聚酯周度报告：聚酯减产不及预期，原料价格主导行情

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 聚酯减产不及预期，原料价格主导行情 2023 年4 月23 日 聚酯周度报告 20230417-20230421 PTA 期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG 期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 原油价格回落，PX 供应维持低位，近期汽油裂解利润上行，叠加进入季节性检修，PXN 价差将维持强势，PTA 维持高供应，加工费受成本挤压下降，需求负反馈持续发酵，聚酯负荷小幅下降终端开工维持低位，成本支撑下 PTA 价格易涨难跌。 ❑ PTA： 1.基本面：原油端价格高位回落，成本端 PX 装置进入季节性检修，开工负荷维持低位供应紧张，近期汽油利润走弱，旺季未至调油需求预期维持，短期 PXN价差仍将维持高位运行。海外方面除中国外亚洲开工负荷降至历史新低。供应端 PTA 开工负荷高位，但流动性问题依旧存在，新装置嘉通能源预计 4 月试车。需求端聚酯工厂负荷受需求负反馈影响小幅下降至 87%附近，聚酯库存小幅累库，整体库存水平压力不大。下游织机加弹负荷受需求负反馈影响开工维持低位，下游原料备货集中至月末附近。综合来看 5 月 PX 供应紧张，PTA 整体供应增加，聚酯需求淡季下降，PTA 供需累库； 2.成本端和价差：石脑油价差 57 美元，PXN 价差 455 美元，PTA 加工费在 601元/吨； 3.交易维度：PX 进入检修季供应趋紧叠加调油需求刺激对 PTA 成本支撑较强，PTA 供应高位，聚酯需求高位维持，PTA 价格易涨难跌，关注需求负反馈情况。 ❑ 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 EG 煤制装置重启，煤制负荷提升明显，整体供应增加，港口及社会库存仍处历史高位，去库缓慢，需求端聚酯开工负荷小幅下降，下游需求负反馈但聚酯库存压力尚可预计短期聚酯负荷仍能维持较高水平，故 4 月 EG 供需去库，预计去库幅度较小，原料价格重心下移及高库存压制价格上涨空间。 ❑ MEG： 1.基本面：原油价格高位回落，煤炭价格震荡下行，供应端 EG 开工负荷提升供应增加，五月有多套装置计划检修转产，预计 EG 将维持低位供应，进口方面伊朗及沙特装置重启且随着印度新装置投产部分中东货将销往中国且美国供应宽松向中国出口或增加，进口供应提升。港口库存累库 3 万吨在 108 万吨，社会库存处于历史高位。需求端聚酯工厂尚能维持高开工负荷，下游江浙加弹织机开工负荷受需求负反馈影响维持低位。聚酯综合库存小幅累库，关注下游负反馈影响下聚酯库存压力目前库存压力不大。下游原料备货部分在月中，部分备货多至月末。综合来看 5 月 EG 供需去库但幅度较小； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损 163 美元/吨，外采乙烯制利润亏损在1190 元/吨，煤制乙二醇工厂现金流亏损在 1000 元附近。 3.交易维度：EG 装置检修增加，但高库存压制上涨空间，同时需求端或存在负反馈风险，震荡行情为主，中期来看 EG 依然累库易去库难叠加原料价格中心下移，维持逢高沽空观点不变。 ❑ 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求恢复； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下降6.04%至81.1美元/桶。CFR日本石脑油价格环比上涨6.04%至 685 美元/吨，FOB 地中海石脑油价格 640 美元/吨，环比上涨 7.8%，欧亚石脑油价差为 45 美元； 图 1：原油价格（美元/桶） 图 2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 本周石脑油价格跟随原油上涨，石脑油价差缩小，石脑油-原油价差为 61 美元/吨，环比下降 5.97%，处于历史低位，新加坡汽油裂解价差有所回落，本周在 16.9 美元/桶附近，处于历史高位水平。汽油裂解利润持续高位运行，需关注汽油裂解利润走高对调油需求的带动。 图 3：日本石脑油-原油价差（美元/吨） 图 4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 二、PX 基本面 本周对二甲苯价格环比山长 1.81%至 1122 美元/吨，FOB 韩国 MX 价格环比上涨 2.11%至1014 美元/吨。PX-石脑油价差为 437 美元/吨，环比下降 4.17%，处于历史偏上水平，PX-MX 价差在 108 美元/吨附近，处于历史低位，亚美调油价差回归至无套利区间。 0100200300400500600700800900020406080100120140BRENTWTIINE（右）-100-500501001502002500200400600800100012001400CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海-150-100-50050100150200250300350400201820192020202120222023-20-1001020304050201820192020202120222023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 近期亚美 MX、PX 价差收窄至无套利机会，亚美 MX 价差为 119 美元/吨，PX 亚美价差为29 美元/吨。 图 4：PX 及原料价格（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图 5：PX-石脑油价差（美元/吨） 图 6：PX-MX 价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 02004006008001000120014001600现货价(中间价):石脑油:CFR日本现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国1002003004005006007008001月1日1月16日1月31日2月15日3月1日3月16日3月31日4月15日4月30日5月15日5月30日6月14日6月29日7月14日7月29日8月13日8月28日9月12日9月27日10月12日10月27日11月11日11月26日12月11日12月26日201820192020202120222023-10001002003004005001月1日1月18日2月4日2月21日3月9日3月26日4月12日4月29日5月16日6月2日6月19日7月6日7月23日8月9日8月26日9月12日9月29日10月16日11月2日11月19日12月6日12月23日201820192020202120222023 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 7：亚美二甲苯价差（美元/吨） 图 8：亚美 PX 价差（美元/吨