解码煤炭企业(九)：徐州矿务集团有限公司

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 20 日 解码煤炭企业（九）：徐州矿务集团有限公司 固定收益主题报告 公司简介：省属重要煤企。徐州矿务集团有限公司（以下简称“徐矿集团”），主要负责江苏地区煤炭资源开采、贸易、发电等业务，是江苏省唯一的省属发债煤企。徐矿集团前身为徐州矿务局，1998 年改制更名成为江苏省属国企，随后股权结构保持不变，当前仍为江苏省政府全资子公司。 经 营业务：多元化业务布局，煤炭是最主要利润来源 1、煤炭业务：动力煤资源丰富，产能集中于苏能股份。1）公司拥有丰富的动力煤资源，煤炭地质储量为 53.4 亿吨、可采储量 13.8 亿吨，核定产能为 2320 万吨。徐州本部主要为气肥煤，但开采年限较长、资源储量逐步减少，可采储量仅 3313万吨；新疆除榆树田矿外均为长焰煤，可采储量为 9.4 亿吨；陕甘地区全部为不粘煤，可采储量 4.1 亿吨。公司近三年产能基本稳定在 2300 万吨左右，但产量有所下降，产能利用率自 100%以上降至 85%附近。煤炭销量也明显压降，产销率自 100%以上降至 85%附近，2022H1 在行业景气度较高的背景下产销率升至 93.6%。2）2020年以来，公司吨煤成本整体呈下降趋势，自 2021 年的 265.4 元/吨下降约 17%至2021 年以来的 230 元/吨附近，主要源于折旧费、资源成本分别下降 29.1%、9.8%。近两年煤炭销售价格大幅上涨，带动吨煤毛利自 70 元/吨左右大幅增至 255.2 元/吨。3）公司煤炭资源集中于苏能股份，可采储量 9.7 亿吨，核定产能 1830 万吨/年，贡献约 80%的煤炭产能。苏能股份是公司的主要盈利来源，2021 年末净利润21.5 亿，是公司净利润的 1.9 倍，其中天山矿业是苏能股份最主要盈利贡献来源，2022H1 净利润达 9.3 亿，ROE 高达 54.6%，占苏能股份的净利润比重达 51.3%；夏阔坦矿业盈利能力也明显较强，2022H1ROE 达 36.1%，占苏能股份净利润的 6.4%；郭家河煤业资产负债率不高，ROE 达 36.5%；新安煤业、百贯沟煤业盈利能力较强，2022H1ROE 分别为 36.5%、50.4%，占苏能股份净利润的 7%、11.6%。除苏能股份外，公司其余煤炭资源集中于哈密能源、赛尔能源，哈密能源煤种主要为长焰煤，可采储量 3.6 亿吨，核定产能 400 万吨/年，整体财务状况不佳、连续多年亏损；赛尔能源煤种主要为长焰煤，可采储量 4753 万吨，核定产能 90 万吨/年，资产负债率较高、盈利能力持续较弱，2020 年大幅净亏损，2021 年仅小幅盈利。4）主要在建煤炭项目为红山煤矿，煤种为长焰煤，可采储量 4.9 亿吨、产能 300 万吨/年，预计 2024 年正式投产。根据公司规划，预计 2025 年公司将增加产能近千万吨。 2、非煤业务：多元化业务布局，盈利表现分化。1）物流贸易： 2016 年以前公司持续加大贸易业务，占收入比重自不到 20%快速升至 64.4%，2017-2018 年贸易收入大幅下降，2019 年起再度大幅增长，2022 前三季度贸易收入 209.4 亿，收入占比为 54.7%。贸易板块盈利能力持续较弱，2018-2021 年可以保持在 2%-3%之间，2022 年以来降至不到 1%的水平。公司贸易板块以煤炭贸易为主，2018 年以来煤炭贸易额占比基本在 80%以上，非煤贸易则包括钢材、有色、化工、燃料等板块。2）电 力：2018 年以前电力收入规模呈现出上升趋势，随后公司发电量转而下降，电力收入规模也持续下降，毛利率在煤炭价格持续上升的拖累下自2015年以前的 25%以上持续下降至 2022 年前三季度的-14.2%。公司以火力发电为主，约 98%均为火力发电，其余则为光伏发电，近年来发电量持续下降。公司电力板块由苏能股份负责，主要包括 7 座控股电厂，华美热电、徐矿综合、阿克苏热电均为火力发电，资产负债率均较高，近两年持续亏损。公司在建及拟建电厂项目较多，射阳港电厂、乌拉盖电厂计划装机容量合计 3000MW，还有 2 座拟建电厂库车电厂、白音华电厂，装机容量均为 2*660MW。3）工程勘探：公司主要负责矿山建设，按工程进度收费证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 相关报告 转债 3 月月报：逢低布局，转债正股盈利预期初现拐点 2023-03-12 解码钢铁企业（一）：中国宝武篇之宝钢股份 2023-03-11 总量超预期，结构改善—2月金融数据点评 2023-03-10 如何看待 2 月 CPI 回落幅度超预期？ 2023-03-09 AIGC 与数字经济共振，转债后市扩散方向怎么看？ 2023-03-06 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 回款，工程勘探收入受项目结转影响波动较大，但收入规模整体呈下降趋势，收入占比自 2013-2014 年的 10%以上降至 2022Q3 的 5%。盈利能力也在持续弱化，毛利率 2020-2021 年由正转负至-1.1%，2022Q3 回升至 6.4%。工程勘探建设主要由全资子公司矿业集团公司负责，资产负债率较高，近两年持续净亏损。4）其他业务：① 煤化工板块主要包括煤制气和煤制甲醇业务，由长青能源负责运营，具备 60 万吨/年的煤制甲醇产能，二期 90 万吨/年的甲醇产能仍在建设中。煤化工收入占比自 2018 年的 6.6%降至 2021 年的 3.8%，2022Q3 仅 2.7%，2020 年起煤化工由盈转亏且亏损规模持续拉大，长青能源近两年净利润亏损均在 1 亿以上。②服务业主要为商场、医疗板块，商场运营主要由华美商厦负责，公司持有淮海医院 35%的股权。近年来公司服务业收入规模呈小幅增长态势，但毛利率自 2020 年的 15.5%下降至 2022Q3 的 12.3%。③劳务输出包括承包经营和劳务输出两种，近年来收入占比呈下降趋势，毛利率保持较高水平。 信 用资质：非煤拖累下盈利弱化，偿债能力改善 1、 盈利能力：近两年受非煤业务拖累持续弱化 公司盈利主要由煤炭贡献，2017-2018 年煤炭、煤化工需求改善，带动公司毛利率升至 2018 年的 19.7%，2019 年以来煤炭毛利率基本保持在 50%以上的较高水平，但在非煤业务盈利迅速减弱由盈转亏的拖累下，公司毛利率降至 2022Q3 的 12.2%。2020 年起，在煤炭业务规模大幅改善的带动下公司销售收入快速增长，财务费用、管理费用也明显下降，公司期间费用率呈下降趋势，2022Q3