无锡银行(600908)22年年报业绩点评：利润增幅逾25%，不良率压降明显

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 20 Apr 2023 无锡银行 Wuxi Rural Commercial Bank (600908 CH) 22 年年报业绩点评：利润增幅逾 25%，不良率压降明显 2022 NPAtP Increased by More than 25%, NPL Ratio Reduced Significantly [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.67 目标价 Rmb7.26 市值 Rmb12.20bn / US$1.77bn 日交易额 (3 个月均值) US$11.33mn 发行股票数目 2,151mn 自由流通股 (%) 81% 1 年股价最高最低值 Rmb6.09-Rmb4.82 注：现价 Rmb5.67 为 2023 年 4 月 20 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.3% -2.9% -2.0% 绝对值（美元） 2.0% -4.6% -9.4% 相对 MSCI China 27.5% 23.8% 33.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 净利息收入 3,488 3,843 4,226 4,673 拨备前利润 3,058 3,565 3,956 4,398 税前利润 2,240 2,516 2,872 3,237 归母净利润 2,001 2,304 2,632 2,967 净资产回报率 13.3% 13.0% 13.3% 13.5% 股息率 3.5% 4.0% 4.5% 5.1% 摊薄每股收益(Rmb) 0.92 1.03 1.18 1.33 市盈率 5 5 4 4 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  Q4 单季度利润增速 45%。无锡银行 22 全年营收同比增长3.01%，归母净利润同比增长 26.7%，其中 Q4 单季度利润增速为45%。其中 Q4 息差为 1.81%，和 Q2 相比下降了 4bp，下降的幅度已经放缓。  普惠小微快速发展。无锡银行 2022 年底普惠型小微企业贷款余额比 2022 年年初净增 40.71 亿元，增幅 27.41%，民营企业贷款和制造业企业贷款分别较 2022 年年初净增 80.73 亿元和 38.91 亿元，均高于各项贷款平均增速。  资产质量改善较为显著。 22 年末无锡银行不良率较 22Q3 环比降低 5bps 至 0.81%，22 年末拨备覆盖率为 552.74%，较 22Q3 环比提升 13.69%，逾期贷款率为 0.76%和 Q2 相比下降了 13bp。无锡银行整体的资产质量在 Q4 有明显的改善。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.03/1.18/1.33 元，归母净利润增速为 15.15%/14.21%/12.74%，原 2023-2024 年 EPS 为1.28/1.51 元。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为7.26 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 0.90 倍（可比公司为 0.59 倍），对应合理价值为 7.80 元。考虑到 DDM 模型更能反映公司长期价值，我们给予目标价 7.26 元（对应 2023年 PE 7.05 倍，同业公司对应 PE 为 4.87 倍，较原目标价 8.21 元下调 12%）。维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 [Table_Author] 林加力 Jiali Lin Nicole Zhou, CFA jiali.lin@htisec.com nicole.q.zhou@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 20 Apr 2023 2 [Table_header2] 无锡银行 (600908 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2023E 2021 002807 江阴银行 87 5.83 6.41 7.19 0.69 0.63 0.56 4.55 10.15 002839 张家港行 98 5.52 6.04 6.90 0.82 0.74 0.65 4.88 11.08 601128 常熟银行 210 7.22 7.97 9.14 1.06 0.96 0.84 6.33 11.62 603323 苏农银行 84 7.21 8.04 8.68 0.64 0.58 0.53 4.90 9.31 002958 青农商行 157 5.16 0.55 10.63 601077 渝农商行 411 8.85 9.60 10.40 0.41 0.38 0.35 3.71 9.87 601860 紫金银行 95 4.25 4.67 0.61 0.55 9.85 均值 6.29 7.12 8.46 0.68 0.64 0.59 4.87 10.36 注：收盘价为 03 月 30 日价格，可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。 资料来源：WIND，HTI 表 2 DDM 模型下的敏感性测算 每股价值（元） 永续净利润增速(行) 风险折现率(列) 4.6% 4.8% 5.00% 5.2% 5.4% 10.72% 6.43 6.57 6.72 6.89 7.07 10.52% 6.66 6.82 6.98 7.16 7.36 10.32% 6.91 7.08 7.26 7.46 7.67 10.12% 7.18 7.36 7.56 7.78 8.01 9.92% 7.46 7.67 7.89 8.13 8.39 资料来源：HTI 测算 注：我们假设公司 2023-2025 年的 EPS 为 1.03、1.18、1.33 元，第四年至第十年的净利润增速为 10%、分红比例为 20%；永续阶