开立医疗(300633)超声+内镜双轮驱动，盈利能力持续改善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 医药生物 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-04-13 收盘价（元） 54.20 总股本（百万股） 427.86 流通股本（百万股） 427.86 净资产（百万元） 2739.80 总资产（百万元） 3544.22 每股净资产（元） 6.40 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证医药】开立医疗（300633.SZ）2021 年报及2022 年一季报点评：业绩实现稳健增长，盈利能力进一步改善 2022-04-28 【兴证医药】开立医疗（300633）2021 年三季报点评：Q3 业绩维持高增长，研发管线快速推进 2021-11-03 【兴证医药】开立医疗（300633）2021 年中报点评：研发管线快速推进，H1 业绩超预期增长 2021-08-19 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：近日，开立医疗发布 2022 年报。2022 年，公司实现营业收入 17.63 亿元，同比增长 22.02%；实现归母净利润 3.70 亿元，同比增长 49.57%；实现扣非归母净利润 3.42 亿元，同比增长 103.81%；实现经营性现金流净额 4.73亿元，同比增长 56.20%。 ⚫ 盈利预测与估值：公司作为国内超声设备的领军企业，产品认可度逐步提高，有望实现对进口产品的国产替代；公司内窥镜产品处于快速成长期，软镜持续发力，同时亦积极布局硬镜赛道；此外，IVUS、超声内镜等高端产品也将陆续为公司带来新的业绩增长点。我们调整了对于公司的盈利预测，预计2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.15 元、1.47 元、1.90 元，对应 2023 年 4 月13 日收盘价，市盈率分别为 47.1 倍、36.8 倍、28.5 倍。 ⚫ 风险提示：产品销售不及预期；海外收入波动风险；汇兑风险；竞争风险；研发失败风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1763 2212 2777 3508 同比增长 22.0% 25.5% 25.5% 26.3% 归母净利润(百万元) 370 492 631 813 同比增长 49.6% 33.0% 28.2% 28.9% 毛利率 66.9% 67.7% 68.0% 68.3% ROE 13.5% 15.6% 16.7% 17.8% 每股收益(元) 0.86 1.15 1.47 1.90 市盈率 62.7 47.1 36.8 28.5 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 开立医疗 （ 300633 ） 000009 ＃title＃ 超声+内镜双轮驱动，盈利能力持续改善 ＃createTime1＃ 2023 年 04 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 ⚫ 近日，开立医疗发布 2022 年报。2022 年，公司实现营业收入 17.63 亿元，同比增长 22.02%；实现归母净利润 3.70 亿元，同比增长 49.57%；实现扣非归母净利润 3.42 亿元，同比增长 103.81%；实现经营性现金流净额 4.73 亿元，同比增长 56.20%。 点评 ⚫ 超声业务稳健增长，内窥镜及镜下治疗器具业务保持快速上量：2022 年，公司实现营业收入 17.63 亿元，同比增长 22.02%；实现归母净利润 3.70 亿元，同比增长 49.57%。2022Q4 单季度，公司实现营业收入 5.11 亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比增长 15.32%。分产品来看，公司超声业务收入 10.80 亿元，同比增长 14.14%，增速保持稳健；内窥镜及镜下治疗器具收入 6.12 亿元，同比增长 42.98%，延续了此前的高增长态势；配件及其他收入 0.61 亿元，同比下降 1.57%。国内市场方面，随着国产替代政策的不断深化，以及中央贴息贷款、方舱医院建设等政策驱动下，医疗设备行业景气度保持在较高水平，公司加快对于超声科、内镜中心、急诊、ICU、外科、手术室等临床科室的高端突破，二、三级医院占国内营销收入的比重连年提升。海外市场方面，公司较好把握了医疗需求恢复的市场机会，加上 2022 年上市和量产的系列化新产品，公司在海外的业务规模和品牌影响力持续扩大。 ⚫ 公司研发成果逐步落地，收获颇丰：超声领域，公司产品矩阵不断丰富，5 月推出搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus 4.0，12 月推出全新一代超高端彩超平台（2022 年 12 月获 CE 认证，2023 年 2 月分别在国内、美国获批）以及自主研发血管内超声诊断设备等。内镜领域，2022 年公司推出多款高端软镜镜体，包括超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜 EG-UR5、电子扇扫超声内镜 EG-UC5T 等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距。 ⚫ 规模效应进一步显现，盈利能力持续提升：2022 年，公司整体毛利率为 66.87%，同比下降 0.52pct；公司销售费用为 4.23 亿元，同比增长 15.45%，销售费用率 24.01%，同比减少 1.37pct；管理费用 0.98 亿元，同比增长 7.87%，管理费用率 5.56%，同比减少 0.73pct；研发费用 3.29 亿元，同比增长 25.05%，研发费用率 18.66%，同比增加 0.45pct；财务费用-0.30 亿元，同比变化-0.39 亿元，其中 2022 年汇兑收益约 1797 万元。公司实现净利率 20.98%，同比提升 3.87pct，考虑到 2021 年威尔逊补偿款对于利润端有一定增厚贡献，公司 2022 年盈利能力较 2021 年有明显提升，规模效应进一步显现。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(带市场行情) ⚫ 盈利预测与估值：公司作为国内超声设备的领军企业，产品认可度逐步提高，有望实现对进口产品的国产替代；公司内窥镜产品处于快速成长期，软镜持续发力，同时亦积极布局硬镜赛道；此外，IVUS、超声内镜等高端产品也将陆续为公司带来新的业绩增长点。我们