公司简评报告：业绩超预期，战略效果持续显现

公司研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Price][Table_Reportdate]2023年04月17日[Table_invest]买入（维持）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]业绩超预期，战略效果持续显现——盐津铺子（002847）公司简评报告[Table_Authors]证券分析师丰毅 S0630522030001fengyi@longone.com.cn证券分析师：任晓帆 S0630522070001rxf@longone.com.cn[Table_cominfo]总股本(万股)12,860流通A股/B股(万股)12,860/0资产负债率(%)53.23%市净率(倍)16.19净资产收益率(加权)30.6512个月内最高/最低价140/129[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究1. 盐津铺子（002847.SZ）：弯道超车，改革成效显-20221102[table_main]投资要点 事件：(1) 4月15日，公司发布年度报告，2022年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达28.94、3.01、2.76亿元，分别同比增长26.83%、100.01%、201.47%；2022年Q4公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达9.24、0.83、0.83亿元，分别同比增长41.31%、12.83%、25.73%。整体略超预期。(2) 同时，公司发布利润分配及公积金转增股本预案，每10股派发现金红利15元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。预计派发现金红利人民币1.93亿元，以股本溢价转增64,302,495股，转增后公司总股本为192,907,485股。(3) 同时，公司管理层面临人事调整，朱正旺先生申请辞去公司董事会秘书及财务总监职务，辞任后在公司担任其他职务。董事会同意由公司董事、副总经理杨林广先生代行董事会秘书职责，同时聘任杨峰先生担任公司财务总监。杨峰先生，1977年11月生，大学学历，中国注册会计师。曾任职东莞联基电业有限公司财务经理、湖南方盛制药股份有限公司财务副总监，2019年10月入职盐津铺子食品股份有限公司，任职财务中心总监至今。(4) 同时，公司发布2023年Q1业绩预告，预计2023年Q1归母净利润达1亿~1.2亿（ +62.87%~+96.44% ） ， 预 计 扣 非 净 利 润 达 8680 万 元 ~1.068 亿 元（+76.80%~+117.54%），业绩略超预期。 点评： 整体业绩：2022年超预期增长，Q1高成长持续。2022年在公司战略（“产品+渠道”双轮驱动且聚焦核心品类）效果持续验证的背景下，新兴渠道快速成长，渠道结构发生显著变化（低费用的经销渠道、新兴渠道占比明显提升）。这导致公司多数品类维持高速增长，辣卤、薯片等品类爆发的前提下，销售费用显著减少，收入提升且盈利提升更快。2023Q1在本身成本压力进一步减轻的情况下，盈利能力进一步提升，归母净利润超预期，在去年Q1低基数背景下，我们预计2023Q1收入增长或超40%。公司多品类规模优势及渠道下沉带来的盈利弹性已持续显现，2023年业绩值得期待。 营收：持续聚焦核心品类，零食很忙跃升为第一大客户(1) 分产品：①多数品类双位数以上增长，辣卤类、薯片表现突出。2022 年辣卤零食-休闲豆制品、辣卤零食-休闲魔芋制品、辣卤零食-肉禽蛋制品、辣卤零食-其他、深海零食、休闲烘焙（含点心）、薯片、果干、其他营收分别达 2.37 亿元（同比+16.31%、占比 8.19%，下同）、2.57 亿元（+120.32%、8.90%）、2.89 亿元（+23.91%、9.99%）、2.08亿元（+224.37%、7.19%）、5.59 亿元（+17.68%、19.33%）、6.52 亿元（+14.01%、22.53%）、2.77 亿元（+52.20%、9.58%）、1.94 亿元（-12.56%、6.72%）、2.19亿元（+3.37%、7.56%）。薯片及辣卤类表现突出。其中辣卤零食合计营收达 9.92 亿元（同比+60.45%，占比 34.27%），成为第一大品类，业绩的核心驱动。②战略品类新增蒟蒻，新品持续推出。公司聚焦六大核心品类，由去年聚焦 5 大的品类新增蒟蒻果冻。在快速反应的实验工厂模式下，公司新品持续迭代，2022 年继续开发出平江风味豆干（酱香味）、长保老卤酱干等大量新品。③包装升级，贡献增量。包装方面，加速开发非散装的定量装（包括量贩装等）产品，用以匹配新的流通渠道需求，成为公司业绩核心增长点证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/7请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评之一，2022 年预计定量装类超 3 亿，且在较小基数下，2023 年预计仍有可观涨幅。(2) 分渠道：①直营占比下降。2022 年直营营收达 3.72 亿（同比-43.63%，占比12.85%）。直营营收下滑比重下降主因公司调整营销战略，减少商超渠道投入，部分商超系统和门店卖场已转场由经销商经营，KA 网点数量（1975 家，同比减少 156 家）下降 7%。②受益渠道扩张，经销和其他渠道占比提升。2022 年经销渠道营收达 21.04 亿（同比+41.81%，占比 72.70%）。经销渠道于 2018 年反超直营渠道后，收入贡献占比持续提升，主要得益于经销商全面拓展和渠道下沉、部分直营转经销、以及零食专营店等新零售渠道的开拓。公司 2022 年经销商数量同比增加 734 家至 2483 家（+41.97%），平均经销商规模 84.72 万元，因渠道下沉，平均规模整体持平略有缩减。同时，公司与零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等展开深度合作，其中零食很忙（2.11 亿元，占比 7.31%，首次进入前五并超越沃尔玛成为第一）、兴盛优选（0.51亿元，占比 1.77%）分别位列第一大、第五大客户。③电商：2022 年电商营收达 4.18亿（同比+201.38%，占比 14.46%）。在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道，电商渠道高速增长，在此趋势下，因品牌力突出、基数较小、性价比突出、去年电商团队搭建，2023 年我们认为电商业务仍有大概率维持高速增长。(3) 分地区：2022 年华中、华南、华东、西南+西北、华北+东北、境外地区营收分别达11.21 亿元（同比+15.20%、占比 38.74%，下同）、4.79 亿元（+6.42%、16.57%）、3.70 亿元（+6.70%、12.79%）、4.62 亿元（+44.29%、15.98%）、0.41 亿元（-16.23%、1.43%）、84 万元（-63.32%、0.03%）。未来，公司在不断夯实华中市场的同时，全力开拓华南市场为新的根据地，将加速布局华东、华北市场。 毛利率：供应链优化产生降价空间，品类具备价格优势。整体看，2022年毛利率达34.72%（-0.99pct），小幅下滑。