 月乘用车销量同比-7.3%，较前 2 月+7.9pct。；平安车险、非车险和意健险前 3 月保费分别同比+6.25%、+7.89%和-6.55%。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:s1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn SAC 编号:S1440522070001 发布日期： 2023 年 04 月 16 日 市场表现 相关研究报告 -29%-19%-9%1%11%2022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/17非银金融上证指数非银金融 证券Ⅱ 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 展望后市，寿险方面：1）需求端来看，对储蓄型产品的旺盛需求有望持续，对保障型产品的需求有望迎来温和复苏。2）供给端来看，代理人渠道队伍降幅预计将收窄，人均产能改善趋势持续，银保渠道在储蓄型产品需求旺盛背景下实现稳健增长。3）资产端来看，权益市场回暖、长端利率小幅上行和地产投资敞口风险缓释有望提振险企投资收益。财险方面：1）车险业务来看，我们认为 2023 年新车销量有望实现 6%左右的平稳增长，而随着综改影响的逐渐出清和保费较高的新能源车险占比提升，车均保费有望企稳回升，因此预计车险保费有望实现 6%以上的同比增速。而且险企在 2022 年纷纷审慎地增提了准备金，一定程度上剔除了非经常性因素对汽车出行的影响并有望在 2023 年平滑收益，车险业务出现超预期赔付率上升的概率较低。2）非车险业务来看，随着企业和居民保障意识的提升、国家政策对农险等业务的大力支持，非车险保费有望延续较高增速；而受益于险企对自身亏损业务的优化和对降赔减损的重视，非车险综合成本率有望下降，非车险承保盈利可期。 4 月港股市场小幅震荡，做空成交有所回落。4 月以来港股市场小幅震荡；恒生指数+0.19%，恒生科技指数-3.25%，香港市场整体跑输 MSCIWorldIndex 的+2.52%。资产端，截至 4 月 14 日港股整体市值为 37.04 万亿港元，较 3 月底+0.38%；资金端，或受复活节等节日效应影响港股交投活跃度有所下降，ADT 为 1135.50 亿港元，环比-3.91%；其中南向资金 ADT 环比+8.69%，占比提升至 17.43%。衍生品成交量下降明显，期货 ADV28万张，环比-54.94%，同比-52.65%；期权 ADV53 万张，环比-40.09%，同比-20.52%。 风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。 qRyRsQoOpRpPsOnOoPoRuN9P8Q7NpNmMnPpMeRqQtPfQnMoRbRnMqNNZqQtNNZnQqP 1 证券Ⅱ 行业动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观点 ................................................................................................................................................................... 1 摘要 ........................................................................................................................................................................... 1 重要事件点评 ...........................................................................................................