中资美元债跟踪笔记(四十六)：关注中资美元债表现的结构性

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 1 -固定收益债券研究证券研究报告＃emailAuthor＃分析师：罗婷S0190515110001黄伟平S0190514080003ort＃相关报告美债变化，近期市场波动的来源——中资美元债跟踪笔记（四十五）一级市场表现依然偏弱——中资美元债跟踪笔记（四十四）关注市场压力的边际缓和——中资美元债跟踪笔记（四十三）中资美元债市场调整波动延续——中资美元债跟踪笔记（四十二）政策频出，境外地产债波动加大——中资美元债跟踪笔记（四十一）波动持续，关注点仍聚焦地产——中资美元债跟踪笔记（四十）美债加速调整，市场动荡加大——中资美元债月报（三十九）美债阶段性缓和，但中资美元债继续调整——中资美元债月报（三十八）疲弱情绪传导至一级市场，带来融资端压力——中资美元债月报（三十七）＃summary＃投资要点＃summary＃一、中资美元债一级市场：3 月中资美元债净融资规模为负净融资规模为负，人寿保险、金融服务和商业金融成为发行主力。从行业分布来看，3 月发行的中资美元债中人寿保险、金融服务和商业金融行业发行规模位居前三。从具体行业来看，3 月共 1 只房地产中资美元债发行，发行规模为 2.50 亿美元，环比有所下降（上月发行规模为 4.00 亿美元）。3 月，银行业共发行 8 只中资美元债，环比有所增加；城投平台共发行 6 只中资美元债，环比有所增加。二、中资美元债二级市场：无风险利率是近期市场波动的来源3 月美债短端收益率和长端收益率均下行，美国国债收益率倒挂程度有所加深。一方面，市场预计 5 月大概率会再加息一次，另一方面，由于未来仍存在风险事件扩散的影响以及通胀下行不及预期的可能性，预计二季度美债利率大概率还是宽幅震荡的格局，转机更大概率会在下半年出现。3 月亚洲美元债市场回报率大多上行。除马来西亚、韩国、中国高收益美元债指数回报率下行外，其余美元债市场回报率均上行，其中，马来西亚投资级美元债指数回报率环比上行 5.54pct，上行幅度最大。三、兴证中资美元债跟踪指标3 月中资美元债整体收益率上行 2.96pct。分板块来看，投资级债券收益率上行0.10 pct，高收益债券收益率上行 19.54pct。利差方面，3 月整体中资美元债利差上行 99.55BP，投资级中资美元债利差环比上行 21.70BP，高收益中资美元债利差环比上行 1789.04BP。投资级和高收益的房地产债利差走势均上行。其中房地产投资级债券利差环比走阔322.17BP，房地产高收益级债券利差环比走阔 2728.03BP。四、当月活跃券及活跃主体跟踪市场关注热度聚集地产。3 月热度排名前 15 的中资美元债发行企业中房企占比近五成。除了房地产行业，金融服务也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，3 月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动区间相对较大。风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性＃title＃关注中资美元债表现的结构性——中资美元债跟踪笔记（四十六）＃createTime1＃2023 年 4 月 24 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -债市研究一、中资美元债一级市场：3 月中资美元债净融资规模为负1、一级市场：净融资规模为负，人寿保险、金融服务和商业金融成为发行主力3 月中资美元债净融资依然为负。具体来看，发行量方面，3 月新发行债券规模 64.61 亿美元，环比有所上升，同比有所下降（上月 29.19 亿美元，去年同期 155.55 亿美元）。3 月共发行 257 只债券，其中永续债 1 只。到期量方面，3 月中资美元债到期规模环比有所上升，同比有所下降（本月 98.26亿美元，上月 90.26 亿美元，去年同期 229.96 亿美元）。净融资量方面1，3月份净融资量（-53.65 亿美元）较上月（-61.07 亿美元）上升，较去年同期（-74.41 亿美元）上升。就评级2层面而言，3 月发行的中资美元债中，无评级债 256 只，投资级债 1只，本月无高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比有所上升（本月 60.61 亿美元，上月 29.19 亿美元），投资级债券发行规模环比有所上升（本月 4.00 亿美元，上月 0.00 亿美元）。从行业分布（BICS 2 级分类）来看，3 月发行的中资美元债中人寿保险、金融服务和商业金融行业发行规模位居前三。具体来看，1)发行规模中，人寿保险、金融服务和商业金融位于前三，合计占比超六成。3 月共有 8 个行业发行新券，排名靠前的是人寿保险（20.00 亿美元）、金融服务（15.37 亿美元）与商业金融（7.45 亿美元）。2)发行只数中，金融服务（227 只）、商业金融（10 只）和银行（8 只）位于前三，合计占比超过九成，其余债券本月发行数目表现平平。3)评级划分来看，本月无高收益债券发行，发行债券分别为无评级债券（256 只）和投资级债券（1 只）。4)一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，3 月金融服务和银行中资美元债发行成本均有所增加，房地产和工业其他中资美元债发行成本均有所减少，其中房地产行业中资美元债发行成本减少明显；房地产、金融服务和银行行业发行期限均有所上升，工业其他行业发行期限有所下降。1 此处剔除永续债2 本报告所述评级均为标普评级，下同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -债市研究图表 1：3 月中资美元债发行情况图表 2：同比来看，3 月发行量同比下降，发行数目与去年同期相比有所增加数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 3：3 月净融资量为负图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的月度性数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 5：3 月永续债发行情况图表 6：3 月，投资级占比上升，无评级占比下降，高收益评级不变数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -债市研究图表 7：3 月，新发中资美元债的行业分布图表 8：不同行业新发债券只数的等级分布（单位：只数）数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 9：3 月，房地产行业中资美元债发行成本有所下降图表 10：3 月，房地产、金融服务和银行行业发行期限均有所上升，工业其他行业发行期限有所下降数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理2、重点行业一级市场跟踪：2.1 房地产行业3 月共 1 只房地产中资美元债发行，发行规模为 2.50 亿美元，环比有所下降（上月发行规模为 4.00 亿美元）。发行主体为嵊州市投资控股有限公司，发行规模为 2.50 亿美元。期限和票息方面，3 月共发行 1 只房地产中资美元债，发行期限为 2.96年，收益率为 6.50%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 5 -债市研究图表 11：3 月，房企中资美元债发行的集中期限和利率区间数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表 12：3 月，房企