收入恢复稳健增长，业绩持续高增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 25 日 比依股份(603215.SH) 公司快报 收入恢复稳健增长，业绩持续高增长 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 18.43 元 股价 (2023-04-24) 15.73 元 交易数据 总市值(百万元) 2,936.16 流通市值(百万元) 1,108.40 总股本(百万股) 186.66 流通股本(百万股) 70.46 12 个月价格区间 14.63/21.18 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.5 6.4 -20.7 绝对收益 -5.6 1.6 -21.5 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 联系人 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 Q4 业绩延续快速增长 2023-01-31 新客户拓展顺利，业绩高速增长 2022-10-28 事件：比依股份公布 2022 年年报与 2023 年一季报。公司 2022 年实现收入 15.0 亿元，YoY-8.2%；实现归母净利润 1.8 亿元，YoY+48.5%。折算2022Q4 单季度，公司实现收入 4.5 亿元，YoY+4.3%；实现归母净利润 0.5亿元，YoY+41.6%。2023Q1 公司实现收入 3.8 亿元，YoY+2.9%；实现归母净利润 0.5 亿元，YoY+82.0%。展望后续，随着公司持续深耕老客户、拓展新客户，开拓新品类，期待收入恢复较快增长。 收入保持稳健增长：Q1 公司营业收入维持稳健增长，主要因为外销业务恢复较快增长。根据海关数据，2023Q1 我国加热类厨房小家电出口数量同比+4.0%。疫情管控放开后，公司加大新客户和新市场开拓力度，通过前往德国参展、线上展会等方式，接洽百余家品牌客户，拓宽客户梯队。内销方面，受 2022 年疫情宅家透支空气炸锅需求等因素影响，2023Q1 国内空气炸锅行业景气下降。根据奥维云网数据，Q1 国内空气炸锅线上零售量YoY-35.6%。我们估计 Q1 公司内销业务承压。新品类方面，公司正积极布局咖啡机赛道，咖啡机事业部研发半自动、全自动机型。截至 2022 年末，公司已完成数款咖啡机的试模工作。 Q1 单季度毛利率同比提升显著：Q1 公司毛利率为 21.1%，同比+8.2 pct。Q1 公司毛利率提升幅度较大，主要原因为 1）和 2022 年同期相比，美元兑人民币汇率维持在较高水平，外销业务毛利率提升。2023Q1 美元兑人民币平均汇率相较于 2022Q1 的升值幅度为 7.9%；2）原材料成本下行。Wind 数据显示，2023Q1 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY-4.2%/-16.5%/-14.4%。 Q1 单季度盈利能力提升：Q1 公司净利率为 12.3%，同比+5.3 pct。我们认为，Q1 公司净利率升幅小于毛利率升幅，主要是因为 1）2023Q1 美元兑人民币平均汇率相较于 2022Q4 的贬值幅度为-3.8%，汇兑损失增加，财务费用率同比+1.6pct；2）公司加大对咖啡机等项目的研发投入，研发费用率同比+0.8pct。 Q1 单季度经营性净现金流同比增加：Q1 公司单季度经营性现金流净额同比+0.5 亿元，主要是因为原材料价格回落，公司减少原材料备库。Q1 公司存货同比-0.5 亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正积极切入咖啡机新赛道。我们预计公司 2023 年~2025 年的 EPS 分别为 0.97 元/1.19 元/1.42 元，维持买入-A 的投资评级，给予 2023 年 19 倍的动态市盈率，相当于 6 个月目标价为 18.43 元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。 -18%-8%2%12%2022-042022-082022-122023-04比依股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563340 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/比依股份 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 16.3 15.0 17.5 21.0 25.1 净利润 1.2 1.8 1.8 2.2 2.6 每股收益(元) 0.86 0.95 0.97 1.19 1.42 每股净资产(元) 1.88 5.34 9.24 10.19 11.33 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 18.4 16.5 16.2 13.2 11.1 市净率(倍) 8.4 2.9 1.7 1.5 1.4 净利润率 7.3% 11.9% 10.4% 10.6% 10.5% 净资产收益率 34.2% 17.9% 10.5% 11.7% 12.5% 股息收益率 1.7% 0.0% 1.2% 1.5% 1.8% ROIC 76.4% 38.5% 22.8% 25.1% 18.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/比依股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 8 13 -19 -25 4 3 归母净利 YoY -6 11 68 63 42 82 扣非归母净利 YoY -18 64 72 97 销售毛利率 15 15 16 13 18 21 25 21 销售费用率 0 1 1 1 1 1 1 1 毛利率-销售费用率 15 14 15 12 17 19 24 20 销售净利率 7 8 8 7 14 17 10 12 ROE 11 11 10 4 6 6 5 5 扣非后 ROE 0 11 8 3 5 6 5 4 ROA 3 3 3 2 4 4 3 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 87 73 103 112 90 73 85 103 经营活动现金净流量/收入 -2 -20 19 21 0 -6 31 33 经营活动现金净流量/经营净收益 -27 -249 268 338 3 -32