Q1国内自主品牌业务稳健复苏，盈利能力持续改善

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 25 日 北鼎股份(300824.SZ) 公司快报 Q1 国内自主品牌业务稳健复苏，盈利能力持续改善 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 11.00 元 股价 (2023-04-24) 9.55 元 交易数据 总市值(百万元) 3,116.56 流通市值(百万元) 1,387.68 总股本(百万股) 326.34 流通股本(百万股) 145.31 12 个月价格区间 8.36/20.23 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.2 3.2 -48.8 绝对收益 -3.3 -1.5 -49.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q4 代工业务承压，自主品牌稳健增长 2023-03-29 Q4 内销增速转正，自主品牌延续增长 2023-01-16 Q3 自主品牌稳健增长，期待盈利能力恢复 2022-10-27 事件：北鼎股份公布 2023 年一季报。公司 Q1 实现收入 1.7 亿元，YoY-6.6%；实现归母净利润 1761.7 万元，YoY+7.0%。我们认为，受海外需求低迷和海外自主品牌渠道调整影响，Q1 北鼎海外业务承压，但国内自主品牌业务复苏，盈利能力持续改善。 Q1 内销稳健增长，外销持续承压：北鼎 Q1 单季度收入同比有所下降，主要受到海外业务影响，但降幅较去年 Q4 有所缩窄，显示经营表现边际改善。分区域来看：1）Q1 北鼎国内自主品牌收入YoY+3.0%。国内消费持续复苏，公司内销收入增速逐步回升。2）Q1 北鼎外销收入 YoY-29.7%。其中，Q1 公司 OEM/ODM 业务收入YoY-22.1%，主要受海外需求持续低迷影响；Q1 公司海外自主品牌收入 YoY-46.1%，主要因为公司持续推进海外自主品牌渠道及运营模式调整，海外自主品牌收入短期承压，但公司海外业务运营效率得到优化，利好品牌出海战略的长期健康发展。我们认为，国内消费逐步复苏，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。 Q1 单季度盈利能力同比回升：北鼎 Q1 毛利率 51.7%，同比+3.4pct，主要因为成本改善及效率优化措施效果显现，且产品结构优化，Q1 毛利率较高的自主品牌收入占比同比提升 3.3pct 至83.3%。Q1 北鼎期间费用率同比+2.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比+0.6pct、-0.5pct、+2.3pct、-0.3pct。Q1 研发费用率同比明显提升，主要因为公司加大研发投入，在研项目持续增加。Q1 其他收益占收入比例同比-1.5pct，主要因为政府补助有所减少。Q1 投资收益占收入比例同比+2.7pct，主要因为上年同期证券投资产生损失，而本期未发生证券投资。综合影响之下，Q1 北鼎净利率 10.3%，同比+1.3pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，盈利能力有望持续提升。 Q1 经营现金流状况持续改善：Q1 北鼎经营性现金流净额+0.4 亿元，YoY+505.6%。Q1 北鼎经营现金流净额同比大幅提升，主要因为公司持续推进库存消化，原料采购金额减少，Q1 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-43.1%。可供佐证的是，Q1 末公司存货余额 YoY-38.8%。公司货币资金+交易性金融资产余额 6.8 亿元，YoY+49.6%，公司现金状况较好，在手资金充裕。 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，经营业绩有望持续快速增长。我们预计，公司2023~2025 年 EPS 为 0.24/0.32/0.41 元，维持买入-A 的投资评-34%-24%-14%-4%6%16%2022-042022-082022-122023-04北鼎股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563340 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/北鼎股份 级，给予 2023 年 45 倍的动态市盈率，相当于 6 个月目标价为11.00 元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 8.5 8.0 8.9 10.2 11.6 净利润 1.1 0.5 0.8 1.0 1.3 每股收益(元) 0.33 0.14 0.24 0.32 0.41 每股净资产(元) 2.20 2.19 2.32 2.48 2.68 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 28.7 66.4 39.1 30.1 23.3 市净率(倍) 4.3 4.4 4.1 3.9 3.6 净利润率 12.8% 5.8% 8.9% 10.1% 11.5% 净资产收益率 15.1% 6.6% 10.5% 12.8% 15.3% 股息收益率 1.7% 3.9% 1.3% 1.7% 2.1% ROIC 124.7% 29.2% 37.9% 44.4% 41.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/北鼎股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 54 8 18 17 4 4 -12 -11 -7 归母净利 YoY 33 -8 -20 23 -42 -72 -78 -49 7 扣非归母净利 YoY 25 -8 -17 38 -35 -90 -89 -49 -5 销售毛利率 48 51 48 50 48 48 47 51 52 销售费用率 22 27 25 28 26 34 34 32 27 毛利率-销售费用率 26 25 23 23 22 13 13 19 25 销售净利率 16 12 10 13 9 3 2 8 10 ROE 4 3 3 6 2 1 1 3 2 扣非后 ROE 4 3 3 6 2 0 0 3 2 ROA 3 2 2 4 2 1