公司简评报告：2022年报及2023年一季度业绩预告点评：营收利润同环比增势迅猛，降本增效带动盈利能力提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.55 一年内最高/最低价（元） 17.05/7.12 市盈率（当前） 30.07 市净率（当前） 2.53 总股本（亿股） 7.92 总市值（亿元） 115.26 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  银轮股份 2022 年三季报点评： 3Q22盈利水平同环比稳步提升，新能源业务快速增长  银轮股份（002126）2022 年中报点评：新能源业务翻倍增长，股权激励落地促潜力释放  银轮股份（002126）2021 年年报点评：新能源热管理业务迅速成长，股权激励落地助力潜力释放 核心观点 [Table_Summary] 公司发布 2022 年度财报及 2023 年一季度业绩预告：2022 年公司实现营收 84.80 亿元，同比增长 8.48%；实现归母净利润 3.83 亿元，同比增长 73.92%；实现扣非净利润 3.05 亿元，同比增长 46.78%。公司 1Q23预计归母净利润区间为 1.2 亿元-1.3 亿元，同比增长 70.83%-85.07%；实现扣非净利润区间为 1.1 亿元-1.2 亿元，同比增长 198.06%-225.16%。 ⚫ 收入端：商用车、非道路业务跑赢行业，新能源车业务维持同比高增 分行业看，公司 2022 年商用车、非道路板块实现营收 40.45 亿元，同比下降 19.7%，降幅低于行业水平（据中汽协，2022 年我国商用车销量同比下降 31.2%）；乘用车/工业及民用板块分别实现营收 35.89 亿元/5.07亿元，同比分别增长 60.5%/58.3%，乘用车板块中新能源汽车换热产品营收达 17.23 亿元，同比大幅增长 105.5%。 ⚫ 利润端：降本增效效果明显，4Q22 净利率维持同环比增长 公司 4Q22 实现扣非归母净利润 1.21 亿元，同 /环比分别增长421.2%/32.2%，扣非归母净利率为 4.9%，同/环比分别提升 3.7pct/0.6pct。拆分来看，4Q22 毛利率同/环比分别降低 0.4pct/1.6pct，预计主因为乘用车业务营收大幅增长拉低整体毛利率，但费用管控成效明显，带动净利率整体上行，4Q22 公司四费费用率同/环比分别降低 3.7pct/2.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别环比降低 0.2pct/0.8pct/1.0pct。 ⚫ 新能源车业务头部客户订单不断突破，工业及民用板块有望打开第三增长曲线。报告期内，公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、宇通冷却模块等项目，达产后预计为公司新增年收入 50.6 亿元。工业及民用换热业务方面，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等产品获得了美的、格力等客户批量订单，储能热管理方面与北美新能源标杆车企和宁德等客户进行联合开发，同时芯片散热系统已获得全球头部车企量产配套，有望打开继新能源汽车业务后的下一增长曲线。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2023 年、2024 年和 2025 年实现营业收入为106.9 亿元、129.3 亿元和 152.1 亿元，对应归母净利润为 5.7 亿元、8.8亿元和 13.2 亿元，以今日收盘价计算 PE 为 21 倍、15 倍和 10 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 84.8 106.9 129.3 152.1 营收增速（%） 8.5 26.0 21.0 17.7 净利润（亿元） 3.8 5.4 7.9 11.2 净利润增速（%） 73.9 40.5 47.1 41.1 EPS(元/股) 0.48 0.68 1.00 1.41 PE 30.1 21.40 14.55 10.31 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5115-Apr26-Jun6-Sep17-Nov28-Jan10-Apr银轮股份沪深300 [Table_Title] 2022 年报及 2023 年一季度业绩预告点评：营收利润同环比增势迅猛，降本增效带动盈利能力提升 [Table_ReportDate] 银轮股份(002126)公司简评报告 | 2023.04.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 公司年度营收及利润率 图 2 公司季度营收及利润率 1 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司年度费用率 图 4 公司季度费用率 1 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 公司年度 ROE、存货及应收账款周转率 图 6 公司季度 ROE、存货及应收账款周转率 1 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 05101520253002040608010020182019202020212022年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右）0510152025300510152025301Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22季度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右）(2)024681020182019202020212022销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）(2)02468101Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）02468101220182019202020212022ROE存货周转率应收账款周转率011223341Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22ROE存货周转率应收账款周转率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8003 9587 11325 13060 经营活动