2023年大类配置年度策略：否极泰来，向阳而生

证券研究报告 投资年报 否极泰来，向阳而生 ——2023 年大类配置年度策略 [Table_Summary] ◼ 主要观点 2022年大类资产回顾：商品>债权>黄金>股票。受海外高通胀和俄乌地缘政治冲突影响，南华能化指数上涨15.46%，南华金属指数上涨12.26%、南华农产品指数上涨10.20%。黄金资产除了商品属性外，受美联储加息、美元升值影响较大，总体表现不及能化商品，代表国际金价水平的COMEX黄金连续下跌4.14 %。2022年始于债牛，终于震荡，十年期国债窄幅震荡，波动区间在30BP左右，中证国债、中证企业债以及货币基金指数分别上涨3.17%、2.99%和1.69%，权益低估值板块占优，整体回调幅度较大，万得全A涨跌幅为-18.24%，在大类资产中表现偏弱。 2023年全球经济展望：海外经济下行压力加大，衰退风险增加。随着主要经济体货币政策持续收紧，海外通胀出现高位回落迹象，但通胀粘性依然较强，部分基本面脆弱性增加，金融市场震荡加剧；根据统计，美国自20世纪70年代后期以来经历了7轮加息周期，有5次在加息期间或加息后出现了经济衰退，预计2023年美联储将结束这轮加息，全球经济脆弱性增强，下行压力增加。 2023年国内经济：在低基数效应背景下经济有望快速修复。全年实现5-5.5%增速，二季度经济呈现加速修复。2023年政策层面将紧紧围绕二十大报告实现高质量发展；2023年国内结构性通胀压力倍增，货币政策外紧内松转向内外均衡，将增强碳减排等结构性货币政策工具使用。 ◼ 投资建议 2023年大类资产配置建议：股>债>黄金>大宗商品。固收资产配置策略： 2023年债市波动增加，关注调整后配置机会。整体来看，2023年固收市场面临多重冲击，波动加剧，预期无风险收益率有所上升，关注调整后配置机会，结构上积极应对可能的赎回和流动性风险，建议配置国债期货品种进行对冲。2023年成为地方政府隐性债务化解的关键之年，高资质城投债更具性价比。“权益+”配置策略：加大配置比例，关注估值修复。2023年从“+固收”转变为“固收+”策略，2023年建议大宗配置优先顺序：贵金属>工业金属>能源>农产品。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国 内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC 编号: S0870521110001 分析师: 廖旦 Tel: E-mail: liaodan@shzq.com SAC 编号: S0870521110003 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《下一站：寻找新均衡》 ——2021 年 12 月 27 日 2023年04月07日投资年报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 2022 年大类资产表现回顾 .......................................................... 4 1.1 大类资产表现：商品>债权>黄金>股票 ............................ 4 1.2 债券市场回顾：始于债牛，终于震荡 ............................... 5 1.3 权益市场回顾：低估值板块占优，整体回调幅度较大...... 6 1.4 商品市场回顾：地缘政治冲突下能源、粮食价格飙升...... 7 2 2023 年全球经济展望：海外经济下行压力加大，衰退风险增加8 2.1 海外通胀高位运行，全球经济下行压力增加 .................... 8 2.2 美联储历次加息后的资产价格表现 ................................. 10 2.3 金融脆弱性不断增强，海外经济金融风险增大 .............. 10 3 2023 年国内经济展望：有望迎来快速修复 .............................. 10 3.1 经济触底回升.................................................................. 10 3.2 警惕结构性通胀压力 ....................................................... 16 3.3 2023 年货币政策前瞻：“定向宽松” ................................ 17 4 2023 年大类资产展望：股>债>黄金>大宗商品 ........................ 19 4.1 2023 年大类资产配置建议：股>债>黄金>大宗商品 ...... 19 4.2 固收资产配置策略：波动增加，关注调整后配置机会.... 19 4.3 “核心资产+” 配置策略：高资质城投债更具性价比 ......... 20 4.4 “权益+”配置策略：加大配置比例，关注估值修复 .......... 21 4.5 商品市场展望：贵金属>工业金属>能源>农产品 ............ 25 5 风险提示 ................................................................................... 26 图 图 1：年初以来各类资产表现................................................. 4 图 2： 2022 年以来 10 年期国债收益率分阶段走势 .............. 5 图 3： 权益指数分阶段表现 ................................................... 7 图 4： 2022 年初以来商品市场分阶段走势............................ 8 图 5： 美联储历次加息 .......................................................... 8 图 6：美国 CPI 同比预测（%） .............................................. 9 图 7：美国 PPI 同比预测（%） .............................................. 9 图 8： 2015-2019 与 2020-2022 同季度环比增速差异显著（截至 2022 年三季度） ............................................... 11 图 9： 2022-2023 季度环比增速预测................................... 11 图 10： GDP