2023年二季度策略报告

2023 年二季度策略报告 策略报告 2023 年 4 月 24 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 罗凡环 (852) 2532 1962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 欧美银行动荡，高通胀持续叠加地缘政治紧张，全球经济复苏仍面临不确定性 全球目前仍然面临着地缘政治紧张的局面，美联储持续加息，利率已经在 5%的高位，使得企业和消费者借贷成本更高，消费意愿降低；欧美爆发的银行危机，加剧人们对信贷紧缩的担忧，全球经济仍然面临着衰退的风险。国际货币基金组织（IMF）在 4 月发布的《世界经济展望》中将全球经济增长从 2022 年的 3.4%下降到 2023 年的 2.8%和 2023 年的 3.0%，分别比今年 1 月份的预测低 0.1%和 0.1%。根据 IMF 的数据，2023 年美国经济预期增速为 1.6%（上调 0.2 个百分点），欧元区经济增速预期为 0.8%（上调 0.1 个百分点），日本经济增速为 1.3%（下调 0.5 个百分点），另外新兴市场和发展中经济体方面，中国的经济增速预期为 5.2%（保持不变），印度预期经济增速为 5.9%（下调 0.2 个百分点），巴西预期经济增速为 0.9%（下调 0.3 个百分点），其他大多数新兴经济体经济增速也有不同程度的下调。 美国方面，3 月美联储在 FOMC 会议后宣布加息 25bp，将联邦基金利率目标区间上调至 4.75-5.00%，缩表节奏保持不变，符合市场预期。这是美联储自去年 3 月以来连续第 9 次加息，也是连续第 2 次将加息幅度放缓至 25 个基点。同时，美联储 3 月继续维持 950 亿美元缩表规模，其中国债为 600 亿美元，MBS 为 350 亿美元。短期国债与长期国债收益率仍然倒挂，反应出经济衰退的风险。欧洲央行公布 3 月利率决议，将三大主要利率均上调 50 个基点，符合市场预期。欧元区 3 月 HICP 初值同比上升 6.9%，预期值为 7.1%，前值为 8.5%，创 1991 年以来最大降幅，核心 HICP 同比增至 5.7%，创记录新高，表明通胀压力已从前期的能源、食品领域传递至更为广泛的其他领域内。即使近期面临美国银行业的危机，考虑到核心通胀表现得走高趋势，欧央行仍然明确当前首要任务仍是坚持其紧缩货币政策，抗击通胀。中国方面，一季度国民经济开局良好，一季度实际 GDP 同比增长 4.5%，较 2022 年四季度提升 1.6 个百分点，但仍低于疫情期间 2020-2022 年同期实际GDP5.0%的同比均值增速，亦明显低于疫情前 2017-2019 年同期实际 GDP 同比 6.7%的均值。考虑到国内疫情放开之后人员流动性的快速恢复以及今年前三个月强劲的服务消费等活动数据，我们认为中国经济有望实现 2023 年 5%的增速目标。 图表 1：IMF 全球经济 GDP 展望（%） 图表 2：美国 10 年期和 1 年期国债利率(%) 资料来源：IMF，第一上海研究部整理 资料来源：Wind，第一上海研究部整理 202220232024World OuWorld Outputtput3.42.83.0Advanced Economies2.71.31.4 United States2.11.61.1Euro Area3.50.81.4Germany1.8-0.11.1 France2.60.71.3 Italy3.70.70.8Spain5.51.52 Japan1.11.31.0United Kingdom4-0.31Canada3.41.51.5Other Advanced Economies2.61.82.2Emerging Market and Developing Economies4.03.94.2Emerging and Developing Asia4.45.35.1China35.24.5India6.85.96.3Emerging and Developing Europe0.81.22.5Russia-2.10.71.3Brazil2.90.91.5Mexico3.11.81.6Middle East and Central Asia5.32.93.50.001.002.003.004.005.006.00美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年第一上海证券有限公司 2023 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 通胀和高利率环境抑制消费支出，银行挤兑风波将促使美联储提前转向 3 月美国 ISM 制造业 PMI 指数录得 46.3，较上月的 47.7 下降了 1.4 个百分点，为 2020 年 5 月以来的最低读数，逊于 2 月的 47.7 和市场预期的 47.5。3 月核心 CPI 同比 5.6%（前值 5.5%），符合市场一致预期，但名义 CPI同比略超市场预期下行至 5%左右，给市场对于美联储未来鸽派回归的预期带来一定程度的回暖。就业方面，新增非农 23.6 万，基本符合预期，低于前值 32.6 万，失业率 3.5%，低于前值 3.6%，劳动参与率升至 62.6%，前值 62.5%。几项数据表明就业的降温趋势，以及近期趋弱的经济预期和市场加息的有所下沉。 3 月美联储在 FOMC 会议后宣布加息 25bp，将联邦基金利率目标区间上调至 4.75-5.00%，缩表节奏保持不变,符合市场预期。这是美联储自去年 3 月以来连续第 9 次加息，也是连续第 2 次将加息幅度放缓至 25 个基点。同时，美联储 3 月继续维持 950 亿美元缩表规模，其中国债为 600 亿美元，MBS 为 350 亿美元。短期国债与长期国债收益率仍然倒挂，反应经济衰退的风险。市场预计大概 5 月份会有最后一次 25 个基点的加息，随后进入降息通道，直到明年大选前。市场预期到 2024 年 11 月会累计降息 200 个基点达到 3.1%水平。预计美国此次实现软着陆的概率大，即使有衰退也是属于轻微。美联储发布的新一期美国经济展望将 2023 年美国GDP 增速预期从去年 12 月的 0.5%下调至 0.4%，2024 年 GDP 增速从 1.6%下调至 1.2%，美国经济增长依然乏力。 欧元区央行坚定加息以控制通胀，经济复苏仍面临多重挑战 欧元区 3 月制造业 PMI 初值为 47.1，较上月下降 1.4，为 2022 年 10 月以来新低。服务业 PMI 初值为 55.6，较上月增长 2.9，创 10 个月新高。数据表明，欧洲制造业经历小幅度回暖后仍继续下行，处于萎缩状态，制造业复苏力度仍有待加强，服务业整体有所回暖，欧元区服务业领域继续保持着良好的发展态势。 欧洲央行公布 3 月利率决议，将三大主要利率均上调 50 个基点，符合市场预期。欧元区 3 月 HICP 初值同比上升 6.9%，预期值为 7.1%，前值为 8.5%，创 1991 年以来最大降幅，核心 HICP 同比增至 5.7%，创记录新高，表明通胀压力已从前期的能源、食品领域传递至更为广泛的其他领域内。即使近期面临美国银行业