2023年二季度贵金属季报：大局已定，节奏为先

研究报告大局已定，节奏为先——2023 年二季度贵金属季报张晨期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567辅助研究员张怡婷期货从业资格号：F03088168报告制作时间：2023 年 4 月 14 日 内容摘要一季度，伴随美联储货币政策预期反复，贵金属走势一波三折。欧美银行业风险事件爆发后趋于明朗。在风险事件推动下，不仅金银总体回调空间有限，且多头行情提前启动，亦透支了部分上涨空间。展望二季度，随着美联储本轮加息周期行将终结，能否为本已亢奋的行情火上浇油，详见报告分解。 核心观点审核人：寇宁一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号基于部分联储官员预测，四季度美国经济出现浅衰退概率增大。就业市场明显降温方能推动联储货币政策转向。从当前掌握的信息看，5 月停止加息后观望 3-6 个月仍为联储的优先选择。加息临近尾声利率端压制减弱。从上一轮紧缩周期经验看，联储开始提及降息后，贵金属方迎来主升行情。考虑到目前市场降息定价充分，警惕预期回摆引发的获利回吐。汇率层面，美元世界货币体系中心地位渐趋弱化，中观维度欧美货币政策差异不再增大及降息预期计价充分对美元支撑犹存。二季度贵金属总体交易延续多头思路，预计纽期金、银波动区间为1900-2100 美元、23-27.5 美元，节奏上延续冲高-回落-上涨一波三折概率偏大。策略层面，持筹者逢高兑现为主，与空仓者一同等待低位回补机会。目录1.行情回顾： .......................................................... 11.1 一季度贵金属走势回顾................................................................................................................11.2 一季度贵金属与相关品种比价运行分析....................................................................................22. 贵金属一季度影响因素分析及展望： ................................... 32.1 一季度经济乐观预期难持久，风险事件“破窗效应”犹存................................................... 32.2 加息周期渐近尾声，利率下行或现节奏幅度差异................................................................... 42.3 货币政策差异施压美元，“去美元化”戏份加重.................................................................... 62.4 投机多头进场迹象初现，白银增仓潜力更大............................................................................ 72.5 央行购金激增改变黄金需求格局，配置资金有望加速入场................................................... 93. 总结、展望及风险提示： ............................................ 113.1 观点归纳......................................................................................................................................113.2 行情展望......................................................................................................................................12免责声明 ............................................................. 14请参阅最后一页的免责声明1研究报告1.行情回顾：1.1 一季度贵金属走势回顾一季度，贵金属呈现金强银弱走势格局，纽期金一季度上涨 8.57%，一度站上 2000美元整数关口，为去年俄乌战争以来最高；纽期银探底回升，仅反弹 0.23%。其中，加息预期反复成为今年前两个月金银价格走势胶着的主要原因，但以 3 月美国硅谷银行挤兑破产事件爆发为开端，欧美银行业风险开始浮上水面，市场避险情绪显著升温，带动加息预期回落和降息预期前移，3 月纽期金单月上涨 6.4%，纽期银大涨 15.3%。一季度，人民币汇率先贬后升，整体贬值令内盘金银价格较外盘偏弱，沪金主力合约上涨 7.23%，沪银主力合约回落 0.35%。图 1.1：2023 年一季度伦敦金、银走势与重要影响事件回顾数据来源：Wind，一德宏观战略部具体节奏上，1 月，美联储释放进一步调降加息幅度预期，欧央行延续鹰派紧缩令美欧货币政策差异增大，市场乐观预期较联储更为乐观，三个层面同时支撑黄金延续去年 12 月上行趋势，重新站上 1900 美元；相较于黄金的强势，白银 1 月以高位震荡为主，维持横盘走势。伴随 2 月初美联储 FOMC 会议货币政策落地，美联储持续紧缩态度纠偏市场乐观预期，市场暂止年内美联储降息预期，美欧货币政策差异化逐渐收敛，上述三个方面对贵金属支撑减弱，2 月黄金回吐 1 月全部涨幅，受此影响白银调整幅度更甚。3 月，尽管鲍威尔主席在国会听证会发表鹰派发言，但美国硅谷银行倒请参阅最后一页的免责声明2研究报告闭引起的一系列银行业风险事件，避险情绪升温后，市场再度激进押注年内联储开启降息，推动金银同时走强。图 1.2：金银比价资料来源：Wind，一德宏观战略部图 1.3：金油比价资料来源：Wind，一德宏观战略部1.2 一季度贵金属与相关品种比价运行分析黄金白银比价方面：一季度以来，金银比价维持震荡上行，3 月受欧美银行业风险事件影响，市场重燃更为乐观的货币政策预期，白银开始出现补涨。宏观层面，1月白银维持高位横盘震荡，美联储紧缩预期降温对其影响较弱，在黄金上行支撑下，金银比呈现震荡上行。2 月联储紧缩预期纠正，利空因素压制贵金属占据主导，白银受商品属性影响开始高位回落，整体弱于黄金，支撑金银比延续 1 月上行走势。3 月在避险情绪及宽松货币政策乐观预期交替影响下，黄金再创新高，白银补涨令金银比价开启回调。预计二季度，在 5 月极有可能完成最后一次加息背景下，短期通胀预期趋于回落对金银比价仍有支撑，特别是在美联储确认中止加息但未明确考虑降息前，衰退逻辑也将令金银比价韧性犹存。黄金原油比价方面：在 3 月欧美银行业风险事件爆发前，金油比价主要维持低位震荡，风险事件后受避险情绪升温影响，避险资产走强令