中国交通运输行业：探索中国特色估值体系，看好交运低估值板块价值重塑

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Mar 2023 中国交通运输 China Transportation 探索中国特色估值体系，看好交运低估值板块价值重塑 Under the Valuation System with Chinese Characteristics, Optimistic about the Re-Valuation of Transportation Sector [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 顺丰控股 Neutral 德邦股份 Neutral 中国国航 Outperform 传化智联 Outperform 京沪高铁 Outperform 怡亚通 Outperform 上海机场 Neutral 深圳机场 Neutral 大秦铁路 Outperform 嘉友国际 Outperform 圆通速递 Outperform 华贸物流 Outperform 中远海能 Outperform 宏川智慧 Outperform 招商轮船 Outperform 飞力达 Outperform 春秋航空 Outperform 兴通股份 Outperform 海南机场 Outperform 吉祥航空 Outperform 白云机场 Outperform 韵达股份 Outperform 中谷物流 Outperform 东航物流 Outperform 厦门象屿 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 周报：上海虹桥机场将恢复国际、港澳台航线，中通快递发布 22 年业绩（Weekly: Hongqiao Airport will Resume International Flights, ZTO Release 2022 Performance） (27 Mar 2023) 周报：1-2 月全国快递业务量稳中有进，同比增长 4.6%（Weekly: Parcel Volume of Express Delivery +4.6% YoY from Jan to Feb with Steady Growth） (20 Mar 2023) 周报：截至 3 月 8 日，今年我国快递业务量已突破 200 亿件（Weekly: Accumulated Parcel Volume of Express Delivery Exceeded 20 bn this Year on March 8） (13 Mar 2023) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 聚焦交通运输板块，国央企占比较高。交运板块国央企众多。从整体来看，基于申万行业分类，截至 2023 年 3 月 14 日， A 股市场共有 132 家交通运输行业上市企业，其中地方国有企业共计 59 家，数量占比 45%，市值占比 31%；中央国有企业共计 24 家，数量占比 18%，市值占比 44%，可见国央企在交运行业中的重要地位。 交运行业国央企普遍处于被低估状态。从分布来看，国央企多聚集在偏传统重资产型的交运子行业——公路铁路、航运港口、航空机场。从 PE（市盈率）或 PB（市净率）的角度来看，根据各子行业国央企当前的折价率，交运行业的四个子行业（物流、公路铁路、航运港口、航空机场）均存在不同程度的估值折价现象，尤其是公路铁路板块，国央企 “折价”程度最高。 中国特色估值体系不断推进，低估值国央企价值有望重塑。立足“中特”估值体系，我们认为，目前国央企的估值，以及市场对国央企的认知都有待提升，主要来自于以下几方面：国企改革不断加速深化，提质增效下，国央企新一轮成长性值得被重视；经营平稳的背后，高分红和高股息率具有长期投资价值。 多视角看待国央企价值。航空机场方面：我们认为行业估值将持续修复，基于短期行业恢复逐季改善趋势确立，大周期底部启航，我们认为疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会，重点关注央企龙头中国国航。港口、公路：从发展周期看，港口、公路行业扩张发展进程已趋于平稳，高分红、高股息有望成为新的投资吸引力，有望带动港口、公路国央企价值空间的提升，建议关注上港集团、青岛港、唐山港、粤高速、深高速。铁路：在铁路改革的背景下，中国铁路行业的业绩以及估值均具备很大的提升空间，建议关注：京沪高铁、大秦铁路。 风险提示：国企改革不及预期；下游需求不及预期；政策风险等 [Table_Author] 虞楠 Nan Yu nan.yu@htisec.com 6080100120140Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23HAI China TransportationMSCI China 28 Mar 2023 2 [Table_header1] 中国交通运输 1.穿越严寒，待暖春来：中国特色估值体系下，交运国央企重估潜力较大 2022 年金融街论坛上，证监会主席易会满明确提出要“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，如何探索“中特”估值体系成为当下阶段重要议题。 对于交通运输行业，我们认为建立中国特色估值体系意义重大，尤其是对于长期处于低估值的国央企而言，其投资价值有望随着资本市场制度的完善得到重塑和凸显。 1.1 聚焦交通运输板块，国央企 “折价”严重 交运板块国央企众多。从整体来看，基于申万行业分类，截至 2023 年 3 月 14日， A 股市场共有 132 家交通运输行业上市企业，其中地方国有企业共计 59 家，数量占比 45%，市值占比 31%；中央国有企业共计 24 家，数量占比 18%，市值占比44%，可见国央企在交运行业中的重要地位。 图1 A 股交运行业上市公司结构（按数量占比） 资料来源：Wind，HTI（注：截至 2023 年 3 月 14 日情况） 图2 A 股交运行业上市公司结构（按市值占比） 资料来源：Wind，HTI（注：截至 2023 年 3 月 14 日情况） 交运行业国央企普遍处于被低估状态。从分布来看，国央企多聚集在偏传统重资产型的交运子行业——公路铁路、航运港口、航空机场。从 PE（市盈率）或 PB（市净率）的角度来看，根据各子行业国央企当前的折价率，交运行业的四个子行业（物流、公路铁