3月经济数据点评：经济修复可圈可点，结构调节存款利率

研究报告 经济修复可圈可点 结构调节存款利率 ——3 月经济数据点评 肖利娜 期货从业资格号： F3019331 投资咨询从业证书号： Z0013350 报告制作时间： 2023 年 4 月 18 日 ◼ 内容摘要 3 月，国内规模以上工业增加值同比实际增长 3.9%，较 1-2 月回升 1.5个百分点，不及预期，也仍不及 2021 年和 2022 年同期修复水平；季调环比增长 0.12%，持平 2 月，年初国内工业生产延续修复，但幅度依旧偏缓。 3 月，固定资产投资累计同比增长 5.1%，较 2 月回落 0.4 个百分点。三大投资中，制造业、基建（不含电力）和房地产投资同比增速分别回落1.1、0.2 和 0.1 个百分点，制造业回落是受内企业利润不佳及外需弱势不改的双重压制，是 3 月投资回落的主因；之外，政策支撑及高基数影响基建投资小幅回落但仍保持支撑，房地产降幅小幅扩大但仍处于修复区间。 3 月，社会消费品零售总额同比增速 10.6%，较 2 月大幅回升 7.1 个百分点，3 月两年复合增长率为 3.3%，低于 2021 年同期 6.3%和疫前水平，当前消费的反弹动力并不强劲，商品消费仍有较大的的修复空间。在去年疫情影响低基数下，4 月和 5 月消费仍会有较高的增长。详见报告分解。 ◼ 核心观点 审核人：寇宁 一德期货投资咨询业务 资 格 ： 证 监 许 可【2012】 38 号 ⚫ 一季度我国 GDP 同比增长 4.5%，增速较去年四季度加快 1.6 个百分点，但不及 2021 年和 2022 年同期的 5.1%和 4.8%，总的来说，一季度的经济表现单可圈可点，内需的修复支撑了经济增长，稳投资促消费是主要拉动，但去除基数影响相较而言修复斜率仍旧偏缓，制约了工业生产的进一步扩张。政策性拉动基建维持高增及地产弱修复来平衡制造业面临的内外压制仍会是上半年的主要方向，商品消费复苏及地产修复延续力度是经济增长加强内生动力所在。而一季度城镇居民收入实际增长仅 2.7%及 16-24 岁青年人失业率仍在走高，收入和就业的结构性矛盾突出使得经济难以恢复强劲增长。同时，强信贷及低通胀下，实体修复更多是预期信心的维护，经济淡总量重结构转型，政策更多或侧重维稳及强化针对性，4 月 MLF 小幅加量平价续做也体现了货币政策的进一步宽松空间收窄，4 月 LPR 大概率仍将维稳。在强调发挥存款利率市场化调整机制重要作用下，短期内或会有更多银行跟进下调存款利率，进而推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本下降，实现在投资和消费领域的全面发力。 请参阅最后一页的免责声明 1 目 录 1.生产修复同期偏弱 内生不强制约扩张 ................................... 2 2.三大投资均有回落 地产修复区间仍在 ................................... 3 3.消费增速同比高增 基数效应影响偏大 ................................... 5 4.经济修复可圈可点 结构调节存款利率 ................................... 6 免责声明 .............................................................. 8 请参阅最后一页的免责声明 2 研究报告 1.生产修复同期偏弱 内生不强制约扩张 3 月，国内规模以上工业增加值同比实际增长 3.9%，较 1-2 月回升 1.5 个百分点，不及预期 4.4%，也仍不及 2021 年和 2022 年同期的修复水平 9.5%和 5%；季调环比增长 0.12%，与 2 月持平，表明年初国内工业生产延续修复，但幅度依旧偏缓（见图 1）。三大行业门类中，3 月，制造业、电燃水生产和供应业分别同比增长 4.2%和 5.2%，较1-2 月回升 2.1 和 2.8 个百分点，是 3 月工业生产改善的主因，其中高技术制造业回升 1.0 个百分点至 1.5%，表明高技术制造业产能供给有所修复且仍有较大扩增空间；之外，采矿业同比增速明显回落 3.8 个百分点至 0.9%（见图 2），显示工业生产供给端的修复从上游开采行业向中下游传导，有利于制造业生产的持续改善，。 图 1：规模以上工业增加值环比及当月同比（%） 资料来源：Wind,2021 年同比数据为两年复合增长率 图 2：三大行业门类工业增加值当月同比增长率（%） 资料来源：Wind,2021 年数据为两年复合增长率 主要制造业行业中，3 月，高技术制造业工业增加值增速受出口增长拉动回升 1.0个百分点至 1.5%，其中电气机械、汽车、专用设备、通用设备等行业工业增加值同比增长在 4.5%以上，高于工业及制造业总体增速，且较 1-2 月回升幅度居前；计算机通信行业工业增加值也由负转正回升 3.8 个百分点至 1.2%。3 月，化学原料及制品、有色冶炼、黑色冶炼及金属制品等传统制造业工业增加值同比增长分别为 7.1%、7.0%、6.0%和 4.8%，较 1-2 月总体延续回升（见图 3）。在外需弱势趋势不改下，高技术制造业工业增加值增速依然承压低于传统制造业工业生产增速，显示实体经济需求的延续修复态势，但节奏仍缓受经济内动动力形成的需求不强制约了供给修复空间。 请参阅最后一页的免责声明 3 研究报告 图 3：主要制造业工业增加值当月同比增长率（%） 资料来源：Wind 图 4：主要工业品产量当月同比增长率（%） 资料来源：Wind 主要工业品产量中，3 月，汽车、集成电路、工业机器人和金属切削机床等产品的生产同比增速分别回升 25.2、14.0、13.5 和 11.8 个百分点，出口的回升拉动了工业生产的增速回升；与实体供给修复更为密切的主要工业产品生产增速有升有落，水泥、钢材、烧碱、化纤等产量增速分别回升 11.0、4.5、3.5、9.7 个百分点至 10.4%、8.1%、9.0%、和 3.7%，十种有色金属、原煤、天然气、焦炭、平板玻璃等产量增速均有回落（见图 4），表明国内实体需求修复带动相关产品生产的稳定性还有待加强。 2.三大投资均有回落 地产修复区间仍在 3 月，固定资产投资累计同比增长 5.1%，较 2 月回落 0.4 个百分点（见图 5）。三